打破通胀预期 遏制“软货币”根源

　　即将公布的8月份CPI数据再次抓取无数人的眼球并引导市场的心理预期，而一些市场分析人士对8月份CPI将创历史新高深信不疑。此前，国家发改委副主任毕井泉表示，8月CPI涨幅极大可能会高于7月的数值。而7月的CPI位于5.6%的高点（也是近十年来CPI的最高值）。

　　有趣的是，在对待CPI的导向功能上，一直有着显而易见的利益分歧。尽管这些市场机构推测8月份的CPI大约会在5.8%-6.2%之间，但一些观点又同时会认为“在过去，7、8月份一直是年度CPI的峰值期，这是一个季节性的反应，过了8月份之后，CPI将肯定减弱”。这种“乐观的预测学”的观点可能并不是事实的全部。

　　国家统计局在9月10日公布了8月份PPI数值，同比上涨2.6%。PPI是CPI的上游传导者，前几个月它一直在2%以下“蛰伏”，8月份的突破性上涨意味着CPI未来上扬的动力更为充足。坦率地说，最终决定CPI的是中国目前的“软货币”（soft money，央行大量的货币投放）和银行体系内的信贷非理性扩张愈演愈烈。而粮食、鸡蛋、蔬菜、生猪价格（由于生产它们的周期很长，决定了它们的价格不可能很快回落）在CPI权重关系上的影响只不过是某种必然的外在反应。

　　有时候，在“软货币”问题上，贸易顺差被过多地怪罪了（贸易顺差的确添加了很多基础货币）。一般来说，对于一个汇率低估的出口型经济体来说，汇率的缓慢上升往往同贸易顺差呈现出一种非线性关系：即在本币汇率没有达到有效的均衡汇率之前，人民币币值的上升会引来更多的贸易顺差（因为外部对中国出口商品的需求弹性是很小的，价格的缓慢上升并不影响外部的购买数量）。目前人民币兑换美元已经突破了7.53的关口，而中国前7个月的贸易顺差达1368亿美元，同比增长了81%。这是一个令人咂舌的增幅。

　　另外一个有趣的事实是，虽然人民币对美元是升值的，但对欧元却是贬值的。而美国在7月份由于受次级债务贷款危机影响，进口需求开始呈现下降走势，但7月份欧洲经济复苏力度很大。于是从数据上看，中国7月份出口增速大幅上升似乎主要来自于中国对欧盟出口的大幅提速，7月份中国对欧出口增速高达50%，较6月份29.8%的增速大幅上升了接近20

　　个百分点，较今年上半年35.7%的增速也大幅上升了近15个百分点。如果美欧之间的“交替关系”延续下去，那么中国的外贸顺差依然会强劲扩大。

　　值得注意的是，7月份进口也呈现出剧烈的加速增长。很明显，这是被国内的投资需求所拉升的，尤其是被“软货币引发的软信贷”所拉动的。例如，7月份的货币增长明显加速。M2在该月份同比增长18.48％，增幅比上年末和上月末分别高1.54

　　和1.42个百分点。7月份的信贷增速上升很快，月末贷款余额同比增长16.63%，增幅比上月末高0.15个百分点。当月新增贷款2314亿元，同比多增597亿元。7月份的信贷数字证明了商业银行过度亢奋的信贷投放，以至于在7月末，很多商业银行将全年信贷额度都快“花完”了。

　　我们可以通过观察这些数据建立一个简单的逻辑，即贸易顺差虽然对基础货币造成的影响很大——中国政府也正在利用特别国债和建立主权财富基金进行对外投资来化解这种冲击——但并不完全主体性的。流动性过于泛滥的最为根本的原因在于，提供了太多“额外的货币”，这些货币是被一些利益团体“挤”出来的。

　　在控制银行信贷方面，紧缩流动性远远没有加息有效。现在的问题在于，假设8月份的CPI继续处于高位（一些分析认为可能到达6％），而全年的CPI大约在4%附近的话，那么央行再加息0.27%的话，扣除5%的利息税，实际利率大约在3.6765%，依然低于4%的全年CPI，这表示目前还是负利率状态，这不仅不利于抑止资产的泡沫状态，而且同央行行长强调要早日结束负利率的言论也是不符合的（央行行长周小川9月7日表示，人民银行希望实际利率为正值）。如果真想打断世人的通胀预期的话，或许还应继续考虑加息的方式。