中信证券：本周投资策略周刊

　　业绩增长尽显光芒  程伟庆 郤峰 陈华良 曲晓兴

    截至上周五，上市公司中报业绩已经全部公告完毕，全部A股上市公司共实现净利润3253.5亿元，同比增长82.6%。

当前全市场普遍预测07年全年沪深300净利润增长率为55%，目前来看，只要07年下半年实现净利润与上半年相等，55%的增长率就可以实现。而从历史惯例来看，沪深300下半年净利润总是比上半年高出30%以上，如此说来，07年全年业绩再次超预期的可能性已是十之八九。

   中报投资类收益在净利润中的占比基本与一季度持平，金融类资产约占上市公司总资产的11%左右，这一数值也基本与一季度持平，说明上市公司的股权投资和交叉持股现象并没有大幅增加，而是维持在合理范围内，上市公司业绩增长方式比较健康。

   A股的ROE水平还处在快速上升通道中，如果下半年企业净利润与上半年持平，则今年的ROE将急升到14%以上，即使去掉其中投资收益带来的利润，ROE水平也在11%以上。为了解释ROE的快速上涨，我们对制造业上市公司做了杜邦分析，发现制造业公司的销售净利率、总资产周转率和财务杠杆比率都在上升，但是上升的比率有所不同。2007年估算的销售净利率比2006年上升近44%，总资产周转率上升近11%，而财务杠杆比率仅上升1%。这表明，制造业企业ROE上升的根源是盈利水平提高和销售能力增强，在经济快速增长的大背景下，制造业景气仍处在上升周期。

   金融、建筑建材、交通运输板块净利润增长率远远高于市场平均水平，且增长方式健康，投资收益给利润增长率带来的增加幅度很小。钢铁、有色金属、房地产、化工、机械、轻工制造板块净利润增长率处于市场平均水平，且增长方式健康。煤炭、信息服务板块利润增长方式健康，但净利润增长率远低于市场平均水平。而汽车、电力、医药、纺织服装、信息设备、农林牧渔等板块的净利润增长则在很大程度上依赖投资收益。

   随着金融改革的深入，机构投资者规模不断扩大，机构投资者持有流通市值的比例从一季度末的23%疾升到二季度末的35%。在这个过程中，基金对各个板块都进行了增仓，平均增仓幅度高达72%，其中，对煤炭板块及餐饮旅游、家电、轻工制造等板块的增仓幅度最大，而对金融、钢铁、农林牧渔、纺织服装等板块的增仓幅度则小于平均水平。

   同时出于稳健的投资风格考虑，本期我们继续保留上周推荐的宝钢股份、工商银行、万科、双鹤药业、云南铜业、中金黄金、山东高速、博汇纸业、华泰股份九只股票，调入中牧股份。

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