市场泡沫会继续扩大吗？

机构：广州万隆

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提要：目前两市的估值泡沫已比较明显，而机构投资者也趋于谨慎。那么，政策为什么在目前状况下依然不作为？市场的泡沫会继续扩大下去吗？

目前两市的估值泡沫已比较明显，而机构投资者也趋于谨慎。

那么，政策为什么在目前状况下依然不作为？市场的泡沫会继续扩大下去吗？

一,泡沫已非常明显

中国股市目前两市的估值水平，已经远远超过同样作为新兴国家的估值水平。虽然考虑到存在人民币升值等特殊因素，但恐怕依然难以支持如此高的估值水平。

更值得担忧的是，上市公司的业绩增长同样存在很大的泡沫，投资收益成为推动上市公司业绩增长的主要因素。

高估值泡沫和业绩高增长泡沫，成为堆砌两市泡沫的两大关键因素。尤其是大蓝筹股的结构性泡沫，对市场稳定造成的影响更大。这一点,就是目前较为乐观的市场人士,也不完全否定。

二，机构投资者趋于谨慎

以基金为代表的机构投资者，对目前的两市实际上已经显得非常的谨慎，尤其是对估值已经偏高的蓝筹板块。

从上周刚披露完毕的基金半年报中可以发现，一些总体市值不大，但基本面颇有特点的公司已被很多基金开始增仓。另外，基金购买大蓝筹股的积极性实际上在减弱，基金们也开始对其一直作为标准配置的大蓝筹充满了犹疑，很说明基金本身对市场风险的担忧。

而其它的机构投资者也普遍开始调整持仓，这种持仓结构的调整显然是想回避目前两市非常高的结构性风险。

三，政策为什么不作为?

实际上，管理层对目前市场中的蓝筹股泡沫也明显的存在诸多的不满。首先，我们看到近期三大报同时发文，指出目前市场的泡沫明显；另外一方面，深圳交易所发出报告指出目前业绩的高增长有很多特殊的因素，并不具备持续性。

这些态度温和的措施，也都是规劝投资者保持冷静，试图通过窗口劝告的方式来消除过度投机的风险。

即使是推出诸如境外直接投资或者外汇投资管理公司之类的措施，面对在财富效应刺激下快速高涨令人眼红的A股投资热情，也不过是形同鸡肋。

我们认为，目前政策不作为，其根本原因是因为监管者自身利益同股市的涨跌密切相关。具体来说，就是为尽快完成国有产业结构的调整和国企资产证券化的进程，资本市场本身必须要保持足够的稳定和繁荣。也就是说，维持稳定是表，而国资证券化才是根本。这也就可以理解，为什么政策一边大呼泡沫，一边通过高倍发行股票制造泡沫。

而目前看来，能够有效抑制市场过热的主要措施，似乎只剩下征收资本利得税了。但是这一措施对市场的影响究竟会有多大，后果会是怎样的，会不会导致市场大调整从而陷入低迷,恐怕是难以估计的。出于国资利益的考虑，管理层对采取这些措施必然是投鼠忌器的。这自然造成在没有绝对的把握找到更恰当的手段之前，政策迟迟不肯出手。

应该说，目前还只能是利空政策的孕育期，而只有市场的疯狂上涨直接威胁到管理层最大的利益目标之时，政策才会珊珊来迟。

四，市场格局将如何改变

我们认为，目前对市场影响最大的机构们心态十分微妙，尤其是大基金。一方面，目前所处的估值高地让机构们普遍觉得操作困难，另外一方面由于可选的股票实在太少，机构们必然抱团跟风。机构投资者的心态不稳定，决定了两点。

一是机构们会调整持仓，去寻找新的具备相对价值优势的板块，这会让市场出现结构性调整，放大结构性风险。尤其是基金们重仓的大蓝筹。

其次，市场中主力资金的心态其实是非常不稳定的。这也就意味着，一旦出现风吹草动，则可能出现骨牌效应，带来一个连锁的反映。比如说，由于指数期货的推出，可能直接带动市场出现一次大的回调。

另从实操的角度来看，目前依然只能顺势而为，即我们一方面要随时警惕市场调整的可能，对各种政策动向保持敏锐的触觉。但是另外一方面，在行情惯性上扬的时候，追踪好市场热点，保持最大的收益。

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