中投证券：晨鸣纸业 林业资产内在价值高 推荐评级

　　目前造纸行业转暖迹象明显，拐点越来越清晰。未来几年造纸行业的成长性将不断被资本市场发掘和认可。晨鸣纸业在新一轮行业周期中有望进一步巩固其行业地位，公司未来的价值更多的体现在林业资产价值方面。

　　林浆基地建设顺利推进,近期公司公告了董事会通过的几项议案，其中一项是拟与中国林业集团公司、湛江市国有资产经营公司合资经营雷州林业局。我们了解三方将组建合资公司，晨鸣持有48%股权，经营林地规模为59万亩。公司计划用5年的时间建成共计300万亩林地，其中自营和合作各150万亩，每年建设各30万亩。06年公司自营林地6万亩，目前已拥有自营林地30万亩，其中20万亩完成了种植。此外，公司70万吨漂白化学阔叶浆设备全球招标也将开始，浆线计划于2010年投产。

　　林业将成为公司未来价值增长主力。由于中国木材需求增长一直快于供给增长，供求缺口持续扩大，价格呈涨势。而不断扩大的缺口还正在受到前进口国出口限制，尤其是俄罗斯将于09年将原木出口关税由目前的6.5%上调到80%，而中国原木进口量的60%左右由该国提供。在国内速生木材的使用上，占70%的主干部分用于旋切板材，剩余的30%中枝丫材用于纤维板、次干部分用于制浆，即速生林的主要用途显著地集中于人造板领域，而后者近年年均需求增长保持在20%左右。

　　分析师测算公司林业当前内在价值为7.30元/股（股本采用假设H股发行后的股本21.13亿股，下同），浆厂为4.37元/股，纸业为5.48元/股（对应P/E12M=11.1X），则林浆纸综合的内在价值为17.15元/股（对应P/E12M=34.9X）。林浆价值11.67元/股已经是其多年构建的造纸业务价值的2倍多，林浆尤其是林业不仅价值显著，而且其在公司总体价值中的比例会进一步上升。因此，进入上游的晨鸣已经不同以往纯粹造纸业务的时期。

　　基于对林业长期盈利趋势看好，维持"推荐"的投资评级。

　　作者：陈含芝 中投证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。