长城证券：华仪电气 盈利模式+管理能力=未来风电精英

　　要点：

　　我们看好公司的理由：一是行业前景看好，公司发展空间广阔；二是公司盈利模式具有较强话语权，盈利能力强且可持续；三公司管理能力较强，内部挖潜节约大量费用。

　　华仪廿年，资本突围。06年12月公司与原苏福马进行置换后，07年上半年，公司营业收入为3.22亿，同比增长116.33%，净利润为0.41亿元，每股收益为0.23元；营业收入、净利润稳步增长。公司主营业务由原来苏福马的林业机械、人造板机械等转为华仪的高压电器、风能发电设备制造业，盈利能力有了根本改善。

　　鉴于我国风能资源丰富及政策支持，我们认为行业前景看好，公司发展空间广阔，而华仪电气盈利能力主要在于三点：1）盈利模式：“风机+风场”，资源换市场。目前可预计需开发装机合计100万KW，因此未来订单可持续4-5年；2）公司坚持走“技术引进+自主开发”的路子。每年至少有5%以上的研发基金用于新产品开发，17年来共获得100余项研发成果。

　　780kW风机制造技术，即将成功运行在国内几大主要风场，1.5兆瓦级风机的研制具备一定技术基础。在保证质量的基础上，实现国产化率80%以上，具备成本低廉的优势，净利润率可高达15%左右。

　　与市场的认识角度略有不同，我们不但重视公司的财务数据，而且重视团队及其管理，公司管理层借助温州人特有的精明和智慧，前瞻性经营思路，必将顺应市场变化，不断推出与时俱进的更优化的盈利模式

　　我们保守预计07-10年计划完成70、300、500、600台左右780kw的风机订单，1500kw预计08-10年分别计划完成40、80、150台的订单。故，华仪电气2007－2009年每股收益为0.521、1.405、2.141元，公司未来六个月内的目标价位为70.25元，给予“推荐”的投资评级。

　　风险揭示：1、风机竞争激烈，降价风险；2、风机配件短缺，影响产能释放；3、兆瓦级风机研制进度、国产化质量的可靠性。

　　我们看好公司的理由：一是行业前景看好，公司发展空间广阔；二是公司盈利模式具有较强话语权，盈利能力强且可持续；三公司管理能力较强，内部挖潜节约大量费用。

　　1．华仪廿年资本突围公司创办于1986年(其前身为乐清县华仪开关厂),1997年晋升为华仪电器集团有限公司。公司由11家核心子公司、6家在外合资公司、100多家成员企业组成的大型民营企业集团，企业主要生产40.5KV及以下成套开关设备、配电自动化开关及终端装置、高压开关元件、电能仪表、风能发电设备等产品，是国家定点生产高低压开关设备企业、全国科技进步先进单位、浙江省高新技术企业，重点产品荣获“浙江省名牌产品”。其中，户外高压真空断路器被原电力部确定为全国重点推广新产品，市场占有率达25%以上，产销量连续三年居全国第一。

　　2006年12月31日，公司将持有的原苏福马股份有限公司全部资产和负债与公司其他关联方华仪电器集团有限公司持有的浙江华仪电器科技股份有限公司90％股权、浙江华仪风能开发有限公司100％股权及成套设备事业部、电力事业部的整体经营性资产和负债，再加上2006年6月6日华仪集团对浙江华仪风能开发有限公司1920万元现金增资进行置换，置换价格是以评估基准日置换资产净资产评估值作为确定价格的依据，公司置出资产的帐面价值为196,759,700元，评估价值为200,123,376.86元，作价203,689,966.43元。置入资产的帐面价值为177,440,500元，评估价值为222,761,062.06元，作价306,154,565.13元，差价102,464,598.70元冲抵华仪集团预付6,000万元的的土地补偿净收益后,本公司应付华仪集团42,464,598.70元。公司业务发生根本变更，由林业机械、人造板机械、木工机械专用设备制造业转变为电力电器、风能发电设备制造业，管理层发生相应变更。置换完成后，本公司盈利能力和资产质量有了显著提高，持续发展能力增强,资产置换工作已实施完毕,置入资产自置换日起至报告期末为上市公司贡献的净利润为40,704,497.00元。

　　2007年上半年，公司营业收入为3.22亿，同比增长116.33%，净利润为0.41亿元，每股收益为0.23元；营业收入、净利润稳步增长。业绩较好的原因：一是公司完成重大资产重组后，公司主营业务发生根本变化，由原来苏福马的林业机械、人造板机械、木工机械专用设备制造业转为华仪的高压电器、风能发电设备制造业，盈利能力有了根本改善。二是公司在充分发挥自身的品牌优势的基础上，借助成功重组上市的平台，创新开拓新市场，大大提升市场占有率，从而带动主营业务稳步增长，同时严格控制成本费用。其中成套设备和电力设备公司销售收入贡献占公司总营业收入半数以上，华仪科技公司销售收入同比增长100%以上，高于行业平均增速。

　　2．行业前景看好，发展空间广阔

　　2.1市场空间广阔20年来风力发电从试验研究迅速发展为一项成熟技术，发电成本从每千瓦时20美分降到5美分，接近常规能源发电，形成一个新兴的产业。丹麦是开发风电早的国家，而且当前在风电机技术和生产方面仍处于领先地位，风电装机约占发电总装机容量的5%以上。2000年德国风电装机611.3万千瓦，连续几年居世界第一。

　　而我国在2000年之前，风电的发展速度都较为缓慢，远远落后于德国、美国、荷兰等发达国家，直到近几年，风电才逐步得到政府重视，尤其2006年，一年装机容量已经超越前十年装机容量的总和。

