申银万国：芭田股份 原材料价格上涨挤压利润

　　公司现有总股本7000万股，本次拟发行2400万股。公司属家族式企业，董事长黄培钊直接持有公司发行前总股本的45%，连同亲属合计持持有发行前总股本的97.1%。

　　公司主要从事复合肥的生产，现有产能90万吨，主要分布在下属3个子公司和2个分公司。2006年，公司复合肥产量为56万吨，07年上半年达到了44万吨，占国内市场份额约1.18%，广东地区市场占有率约为20%左右。

　　国内复合肥行业竞争激烈。由于复合肥行业进入的技术壁垒和资金壁垒都比较低，导致产能扩张迅速，行业过剩明显，目前国内获得复合肥生产许可证的企业有2700家左右，大多数为产能在1-5万吨的小企业，行业竞争混乱。

　　原材料价格上涨挤压企业利润空间。公司复合肥主要原材料为尿素、磷酸一氨、氯化钾、硝氮肥、硫酸钾等基础化肥，上述五大原材料成本占到公司总成本比例的78%。07年上半年以来，基础化肥产品价格纷纷上涨，特别公司采购磷酸一氨和氯化钾价格分别上涨10.16%、5.43%，但原材料价格上涨难以有效传导到终端产品价格上，导致上半年公司毛利率较去年全年平均水平下滑了1.83%。而对于像公司这样单纯的复合肥生产企业，原材料价格波动所带来的风险是公司在经营过程中所必须要面对的。

　　本次募集资金主要投向60万吨生态复合肥项目和徐州芭田30万吨复合肥项目。在新建高档复合肥产能的同时公司将淘汰15万吨传统落后产能，因此募集资金建成后，公司的总产能将从90万吨增加到165万吨，同时采用新工艺的复合肥产能比例也将从50%上升到82%。

　　主要风险：基础化肥价格上涨以及产能快速扩张带来的市场销售问题。

　　建议询价区间为11-13元。我们预计公司2007、2008、2009年完全摊薄EPS分别为0.54元、0.59元和0.75元。参考中小盘公司07年以来的发行定价，一般给予公司06年30倍的PE，这样计算得出公司的定价为12元。如果按照公司2007年25-30倍的相对估值水平，公司合理市场价格在13.5-16.2元，考虑到新股申购约20%的收益率，则价格区间为11-13元。综合考虑，我们建议公司的询价区间为11-13元。

　　作者：郑治国 申银万国 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。