电子器件：08年增长有望提速 推荐9只龙头股

　　报告摘要：

　　投资恢复增长，08年增长有望提速：电子产业的增速滑落已经见底，从行业来看，无论是主要终端产品还是元器件，产量增速在4、5月份见底后都开始逐月回升。在电子产业增速回升的同时，一些有利因素正成为产业增速回升的动力，2008年将成为明显的受益年份。这些因素包括，美国大选年的到来、奥运会的举办、3G数字电视的大规模启动实施以及多个重大新产品（如苹果iphone手机、微软(Microsoft)Vista操作系统及intel双核芯片）的带动效应逐渐显现。预计正在酝酿中的鼓励集成电路产业发展的“新18号文件”在08年上半年颁布的可能性非常大。这可能成为国内集成电路产业又一轮快速增长的推进器。

　　元器件行业固定资产投资增速回升：在投资规模增速回升的同时，电子元器件产业销售收入增速也逐步回升，特别是电子元件行业，从4月份开始，同比增速始终保持在30%左右。事实上，2006年元器件行业固定资产投资的大幅增加必然会随着项目的逐步建成而推动今年产业的增长，而今年固定资产投资的逐步回升也为08、09年元器件行业的产能扩张埋下了伏笔，国内电子元器件产业在07、08、09年仍将能够保持30%以上的增长速度。

　　细分行业冷暖不均，未来前景仍乐观：尽管受DRAM价格下挫影响，07年半导体产业增长可能见底，不过库存的消化，硅晶圆出货量的持续增长和半导体厂商产能利用率的提高，都显示半导体产业已经见底，08年的前景非常看好。北美厂商PCB订单出货比3-7月份连续5个月保持在1以上，台湾厂商业绩大增，充分表明了PCB产业正进入快速增长阶段。07年上半年大尺寸面板价格出现反弹。中小尺寸面板方面受数字相框等产品出货成长强劲，造成中小尺寸面板供不应求。

　　由于第3季是消费性电子的旺季，需求持续增加，因此下半年TFT-LCD产业仍将保持快速增长。

　　中报喜忧参半：总体来看，传统电子元器件企业中报业绩喜忧参半，硅材料、激光设备行业公司收入利润大幅增长，其他行业具有领先地位的传统龙头企业盈利能力稳定，估值水平偏低。新股表现普遍低于预期。业绩表现较好的企业有恒宝股份、实益达、横店东磁和莱宝高科。

　　相对估值优势带来补涨机会：07年以来，电子元器件行业整体表现远低于市场，在大盘估值逐步推高的背景下，电子元器件行业中许多业绩比较好的公司相对市场估值已经偏低，在市场对相对低估值公司的深入挖掘下，我们认为部分企业存在补涨的可能。

　　连续性带来长期投资价值：对于国内电子元器件企业，在技术变化不大的中低端市场持续扩大市场份额，通过微利的积累获得扩张资本，通过稳定的经营获得技术的提升和客户的信赖，在生存的前提下积蓄升级的能量，是比较现实的选择，也是被证明可行的选择。我们认为这类企业可以带来长期回报。

　　上游环节将有幸福时光：元器件行业的稳定增长使上游材料设备环节产能不足问题日益突出，未来市场需求充足，并且其上游基础原材料价格的上涨能够通过产品提价转嫁给下游元器件企业，盈利水平能够保证。我们认为，硅材料、半导体封装材料、液晶材料组件、高端磁性材料和激光设备等行业将能够保持快速增长..值得关注的公司：生益科技、长电科技、超声电子、大族激光、莱宝高科、康强电子、横店东磁、法拉电子、有研硅股、

　　1.投资恢复增长，08年增长有望提速

　　1.1.电子信息产业增速见底回升信息产业部最新公布的数据显示，2007年1-7月，包括电子信息产品制造业和软件业在内的电子信息产业实现销售收入25806亿元，同比增长18.7%，如果不考虑全年最终结果，这是进入21世纪以来电子信息产业增速首次低于20%。自2004年统计口径调整以来，电子信息产业增速逐年回落，今年更是创出了新低，不过从月度数据变化来看，电子产业的增速滑落已经见底。从2007的单月数据来看，在1-3月增速将为15.6%的最低点后，开始逐月回升，到7月份单月同比增速已经达到21.49%。预计全年的增速仍将接近或达到20%的水平。从行业来看，无论是主要终端产品还是元器件，产量增速在4、5月份见底后都开始逐月回升。

