一、公司基本情况
广州智光电气股份有限公司成立于2005年12月21日，是由广州智光电气有限公司整体变更而来。公司的实际控股股东金誉集团是自然人控制的从事投资及贸易业务的民营企业集团。
公司是一家在电气控制与自动化领域具有自主创新能力和高成长性的高薪技术企业，主要从事电网安全与控制设备、电机控制与节能设备、供用电控制与自动化设备及电力信息化系统研究、设计、生产及销售。
公司的产品主要包括消弧选线成套装置、高压变频调速系统、企业电气监控与能量管理系统以及电力信息化系统。公司产品广泛应用于电力、大中型工业企业、市政建设、基础设施等领域，能有效提高电网安全稳定性、改善电能质量、节能降耗、提升企业电气设备安全可靠性、提高企业能源管理水平。
公司在细分领域具有一定的实力，保持比较领先的地位，其中消弧选线成套装置在国内市场占有率约24％，居第二位；在高压变频调速系统近两年增长很快，目前在国内品牌中居第三位，市场占有率约5.66％。
二、行业背景及公司竞争地位
1．消弧选线成套装置
行业背景消弧选线装置安装于配电网中性点。在电网发生故障时，产品自动调整消弧线圈电感值，将接地电流控制在允许范围内，使接地电弧快速熄灭，同时可快速识别出故障线路，方便检修，提高了电网供电可靠性和安全性。
原则上，每个变电站按主变压器数量可配备相同数量的消弧选线成套装置，该产品的主要需求来自于变电站改造、新增变电站建设、其他行业供电系统和国际市场需求。
2006年国内实际需求在6.3亿元，预计未来10年内总的市场需求将达到143－204亿元，每年将有15～20％左右的增长。
在消弧选线成套装置方面，与国内相比，国际上对消弧选线成套装置的研制和生产还处于刚起步阶段，在研究和制造技术上以及实际运行经验上还有一定的差距。
公司竞争地位
目前国内已开发出各种原理、性能各异的消弧选线成套装置，主要有高短路阻抗变压器式、调匝式、调容式和直流偏磁式等，同其他消弧选线装置相比，公司高短路阻抗变压器式在补偿电流范围、调节方式、选线准确度和维护方便性方面有优势，但是成本稍高。
目前，国内市场的主要制造商有五家：思源电气、智光电气、河北旭辉、邯郸通用和顺特电气，市场占有率分别为：40.46%、23.49％、9.00％、6.00％和2.50％，公司目前产能为400套，募集资金完成后达到800套，占据国内约30－35的市场份额，预计未来年增长在15～20％。我们认为凭借公司的技术优势和市场营销能力，能够达到预定目标。
目前行业内前三家市场占有率达到70％，集中度较高，预计未来随着公司募集资金到位，产能扩张，行业集中度会进一步提高。
2．高压变频调速系统行业背景
高压变频调速系统通过直接调节输入高压电动机定子绕组的电源频率和电压来实现电动机转速的调节，一方面改善工况，一方面达到节能的目的。
高压变频调速系统广泛应用于电力、石油石化、冶金、水泥、市政建设和基础设施等各行业，节能效果和综合效益明显。根据运行数据，通过变频改造，绝大部分负载的节电率超过了30％。除节能效果明显外，采用该技术还能改善企业的工况，产生其他综合效益。
根据预测，国内变频调速系统未来10年的潜在需求约500－700亿元之间，由于节能减排政策的推进实施，未来几年高压变频调速系统将可以实现年均40%左右的增长。
公司竞争地位
高压变频器技术门槛较高，国际主流供应商仅有西门子、罗宾康、罗克韦尔及ABB等几家，在上世纪九十年代进入国内市场。国内有3－5家企业掌握了核心技术并具有自主的研发能力和配套售后服务能力，主要包括北京利德华福、东方日立和智光电气等。
与国外公司相比，国内品牌具有较大的价格和服务优势，近年来综合竞争力越来越强，在中小容量通用型变频器市场上，逐渐成为主流供应商。国外品牌在大容量以及大型项目中依然占据优势。随着国内品牌的技术创新和综合实力的不断增强，大型工程配套市场也会成为国内品牌的目标。
2006年，国内品牌前三位分别是利德华福、东方日立和智光电气，国内市场占有率分别为26.42％、8.49％和5.66％，智光电气增长很快，同比增长500％。
3．企业级电气监控与能量管理系统
行业背景
企业级电气监控与能量管理系统属于供用电控制与自动化类设备。企业电气监控技术目前是一个比较成熟的技术，该技术以企业的电气设备为监控管理对象，分布安装各种保护、控制、监测和调节智能设备，利用现场总线通信方式连接各智能设备，通过计算机系统实现企业电气自动化控制，以达到企业安全可靠用电的目标。以该技术为核心的电气监控系统在国内外已有十几年的应用经验，其技术还在不断发展中。
