资金面再度锁紧 特别国债发挥作用

　　9月6日，央行发布公告决定，从2007年9月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。调整后的存款准备金率已达12.5%，与历史最高点的13%只有一步之遥。央行今年内7次上调存款准备金率，充分显示出其加强银行体系流动性管理、抑制货币信贷过快增长的坚定决心，而年内出台的一系列紧缩性政策所累积的效应也必将有所显现。

　　实际上，央行本周的公开市场业务操作已开始了深度锁定资金之旅。央行不仅在公开市场上继续维持了一定数量的各期限品种央票发行，而且周四发行了超过1500亿元的定向票据，周二则与部分市场成员进行了100亿元的正回购操作，这其中用来质押的券种正是上周央行刚刚买入的特别国债。显然，央行已经开始将特别国债与其他公开市场交易工具一同使用，以期进一步提高货币政策的有效性。

　　所谓正回购，是指央行在公开市场业务操作中，向一级交易商卖出其持有的有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为。由于在正回购交易期限内，中央国债登记结算公司将冻结交易商手中央行所质押的债券，即使交易商出现短期头寸紧张，也不能如央票一样卖出获得资金。这些质押债券在二级市场中由于不能进行融资交易，因而正回购操作相较于发行央票而言，对流动性的锁定程度更深。

　　然而，尽管与发行央票一样，正回购一直是央行公开市场业务交易的重要工具，是央行从市场收回流动性的操作手段，但事实上，从今年年初起，受央行库存债券的限制，正回购交易时断时续，公开市场业务操作中的资金回笼任务一度不得不由央票发行鼎力承担。

　　不久前，财政部在银行间债券市场向境内商业银行发行了2007年第一期特别国债购买外汇，之后根据银行体系流动性管理需要，央行于8月29日进行了公开市场操作，从境内商业银行买入了所发行的全部特别国债6000亿元。央行买入特别国债后，增加了债券持有规模，这些增多的质押“筹码”，显然为提高公开市场操作的灵活性和有效性奠定了基础。

　　同时，特别国债作为正回购质押券种，在增加央行公开市场“腾挪余地”的同时，也增加了央行公开市场操作的可持续性。当然，作为正回购的这些特别国债，央行不但不用承担汇兑损失，而且还可获得稳定的息差收入，有效降低了央行发行央票回收流动性的成本。特别是这一正回购的滚动操作，在摆脱目前公开市场流动性回收央票“一枝独秀”手段单一局面之时，一定程度上还将弥补央票深度冻结资金不足的缺陷。

　　尤其是在进入下半年以后，由于经常与资本项目双顺差规模保持高位以及国内机构结汇动力强劲，外汇市场美元持续供大于求，基础货币不断投放，银行体系资金极度宽裕，央行虽然一直搭配使用央票和准备金率工具，不遗余力地回收过多的流动性，但业内专家指出，在上述数量型工具已现疲态之时，如果未来央行选择进行特别国债的现券买卖，即在回收流动性时表现为卖断，那么与发行央票相比，其冻结资金的时间要长得多，效果相当于上调存款准备金率，能够在很大程度上缓解商业银行的放贷冲动。

　　中信建投分析师还建议，央行可以利用不断创新的外汇衍生产品，作为新的对冲工具，以此增强外币公开市场操作力度与效率。同时，央行也可以通过一定的制度安排，使银行持续处于外币公开市场的买方状态，从而实现资金回笼。另外，如果能适当扩大缴纳法定准备金的存款范围，也可以在给定的准备金率下冻结更多的流动性。当然，外汇投资公司的成立和运作，预计将分流部分增量外汇的购买压力。

　　但毫无疑问的是，在目前银行体系流动性充裕、信贷投放意愿较强的情况下，从货币政策工具及效果的角度来看，央行利用手中特别国债，及时在公开市场推出正回购操作，除了丰富货币政策工具外，还将提高货币政策的有效性，引导货币市场利率平稳运行，是上调存款准备金率的很好辅佐。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。