1、公司是一家在电气控制与自动化领域里具有自主创新能力和高成长性的中小规模的高新技术企业，主要从事电网安全与控制设备、电机控制与节能设备、供用电控制与自动化设备及电力信息化系统研发、设计、生产和销售。
公司已建立了以测控技术、电力电子技术、通信技术和应用软件技术为基础的核心技术平台，形成了面向电气控制与自动化前沿领域的产品布局。
2、公司产品主要包括新型自动跟踪补偿消弧线圈及选线成套装置、智能高压大功率变频调速系统、电气监控与能量管理系统、高压设备状态监测与诊断系统、电力企业调度信息整合平台与应用软件等。收入构成中，消弧线圈产品占比60%以上，毛利率约为26%，变频调速产品收入占比20-25%，毛利率超过30%。其余产品目前收入比重很小，但盈利能力较强，市场需求受技术创新的推动，短期收入占比不会太大。
3、我们判断，未来2-3年，消弧线圈仍是公司收入和利润的基本来源，该领域市场竞争格局基本形成，公司在该产品细分行业排名第二，市场占有率约24%，仅次于思源电气（002028）；预计今后国内消弧线圈市场每年将有15－20%的增长，未来十年市场容量大约100多亿。
4、我们认为：该公司与节能有关的业务最值得关注。国家发改委启动的“十一五”期间重点节能工程中将“电机系统节能工程”和“能量系统优化(综合性的系统节能)工程”均列入重点。“建设资源节约型、环境友好型社会”的政策环境给公司加快发展电机控制与节能类产品、供用电控制与自动化类产品创造了有利条件。我们判断，高压变频调速可能是公司增长最快的业务，目前市场竞争格局尚未形成，预计今后几年行业平均增速保持在40-50%之间，未来十年市场容量在700亿以上。
5、公司募集资金项目除了扩大消弧线圈产能以外，主要投向都与节能工程有关，包括：年产400套高压变频调速系统、年产100套分布式企业级电气监控与能量管理系统。我们分析认为，募集资金项目建成投产后，将有效解决公司生产能力不能满足市场需求的矛盾；进一步提高公司新兴业务领域的自主研发和生产能力；此外，由于生产模式的改变，将使公司产品毛利率提高，公司的综合竞争实力和抗风险能力将得到加强。
6、公司的主要经营风险有两点：一是主营业务方面，公司研发力量中缺少技术领军人物，新技术创新的进度存在低于预期的可能性。正在开公司研究－新股分析公司新股分析2请阅读最后一页评级说明和重要声明拓的高压变频调速产品的中低端市场竞争激烈，能否迅速形成自主知识产权的技术、降低成本和替代进口是企业竞争的关键；二是财务方面，固定资产投资将增加公司折旧费用，如果投资项目未能实现预期收益，折旧费用将对公司盈利带来较大压力。
7、我们预计公司07-09年的EPS分别为0.47、0.61和0.82元，07-09年连续三年净利润复合增长率为32.9%。我们主要参照电力二次设备行业07年和08年的合理市盈率并结合公司主营业务成长性来考虑，07年合理市盈率35倍，08年在30倍附近，计算结果显示公司在二级市场合理价值区间为16.45-18.30元之间，价值中枢17.4元。建议询价区间为13.5-15.5元，公司股本较小、流动性过剩，公司上市首日价格很可能超过我们的预期公司募集资金项目除了扩大消弧线圈产能以外，主要投向都与节能工程有关，包括：年产400套高压变频调速系统、年产100套分布式企业级电气监控与能量管理系统。我们分析认为，募集资金项目建成投产后，将有效解决公司生产能力不能满足市场需求的矛盾；进一步提高公司新兴业务领域的自主研发和生产能力；此外，由于生产模式的改变，将使公司产品毛利率提高，公司的综合竞争实力和抗风险能力将得到加强。
6、公司的主要经营风险有两点：一是主营业务方面，公司研发力量中缺少技术领军人物，新技术创新的进度存在低于预期的可能性。正在开公司研究－新股分析公司新股分析2请阅读最后一页评级说明和重要声明拓的高压变频调速产品的中低端市场竞争激烈，能否迅速形成自主知识产权的技术、降低成本和替代进口是企业竞争的关键；二是财务方面，固定资产投资将增加公司折旧费用，如果投资项目未能实现预期收益，折旧费用将对公司盈利带来较大压力。
7、我们预计公司07-09年的EPS分别为0.47、0.61和0.82元，07-09年连续三年净利润复合增长率为32.9%。我们主要参照电力二次设备行业07年和08年的合理市盈率并结合公司主营业务成长性来考虑，07年合理市盈率35倍，08年在30倍附近，计算结果显示公司在二级市场合理价值区间为16.45-18.30元之间，价值中枢17.4元。建议询价区间为13.5-15.5元，公司股本较小、流动性过剩，公司上市首日价格很可能超过我们的预期。
作者：李勃 长江证券
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(责任编辑：吴飞)
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