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招商证券:广汇股份 静待催化剂 给予推荐A评级

  8月27-31日调研了广汇股份的煤化工、LNG及美居物流园项目,会见了广汇集团及股份董事长等高管,根据调研情况,以公司的增发预案前景为中心,形成本篇调研简报。

  广汇集团的发展思路和定位较一年前趋于明确,广汇股份将成为其清洁能源产业的唯一运作主体。
广汇集团另二大产业是汽车服务(4S店)和房地产,其中4S店计划海外上市,房地产将向物业型发展。

  较详细参观了解了广汇集团新能源子公司(即煤化工项目主体)的运作状况,前景看好:

  1、目前煤化工项目除环评报告待批外,其它手续皆已齐备。新能源公司工厂已经做好围墙,有一个炉体装置正准备安装。同时新能源公司已经对外签订各类采购合同约18亿元。

  2、煤化工项目的瓶颈是水源,本次调研参观了距工厂约20公里的水源伊吾河。该河年平均径流量在7000万立方/年(新能源公司拟出资建水库),批给新能源公司煤化工用水量为5500万立方/年,可以供给公司一至三期的煤化工用水。

  3、煤矿产地距工厂约30公里。目前公司1号、2号坑(采矿点)在实际开采中,可开采储量共计约1亿砘,其中1号坑已有采矿权,2号坑采矿权在补办之中。以公司一期460万吨/年耗煤量计,目前1、2号坑可以满足煤化工项目一期20年的原料需求。此外,约95平方公里煤矿(储量约17亿吨)新能源公里已经取得探矿权,已经投入约2000万元在勘探之中。

  虽然国家规定了大中油汽田天然气不可做LNG,但预计公司的LNG业务仍将有所增长:

  1、鄯善(土哈油田配套)的LNG产量估计稳定在110-130万方/日供气水平,如天然气涨价可实现存量增长。

  2、新能源公司的煤化工工艺采取黄金取气法,可以有5.5万立方/年的甲烷产量做LNG。

  3、公司可能在其它地方有天然气的获得,不过按照国家的最新规定,新获得的气源不可做LNG,可能做丙烯等。

  美居物流园近三年会有较大利润贡献:

  1、物流园原规划134万平方米,其中功能区之外的31万平方米用于开发“美林花园”二期、三期。目前公司正补办手续,新增用地11.1万平方米。除去06年已经少量开发的面积外,公司将这41万平方米的低价土地用于商品房开发,按目前乌鲁木齐的净态房价,预计可为公司产生共5-6亿左右的净利润,成为07-09年(煤化工项目达产前)的利润增长点。

  2、受“美林花园”开发人气带动的影响,美居园的其它业务,如租赁、贸易业务也有一定的提高。

  我们判断石材等其它业务成为辅业,情况一般。根据广汇集团三个主业运作思路,将来条件成熟时,可能与美居物流园一起退出股份公司,与新能源公司另外的49%股份置换。

  投资建议:

  1、目前环评报告在等待批复中,如果获批,则增发收购新能源公司51%股权是顺理成章的事,煤化工将成为公司2009年起新的利润增长点。

  2、我们按以下假设估计公司业绩:

  (1)、二甲醚价格以3500元/吨计算。

  (2)、煤化工项目顺利进行,07年底能环评获批的话,09年10月可达产。

  (3)、公司可能在新疆其它地区争取到8亿方/年天然配额,顺利做成非LNG的其它业务(如丙烯)。

  (4)、我们据此判断公司06-10年业绩为:0.21元/股、0.45元/股E、0.55元/股E、0.90元/股E、1.70元/股E。

  3、如果不考虑煤化工项目,公司目前股价已经基本反映了公司静态业务即(LNG和美居地产)的价值,因为在获批前,从逻辑上讲新能源公司及其一系列探、矿权尚不能算股份公司的,有不确定性。

  4、综上所述,我们认为公司股价大幅上涨的催化剂是“煤化工项目的环评报告的最终通过”,建设投资人高度关注广汇股份煤化工项目的进展情况:

  (1)、如果不考虑煤化工项目,则公司股价基本合理。

  (2)、如果煤化工项目能顺利装入股份公司,则有很大的投资价值,按达产满一年即2010年15倍PE算,公司股价应该可达25元,按09年20倍PE算,股价可达18元。如果按吨煤市值等方法,股价也应该在20元之上,我们会有后续深度报告推出。

  作者:王旭东 招商证券 搜狐证券声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表搜狐证券自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。
(责任编辑:吴飞)
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