能量管理系统属于电气监控系统的延伸和提升。在电气监控系统平台上，系统采集用电设备分时电量信息，分析用电设备电能消耗模式，为企业节约用电提供了精确的科学管理手段；在此同时，该系统以峰谷电价为基础自动进行成本核算，优化生产计划，指导企业有效管理负荷以控制波峰电价时段的用电，以达到企业在消耗同等数量电力的情况下，节省电力，降低设生产成本，提高企业竞争力。
企业级电气监控与能量管理系统主要面向企业级供用电领域，主要目标市场为：大中型工矿企业用电系统、大中型发电厂厂用电系统、市政建设以及基础设施用电系统等。
电气监控与能量管理系统面向各领域，由于需求的不同，使得各企业对系统功能和性能的差异化要求明显，辅助决策和高级应用功能更需要在标准的应用平台上进行专业化和个性化的定制开发和集成。
预计未来十年，该产品潜在的市场需求为300亿元；目前实际的市场需求为每年15亿元，预计未来几年将以大约30%左右的速度增长。
公司竞争地位
目前，行业内厂商主要分为两大类：一类为拥有自主研发能力，既能提供全部智能单元、通信和系统软件产品，也有能力进行系统集成的品牌厂商；一类为单纯从事系统集成的厂商。国外厂商一般属于自主品牌厂商，由于在服务方面不具备优势，多以智能单元等硬件分销为主、系统集成应用为辅，其提供整体解决方案的能力较强，大多数采取竞争高端应用市场的策略。
国内市场，拥有自主研发能力和品牌的主要厂商，在国内的市场份额约占44%左右，主要品牌厂商有：施奈德电气、江苏金智科技、珠海万力达、苏州智能配电自动化公司、上海华建电力设备有限公司和智光电气等；另外还有大量无自主产品或品牌的系统集成商，大约占40%市场份额。
本行业集中度较低，应用各有侧重，市场较为分散。公司的优势在于有自主研发能力、能够提供集电气监控和能量管理为一体的新一代系统解决方案。
4.电力自动化
公司在电力自动化行业培育的两个产品：高压设备状态监测与诊断系统、电力企业调度信息整合平台及应用软件属于设备状态监测技术和实时信息整合技术领域，具有细分市场领先优势，是公司培育中的业务增长点。
三、募集资金用途及评价
公司本次发行1800万股，募集资金约1.5亿元，主要用于年产800套新型自动跟踪补偿消弧线圈及选线装置技术改造、年产400套智能高压大功率变频调速系统技术改造和年产100套分布式企业级电气监控与能量管理系统技术改造项目。
项目建设期计划为一年半。项目建成后，公司的产能将有大幅提升，消弧选线成套装置产能由400套上升到800套，预计收入达到2.5亿元；高压变频调速系统产能由60套提升到400套，预计达产后收入可以达到2.5亿元；企业级电气监控与能量管理系统产能由30套提高到100套，预计收入达产后可以达到1亿元。
公司募资投向符合国家的产业政策，契合我国在电力领域环保节能的理念，有比较好的发展前景；通过本次募集资金项目的投入，将解决公司的产能瓶颈问题，缓解公司流动资金紧张的局面，提高公司的项目承揽能力，为公司的未来良性发展奠定基础。
四、公司盈利预测及估值
1．公司盈利预测预测假设：1.公司毛利率保持在30.5％2.公司企业所得税率为15％3.公司生产经营稳定发展
2．公司估值
公司在消弧选线成套装置和高压变频控制系统具有一定的优势，主要产品契合环保节能的理念，具有广阔的发展空间，未来有望实现高速成长。相对行业06年约65倍左右的市盈率，公司上市后的合理价位约20元左右。
五、风险提示
1.生产模式改变的风险
公司在募集资金到位后，拟有步骤地将目前“以外协生产为主的生产模式”改为“部分外协加工的生产模式”。公司对项目建设的可行性进行了充分的论证，但是，由于生产模式的改变，公司面临管理人员和技术人员补充不及时、配置不合理、管理经验不成熟、技术工人不足而导致的风险。
2.原材料价格波动风险
公司主营产品所需原材料硅钢片、电磁线等金属材料在2007年及以前均上涨很快，造成公司成本上升，挤压公司的利润，虽然公司通过提价向下游转移了这部分压力，但是未来如果不能转移成本上升压力且内部对成本的挖潜降耗措施达到极限，公司未来业绩要受到原材料价格波动的影响。
3.管理团队和核心技术人员流失的风险
管理团队和核心技术人员对公司技术创新和业务发展起着关键的作用，公司对相关人员形成较大的依赖。公司通过各种措施培养员工的归宿感，减少人员流失，但是也不能完全保证管理骨干和核心技术人员的流失。
作者：沈文春 银河证券
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(责任编辑：吴飞)
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