　　1.2.多项因素共促08年快速增长在电子产业增速回升的同时，一些有利因素正成为产业增速回升的动力，2008年将成为明显的受益年份。这些因素包括，美国大选年的到来、奥运会的举办、3G数字电视的大规模启动实施以及多个重大新产品（如苹果iphone手机、微软(Microsoft)Vista操作系统及intel双核芯片）的带动效应逐渐显现。

　　行业月度报告敬请参阅报告结尾处免责申明3美国20世纪90年代以来经济增长数据显示，在总统大选年通常伴随较高经济成长率，这将成为电子产品需求稳定增长的重要保障（图3）。近十年半导体产业的周期景气顶点与奥运会举办年高度一致，显示了奥运年对电子产品销售的带动正越来越强（图4）。随着奥运年的来临，3G数字电视的大规模启动已经刻不容缓，08年在相关部委的工作计划中是有大举措、大突破的一年，3G、数字电视将跨过概念阶段，实实在在创造出巨大市场。

　　iphone和Vista对手机和计算机产品的影响效应的发挥将需要1-2年，随着其效应充分发挥，预计08、09年手机和计算机市场换代需求将提升。终端产品需求的增加必然会带动上游电子元器件相关产品的增长。

　　1.3.元器件仍是投资热点领域2007年1-7月份，国内电子元器件产业固定资产投资在经历了1-2月份的大幅下滑后，从2季度开始快速反弹回升，1-7月份电子元件行业新开工项目562个，较去年同期增加了63个；电子器件行业新开工项目234个，较去年增加了28个，电子元器件行业仍是新开工项目最为集中的领域。从投资额来看，电子元件固定资产投资额在1-2月短暂下滑后，重新恢复正增长，整个元器件产业固定资产投资增速保持在35%左右，占电子信息产业固定资产投资比重继续保持在60%左右。

　　在投资规模增速回升的同时，电子元器件产业销售收入增速也逐步回升，特别是电子元件行业，从4月份开始，同比增速始终保持在30%左右。事实上，2006年元器件行业固定资产投资的大幅增加必然会随着项目的逐步建成而推动今年的增长，而今年固定资产投资的逐步回升也为08、09年元器件行业的产能扩张埋下了伏笔，我们判断国内电子元器件产电子元器件敬请参阅报告结尾处免责申明4业在07、08、09年仍将能够保持30%以上的增长速度。

　　1.4.政策性利好可以期待8月份，国家发改委、信息产业部、海关总署和税务总局四部委联合拟定了第一批国家鼓励的集成电路企业名单。共有94家企业获得了四部委的联合审核认定，其中的上市公司包括有研硅股、长电科技、士兰微、苏州固锝、通富微电等。尽管并没有公布具体的鼓励措施，但考虑到政策的一致性和连贯性，预计正在酝酿中的鼓励集成电路产业发展的“新18号文件”在08年上半年颁布的可能性非常大。这可能成为国内集成电路产业又一轮快速增长的推进器。

　　2.细分行业冷热不均

　　2.1.价格下挫拖累半导体行业，恢复迹象明显进入2007年，重要集成电路产品DARM价格直线下滑，最大降幅超过60%，这直接影响了全球主要半导体厂商的营收状况，也使WSTS等机构下调了对07年产业增长的预测。由去年底的11%下调到2.3%，下调了8个多百分点。不过在6月初DARM价格见底后，开始出现较大反弹，7、8月份价格保持了稳定，避免了价格的进一步下滑。

　　2.2.PCB:快速增长仍在持续根据IPC的最新统计，北美厂商PCB订单出货比在2007年1月份见底后出现较大提升，3-7月份连续5个月保持在1以上，厂商订单饱满。考虑到全球PCB产能已经大量转向亚太地区，特别是中国台湾及内地，近些年已经成为全球最重要的PCB生产基地，北美厂商订单饱满实际上也侧面反映了亚太地区企业生产更为饱满，PCB产业正进入旺季。07年上半年，在NB、PC以及消费性产品需求回升下，包括健鼎、金像电、瀚宇博德、弘捷等台湾PCB厂的出货量，纷纷创出历史新高，充分表明了PCB产业正进入快速增长阶段。

　　不过由于PCB厂商众多，产业集中度低，价格竞争激烈，对上游CCL和下游整机企业都缺乏博弈能力，在材料成本日益提高的情况下，PCB企业，特别是产品仍主要集中于中低端的企业盈利能力下降比较严重，企业只有尽快向高端迈进，在HDI、FPC等产品上形成竞争优势，才能真正分享行业成长带来的蛋糕。

