波动中寻平衡变动中找机会 短期可能震荡整理

　　市场升至高位后谨慎心态初现，后期走势将以消化调整压力为主。随着上证综指盘中突破5400点，市场又开始出现意料之中的谨慎心态，体现在上周盘中数次出现跳水，尽管多次强力收回但走势明显不如前期稳健，最终导致上周五小幅下挫，特别是在下挫中市场出现多种利空传言，明显表现了市场的谨慎心态。

目前市场的最大担忧来自于政策面的调控，但我们倾向于认为，目前的利空因素主要来自于市场基本面，包括特别国债发行收紧流动性、建行回归发行、通胀趋势开始显现等，政策面上的调控尚且没有迹象。在这种判断下，市场短期可能表现为震荡整理，消化这些不利因素，投资者可淡化指数，关注个股。

　　业绩外因素只是阶段影响

　　我们认为股价运行规律是在变动寻找平衡的一种典型，股价最重要的影响因素是业绩，业绩变动对股价影响最大，但若业绩变动不大，其他因素则可能成为阶段性影响较大的因素。

　　今年4月底到6月初，在业绩预期保持恒定期间，股价对政策因素特别敏感，出现20％左右幅度的波动。但从7月下旬开始，随着业绩增长预期的大幅提高（2007年沪深300指数业绩同比增长由45％提高到55％），股指波动幅度就相对较小，呈现单边上扬走势，期间对政策的猜测以及对政策影响的考虑都较少。上周指数出现的波动是中报业绩公布完，市场处于业绩真空期的一种正常反应，在此期间，投资者主动猜测政策因素的行为会急剧增加，并且会夸大政策的影响作用。

　　我们建议投资者在此短期波动期间保持理性，A股牛市中长期的业绩趋势并没有改变，因为据我们对中报业绩的分析，只要07年下半年实现净利润与上半年相等，全年55%的增长率就可以实现。而从历史惯例来看，沪深300下半年净利润总是比上半年高出30%以上，因此到三季度末，盈利预测水平可能再次提高，股价也会随之有较好的表现。

　　投资机会需要从变动中去寻找，“股价上涨改变参与者行为”，参与者认知的改变直接影响到市场环境的改变，受益于这种市场环境变化的股价往往有超于平均水平的表现。

　　概括最近三个月的市场热点的推动因素可以总结为三类：一是监管者行为变化，加大了基金的发行规模，推动了7－8月份的蓝筹股行情；二是上市公司行为变化，以资产注入直接增厚上市公司业绩的中国船舶，和以通过二级市场增发融资实现主营业务迅速扩张的万科，其股价都受到市场追捧，带动了资产注入、增发主题投资；三是投资者投资观点改变，由以前担心宏调到如何使资产保值增值，操作上也从卖出周期股到买入资源股（煤炭、有色、房地产、金融）以及定价能力趋强（钢铁）和资本密集型公司（机械、汽车）。

　　上述的分析充分说明，市场环境变动能带来许多获取超额收益的机会，那我们继而落实到行业层面上，我们认为造纸、钢铁、医药行业正面临大的变革，依然具备行业投资价值，进而把焦点缩小到公司层面上。

　　从公司层面选择品种

　　本期我们继续保留上周推荐的宝钢股份、工商银行、万科、双鹤药业、中金黄金、山东高速、博汇纸业、华泰股份八只股票，调入承德钒钛和新疆众和供投资者参考。我们认为最近中信行业分析师挖掘的承德钒钛（600357）和新疆众和（600888）有较好的投资机会。

　　宝钢股份（600019）：钢铁行业并购最大受益者；供应链的协同效应明显；未来2－3年业绩年均增长率超过30％。目标价25元，昨日涨幅0.64％，收于18.99元。

　　博汇纸业（600966）：关停小造纸促使公司08年业绩超预期大幅增长；白卡业务进一步高端化，已成为烟卡龙头；08年9.5万吨化学浆的上马将大幅削减成本。目标价32.25元，昨日涨幅2.60％，收于20.50元。

　　承德钒钛（600357）：集团具有强大的资源保障；快速成长，将成为全球钒老大，09年将产钒渣35万吨以上，钒产品3.2万吨以上，届时公司将成为全球最大钒生产企业，全球占有率达到25%。目标价28元，昨日涨幅2.83％，收于21.78元。

　　工商银行（601398）：中间业务高增长；有效税率大幅降低。目标价9元以上，昨日涨幅-0.15％，收于6.80元。

　　万科A（000002）：地产行业领跑者，国内房地产行业集中度提高的最大受益者；规模优势强大，成长性好。目标价36元，昨日涨幅1.31％，收于32.40元。

　　华泰股份（600308）：新闻纸生产线改为文化纸生产，不完全受制于上游；对下游随着行业地位的巩固定价能力不断增强；一般产量的扩张带来盈利的增长。目标价50.4元，昨日涨幅4.02％，收于37.01元。

　　双鹤药业（600062）：新领导班子方针得到有效实施，三大核心业务收入占产品收入的比重同期提升了11.53%;产品以普药为主，将大幅受益于医改政策；近期华润整合旗下医药资产可能成为股价上涨催化剂。目标价35元，昨日涨幅2.38％，收于29.20元。

　　新疆众和（600888）：担保问题彻底解决；增发保障公司未来业绩快速增长。目标价40元，昨日涨幅10.01％，收于32.20元。

　　中金黄金（600489）：金价保持高位景气；集团资产注入有望加快进行。目标价150元，昨日涨幅10.00％，收于129.47元。

　　山东高速（600350）：上半年业绩符合预期；车流量快速回升，通行费增长良好；新转让办法即将出台，资产收购可能加速。目标价12元，昨日涨幅2.34％，收于10.51元。

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