一汽夏利看好一汽丰田稳步增长

■ 重点公司

　　Company

　　
　　一汽夏利（000927）是第一汽车集团公司控股的经济型轿车制造企业，集整车制造、发动机、变速器生产、销售以及科研开发于一体。控股股东中国第一汽车集团公司持有47.73%股权，第二大股东天津汽车工业（集团）有限公司持有31.82%股权。

　　
　　一汽夏利核心价值包括两部分：一是本部夏利生产线，二是持有天津一汽丰田30%股权。受全行业经济型轿车销量增长乏力的影响，从2006年四季度开始，一汽夏利本部业务从微利转向亏损，至今连续亏损三个季度。随着本部业务下滑，市场越来越看重一汽夏利持有的30%一汽丰田股权。

　　
　　看好一汽丰田的主要理由是：丰田的显赫品牌和精益生产模式；随着第三工厂完工，年生产能力达到42万辆，从建设期进入收获期，资本性开支大幅减少，净利润率将明显提高。

　　
　　随着卡罗拉下线，一汽丰田第三工厂正式投产。至此，一汽丰田生产线和产品布局基本完成，企业从建设期进入收获期。目前形成了10-50万元四档产品系列：威驰和花冠EX定位在8-13万元；卡罗拉定位在13-18万元；锐志定位在18-25万元；皇冠定位在25-50万元。

　　
　　第十代花冠——卡罗拉在2007年6月开始批量上市，7月和8月连续两个月销量超过7000辆。在和上海大众新车——明锐激烈竞争中，能够取得如此销售成绩，超出市场预期。卡罗拉销量超预期增长将成为一汽丰田业绩加速增长的催化剂。

　　
　　其实，从2004年起，伴随着新产品上市，一汽丰田营业收入就以每年100亿元速度增长。预计2007－2009年还将保持这样的增长速度。由于一汽丰田产品系列完整，品牌影响力大，在未来五年将充分分享我国轿车市场快速增长成果。

　　
　　在国民经济继续保持10%增长速度、汽车行业政策环境不发生大的变化的假设条件下，我们预计一汽夏利本部2007-2009年轿车销量分别为18.2万辆、17万辆和16万辆，预计一汽丰田2007-2009年轿车销量分别为24.1万辆、28.4万辆和33.2万辆，并由此预测一汽夏利2007-2009年，每股收益将分别为0.19元、0.38元和0.54元，增长率分别为-9%、100%和44%。

　　
　　按照2007年8月31日收盘价（13.43元）计算，一汽夏利市净率为6.6倍，对应2007年和2008年市盈率分别为71倍和36倍，2008年估值和行业平均水平相当。考虑到一汽集团存在整体上市市场预期的正面影响，提高投资评级到“谨慎推荐”。

　　
　　风险提示：我们预测夏利本部2007-2009年扣除相关费用之后亏损额在2亿元左右。如果小型车销量下滑速度过快，那么亏损额可能超出我们估计。（赵胜利） 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。