长江证券：莱茵生物植物提取行业的优势企业(组图)-搜狐财经

　　报告要点

　　1、公司是国内第一家从事植物提取的上市公司，主要产品包括罗汉果甜甙、原花青素、花色甙、枸杞多糖等植物功能成份的高纯度单体和标准化提取物的生产，现已形成年处理3000吨原料的生产能力，产品95%以上出口，2006年销售额1.12亿元；

　　2、植物提取物用途广泛，市场增长迅速。国内植物提取行业企业众多，市场集中度很低，公司出口销售额排名行业前十位，所占市场份额仅约3％；

　　3、特有品种贡献大部分利润，差异化竞争特点显现；公司仍处于发展中，经营稳定性欠缺；

　　4、募集资金项目扩大生产规模，提升研发实力；

　　5、公司的风险主要在于：产品价格波动带来的风险；人民币升值带来的风险；

　　6、我们预计公司2007-2009年的EPS为0.47元、0.53元、0.59元，对快速发展的植物提取中小板企业，给予2008年40－50倍市盈率，合理价格为21.2-26.5元，建议投资者积极申购。

　　行业背景1、植物提取物用途广泛，市场增长迅速植物提取物主要市场在国外，具有广泛的用途。在西方特别是欧洲市场，被作为植物药制剂的主要原料，而在北美、日本市场，则主要应用于营养补充剂、保健食品、化妆品等行业，是天然保健品市场的核心产品，2006年全球植物提取物销售额达到72亿美元。

　　近年来以天然植物药为主的天然药物被国际市场日渐重视，天然药物销售额已占全球药品销售总额的30%，2006年突破350亿美元，其增长速度平均为10%至20%，其中美国高达20%至50%，明显高于世界药品市场的增长速度。

植物提取物作为上述行业的主要原料之一，市场需求潜力巨大，增长迅速。

　　我国植物提取物行业于二十世纪九十年代末兴起，近年来获得较快发展，产品出口数量大幅上涨，2004年出口金额为25,912.93万美元，而2006年全年的出口金额已达到47,699.48万美元，复合增长率达35.68%。

　　2、行业集中度较低，企业各有优势品种国内植物提取行业企业众多，市场集中度很低。根据中国医药保健品进出口商会植物提取物分会提供的出口数据，近两年我国国内植物提取行业排名前十位的企业的出口总值占总出口值的40%以上。公司位居我国植物提取物企业出口排名前十位，然而按照销售额计算，公司2004－2006年所占市场份额仅分别为3.48%、2.95%、2.79%。

　　在行业排名靠前的企业中，北京金可、西安皓天、宁波绿之健等各有自己的优势品种，产品侧重的不同使得行业避免过快陷入价格战的恶性竞争。公司也有自己的优势品种，包括罗汉果、枸杞以及山竹皮、荔枝皮等新品种。

公司经营分析

　　1、特有品种贡献大部分利润，差异化竞争特点显现公司的产品众多，包括常规品种和特有品种。其中常规品种包括越橘、葡萄籽、红景天、葡萄皮等的提取物，特有品种包括罗汉果、八角、枸杞、荔枝皮、山竹皮等的提取物。常规品种单品种利润贡献均在6%以下，特有品种单品种利润贡献均在6%以上，其中八角、罗汉果、枸杞等三个特有品种利润贡献合计超过50％，是公司盈利的重要来源。

　　特有品种利润贡献远远超过常规品种，显示公司差异化竞争的特点。仍然以八角、罗汉果、枸杞三个品种为例，八角主要竞争对手为一家（陕西嘉禾）；罗汉果由于原料产地优势（公司拥有符合GAP标准的罗汉果种植基地，并且采用公司＋农户的方式，保障原料供应以及成本的稳定性），无主要竞争对手；枸杞由于生产的为特公司新股分析请阅读最后一页评级说明和重要声明4殊规格产品，也无主要竞争对手。另外，新增品种荔枝皮、山竹皮等也无主要竞争对手。这种差异化的产品策略使得公司面临相对较小的竞争压力。

　　2、公司仍处于发展中，经营稳定性欠缺与整个植物提取行业一样，公司仍处于发展中，因此经营稳定性较差，主要体现在产品结构、毛利率、客户资源等的稳定性上。

　　（1）产品结构公司主要产品中，八角提取物收入占比波动较大。原因在于，八角提取物是生产“达菲”的原料，受禽流感爆发威胁，2006年销量和价格均大幅增长，占主营收入比重较大，后由于疫情控制，2007年以来销量和价格下降，占比迅速下降至1.84%。

　　越橘、枸杞、葡萄籽、红景天等提取物历年销售收入占比波动也较明显。

　　（2）毛利率毛利率变动最为明显的仍然是八角提取物，原因同上。另外，越橘提取物毛利率也出现明显下降，主要是由于越橘原料价格上升较快。另外，公司2007年开发新产品进口越橘果汁，其榨取果汁后的果汁渣提取干粉，大大降低了成本，毛利率同比上升8.92%，同时产品售价上升幅度超过原材料采购价格上升幅度。

　　（3）客户资源公司在客户资源上明显不够稳定，主要客户采购的连续性较差。以公司近年来外销排名前五位的客户情况为例说明：2005年相对2004年，前五位的客户全部改变；2006年相对2005年，有三位发生改变。国内客户也有类似情况。客户资源的不稳定反映了公司产品的销售风险，以及公司经营稳定性欠缺。

　　3、募集资金项目扩大生产规模，提升研发实力募集资金投向项目包括标准化植物提取物加工产业化工程项目和莱茵技术研究中心建设项目，前者将扩大公司的生产规模，形成年处理原材料约7000吨的生产能力。项目设计生产方案为年产罗汉果浓缩果汁及冻干粉、各类植物提取物总计410公司新股分析请阅读最后一页评级说明和重要声明5吨，具体包括年产200吨罗汉果浓缩果汁、年产30吨罗汉果甜甙冻干粉、年产40吨葡萄籽提取物、年产15吨越橘提取物、年产10吨红景天提取物、年产20吨松树皮提取物、年产15吨苦瓜多肽冻干粉、年产枸杞果冻干粉80吨；后者将提升研发实力，增强公司在行业中的地位。