8月27-31日调研了广汇股份的煤化工、LNG及美居物流园项目，会见了广汇集团及股份董事长等高管，根据调研情况，以公司的增发预案前景为中心，形成本篇调研简报。
广汇集团的发展思路和定位较一年前趋于明确，广汇股份将成为其清洁能源产业的唯一运作主体。
广汇集团另二大产业是汽车服务（4S店）和房地产，其中4S店计划海外上市，房地产将向物业型发展。
较详细参观了解了广汇集团新能源子公司（即煤化工项目主体）的运作状况，前景看好：
1、目前煤化工项目除环评报告待批外，其它手续皆已齐备。新能源公司工厂已经做好围墙，有一个炉体装置正准备安装。同时新能源公司已经对外签订各类采购合同约18亿元。
2、煤化工项目的瓶颈是水源，本次调研参观了距工厂约20公里的水源伊吾河。该河年平均径流量在7000万立方/年（新能源公司拟出资建水库），批给新能源公司煤化工用水量为5500万立方/年，可以供给公司一至三期的煤化工用水。
3、煤矿产地距工厂约30公里。目前公司1号、2号坑（采矿点）在实际开采中，可开采储量共计约1亿砘，其中1号坑已有采矿权，2号坑采矿权在补办之中。以公司一期460万吨/年耗煤量计，目前1、2号坑可以满足煤化工项目一期20年的原料需求。此外，约95平方公里煤矿（储量约17亿吨）新能源公里已经取得探矿权，已经投入约2000万元在勘探之中。
虽然国家规定了大中油汽田天然气不可做LNG，但预计公司的LNG业务仍将有所增长：
1、鄯善（土哈油田配套）的LNG产量估计稳定在110-130万方/日供气水平，如天然气涨价可实现存量增长。
2、新能源公司的煤化工工艺采取黄金取气法，可以有5.5万立方/年的甲烷产量做LNG。
3、公司可能在其它地方有天然气的获得，不过按照国家的最新规定，新获得的气源不可做LNG，可能做丙烯等。
美居物流园近三年会有较大利润贡献：
1、物流园原规划134万平方米，其中功能区之外的31万平方米用于开发“美林花园”二期、三期。目前公司正补办手续，新增用地11.1万平方米。除去06年已经少量开发的面积外，公司将这41万平方米的低价土地用于商品房开发，按目前乌鲁木齐的净态房价，预计可为公司产生共5-6亿左右的净利润，成为07-09年（煤化工项目达产前）的利润增长点。
2、受“美林花园”开发人气带动的影响，美居园的其它业务，如租赁、贸易业务也有一定的提高。
我们判断石材等其它业务成为辅业，情况一般。根据广汇集团三个主业运作思路，将来条件成熟时，可能与美居物流园一起退出股份公司，与新能源公司另外的49%股份置换。
投资建议：
1、目前环评报告在等待批复中，如果获批，则增发收购新能源公司51%股权是顺理成章的事，煤化工将成为公司2009年起新的利润增长点。
2、我们按以下假设估计公司业绩：
（1）、二甲醚价格以3500元/吨计算。
（2）、煤化工项目顺利进行，07年底能环评获批的话，09年10月可达产。
（3）、公司可能在新疆其它地区争取到8亿方/年天然配额，顺利做成非LNG的其它业务（如丙烯）。
（4）、我们据此判断公司06-10年业绩为：0.21元/股、0.45元/股E、0.55元/股E、0.90元/股E、1.70元/股E。
3、如果不考虑煤化工项目，公司目前股价已经基本反映了公司静态业务即（LNG和美居地产）的价值，因为在获批前，从逻辑上讲新能源公司及其一系列探、矿权尚不能算股份公司的，有不确定性。
4、综上所述，我们认为公司股价大幅上涨的催化剂是“煤化工项目的环评报告的最终通过”，建设投资人高度关注广汇股份煤化工项目的进展情况：
（1）、如果不考虑煤化工项目，则公司股价基本合理。
（2）、如果煤化工项目能顺利装入股份公司，则有很大的投资价值，按达产满一年即2010年15倍PE算，公司股价应该可达25元，按09年20倍PE算，股价可达18元。如果按吨煤市值等方法，股价也应该在20元之上，我们会有后续深度报告推出。
作者：王旭东 招商证券
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