　　按照太阳辐射的能量到地球表面约2%转化为风能测算，我国风能潜力如下：

　　全国风能理论可开发总量R为32.26亿kW，实际可开发利用量R"按总量的1/10估计，并考虑到风轮实际扫掠面积为计算气流正方形面积的0.785倍（lm直径风轮面积为0.52×π=0.785m2），故实际可开发量为：R"=0.785R/10=2.53亿kW。可见风能可利用空间之丰富。

　　2.2政策积极扶持继《可再生能源法》颁布施行之后，《电网企业全额收购可再生能源电量监管办法》(以下简称《办法》)已经正式出台，已于2007年9月1日起施行。根据这一《办法》，包括水力发电、风力发电、生物质发电、太阳能发电、海洋能发电和地热能发电在内的可再生能源电量，将由电网企业全额收购。除大中型水力发电外，可再生能源发电机组不参与竞价上网，实行高电价和差额补贴电价政策。

　　积极鼓励和保护可再生能源发电。

　　按照“十一五”深化电力体制改革的要求，国家将进一步深化电价改革，其中重要内容之一就包括实施“促进可再生能源发展的电价政策”。上述电价政策包括要实施《可再生能源发电价格和费用分摊管理办法》、《可再生能源电价附加收入调配暂行办法》等，同时将制定并颁布可再生能源发电上网电价和接网费用标准，对可再生能源发电企业上网电价高于常规发电企业平均上网电价的部分以及可再生能源发电项目的接网费用，通过电价附加形式在全国范围内的销售电价中分摊，从电价政策上促进可再生能源发展。2006年国家在煤电价格联动时，已在电价中附加了一厘钱用于可再生能源发展，今年已经正式启动附加收入的调配工作。而此次出台的《办法》将进一步增强“绿色电力”的市场竞争能力。通过这些措施，风电价格将比较接近市场需要的价格。

　　3.1盈利模式：“风机+风场”，资源换市场由于一般风电场测风耗时较长，对于五大电力集团之类的企业为节约进入时间成本、规避前期测风不成功风险的风场更希望通过收购成熟风电场，因此华仪所拥有的风电场具有相当的吸引力，华仪目前正在全国20多个风场测风已经测风完成、符合风电开发条件并正在报批的风电总装机达到45万千瓦。采取“风机整机制造+风电场开发建设”捆绑方式进入，其中风电场所用风机整机必须由华仪生产，排他性协议从而保证了公司未来5年的风机订单：公司的主力机型－780KW的风机功率，20万KW相当于每年生产256台风机，目前可预计需开发装机合计100万KW，因此未来订单可持续4-5年，可解决市场对公司订单不足的疑虑。预计今年可完成70台780kw风机的销售量。借助此种营销模式，07-10年780kw，1.5mw风机计划达到销量增速迅猛，如下图，按照10%左右的净利率，公司未来效益十分可观。

　　3.2技术含量：科技为依托、市场为导向公司坚持走“技术引进+自主开发”的路子。每年至少有5%以上的研发基金用于新产品开发，17年来共获得100余项研发成果。尤其近年先后与日本东芝、韩国日进公司、浙大、西高所及诸多电力部门建立了长期密切合作关系，并在集团公司建立清华大学硕士生工作站，通过与科研单位、高等院校开展技术合作，提升科研水平和技术开发能力，不断加强科技创新，平均每年20个产品开发并走向市场，并且提高产品质量，确立“科技领先、质量第一、持续改进、顾客满意”的质量方针，1998年通过ISO9001国际质量体系认证，2003年还通过了ISO14001环境管理体系认证。华仪户外真空组合户内外高压真空断路器、接地开关和中置式开关柜、环网柜、柱上自动配电开关、电子式电度表等新产品，适应于城乡电网建设与改造，特别是配网自动化需要，其中GN27-35系列和JN3-10系列填补国内空白，中置式开关柜、环网柜、柱上自动配电开关，处在九十年代国际水平，户外高压真空断路器被原电力部门列为全国唯一定点推广产品，市场占有率超过25%以上，产销量连续三年居全国第一。

　　4、管理模式:经营有道，道尊业荣与市场的认识角度略有不同，我们不但重视公司的财务数据，而且重视团队及其管理，我们不倡导个人英雄主义，但是华仪的领导层确实也是公司的一笔无形资产，从他们带领公司从一个晚清祠堂里的小作坊迅速成长为一个出众的上市公司的管理能力和过往经验来看，值得对公司后继发展和成长具有相当的信心：公司构架全国及香港、加纳、开罗、伊拉克、巴西、安哥拉等世界各地共200个营销网点，产品广泛应用于黄河小浪底、大庆油田、胜利油田、山峡油田等。公司管理层借助温州人特有的精明和智慧，前瞻性经营思路，必将顺应市场变化，不断推出与时俱进的更优化的盈利模式。

　　5．盈利预测与投资建议假设：1）华仪目前780kw风机的价格每台售价330万元，考虑到未来竞争激烈，每年5%的降幅，同理，1500kw风机价格目前售价870万元，之后每年3%的降幅。销量方面，780kw风机07-09年分别为70、300、500台；1500kw预计08、09年分别40、80台；2）短期内融资结构不发生重大改变；3)企业综合所得税税率17%；4）07-09年，为保守估计，暂不考虑其他业务利润、补贴收入、营业外收支净额；5）鉴于公司的拟定向增发时间表尚未明确，因此暂不考虑定向增发对股本的影响。

　　根据我们的盈利预测，预计华仪电气2007－2009年每股收益为0.521、1.405、2.141元，鉴于企业未来两年业绩增速高达169.74%、52.42%，在保证PEG小于1的前提下，参照国内外同类风机制造可比公司估值平均水平均为50倍左右，因此我们认为公司未来六个月内的目标价位为70.25元，给予“推荐”的投资评级。

　　作者：张霖 长城证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。