外运发展：存在价值发现与回归的过程

　　外运发展（600270）公司领导在中期业绩报告会上提出快递业务2010年进入业内前三的期望，与此相应的目标是2012年快递收入达到80-120亿。但年均复合增长100%以上的速度只能通过收购实现。

　　从聘请麦肯锡制定针对E速的经营战略，到落实改善E速的经营机制，再到最近的外聘职业经理人、引入国际化管理团队，公司的变化昭示着并购民营快递之箭正引而待发。而民营快递经过快速发展开始遇到经营模式、资金人才的瓶颈，特别是新《邮政法》将对快递进业务行详细的规范，我们认为目前市场提供了良好的并购环境。出于对快递行业的理解，预计公司收购目标将集中于“直营式”股权控制的公司，而收购对象可能会扩大到具有快递特性的物流企业。此外出售金鹰国际股权和国航股票所隐含价值在保守条件下约为2.15元/股。因此外运发展内在价值为17.25元/股。目前股价并未反映公司收购民营快递企业将带来的业绩增长预期。

　　联合证券分析师孙海波预计公司07-09年每股收益分别为0.585、0.595、0.765元。在25倍市盈率下公司内在价值15元。对于外运发展存在价值发现与价值回归的过程，目前股价仍具有较高安全边际，给予“增持”评级。

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