　　3.元器件上市公司中报小结我们按照上市日期将元器件上市公司分为两类来对其中报进行总结点评，2006年1月1日以前上市的归为传统企业，2006年以后上市的是新企业，这样划分的目的是避免由于数据获取的不一致带来分析口径的不统一。另外我们剔除了S/ST类公司和主营业务已经不是电子元器件的企业。

　　3.1.传统企业有喜有忧从传统企业来看，25家企业中07年中报净利润增长率较06年提高的企业有天通股份、士兰微、华微电子、东信和平、长电科技、有研硅股、大族激光、华工科技、联创光电、飞乐音响、飞乐股份11家企业。从单季度情况来看，在净利润实现增长的企业中，航天信息、法拉电子、超声电子、华微电子、长电科技、联创光电、华工科技2季度同比增长高于1季度。

　　由于电子企业下半年的收入一般好于上半年，我们取比较乐观的4：6作为上下半年收益的比例，以中报每股收益乘以2.5作为全年收益来计算07年动态市盈率，在40倍以下（包括40）的公司有8家。其中除士兰微主要是依靠投资收益获得的增长外，其他公司均是依靠主导产品销量增长实现业绩的提升。

　　3.2.新股普遍低于预期06、07年新上市且公布了中报数据的元器件公司共有12家，从增长情况来看，12家企业中9家企业主营业务收入和净利润增幅相较2006年都出现下降。从期间费用来看，6家上升6家下降，8家企业销售毛利率出现下降。总体来看，新股表现普遍低于预期。业绩表现较好的企业是恒宝股份、实益达、横店东磁和莱宝高科。

　　我们仍以中报每股收益乘以2.5作为全年收益来计算07年动态市盈率，低于40的公司有横店东磁和莱宝高科。考虑到两公司均处于产业链前端且在国内具有产业领先优势，是可以关注的投资品种。

　　4.投资要点：低估值、连续性、上游环节我们认为，由于未来几年电子元器件行业增长仍然可以预期，且相对市场总体估值元器件产业的绩优企业估值偏低，因此9月份和四季度元器件行业存在较大的投资机会。投资重点应该是估值偏低的龙头企业，收入保持连续性增长的企业和存在产能瓶颈的产业链上游环节，三方面重合的企业是最值得关注的投资品种。

　　4.1.相对估值优势带来补涨机会07年以来，电子元器件行业整体表现远低于市场，在大盘估值逐步推高的背景下，电子元器件行业中许多业绩比较好的公司相对市场估值已经偏低，在市场对相对低估值公司的深入挖掘下，我们认为部分企业存在补涨的可能，我们建议关注航天信息、天通股份、生益科技、法拉电子、超声电子、华微电子、莱宝高科和横店东磁。

　　4.2.连续性带来长期投资价值电子元器件行业作为信息技术产业的基础行业，同样具备技术创新频繁，主导产品更替快的特点，关注非连续性，注重新产品新技术的开发应用是跨国公司保持竞争优势的重要战略。然而，对于国内企业而言，基本上尚不具备与跨国公司竞争的实力，产品仍以中低端为主。在跨国公司逐步淡出中低端而追求不连续创新带来的新产品市场主导权的情况下，中低端产品稳定的市场为国内企业连续性增长提供了可能。

　　我们认为，对于国内电子元器件企业，在技术变化不大的中低端市场持续扩大市场份额，通过微利的积累获得扩张资本，通过稳定的经营获得技术的提升和客户的信赖，在生存的前提下积蓄升级的能量，是比较现实的选择，也是被证明可行的选择。我们认为这类企业可以带来长期回报，下图中是包含了5年中报数据的符合条件的8家企业。另外大族激光、横店东磁、康强电子也具备这样的潜质。

　　4.3.上游环节将有幸福时光元器件行业的稳定增长使上游材料设备环节产能不足问题日益突出，未来市场需求充足，并且其上游基础原材料价格的上涨能够通过产品提价转嫁给下游元器件企业，盈利水平能够保证。我们认为，硅材料、半导体封装材料、液晶材料组件、高端磁性材料和激光设备等行业将能够保持快速增长，有研硅股、中环股份、康强电子、莱宝高科、横店东磁、大族激光、华工科技值得关注。

　　作者：侯利 安信证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。