三友化工（600409行情,资料,评论,搜索）公司主营纯碱产品的生产，是纯碱行业龙头之一。在“横向发展扩大规模经济，纵向发展实现产业链整合，跨行业发展实施多元化经营”的指导思想下，三友化工一方面继续巩固和扩大纯碱产能，另一方面大力发展氯碱工业，“两碱联合”的生产格局日渐成型。
纯碱产品快速发展由于原材料原盐价格下跌，下游建筑、建材带动纯碱需求从而导致价格上涨，国内纯碱行业开始整体复苏。公司大幅受益于纯碱行业的复苏，今年业绩开始呈现高速增长态势。2007年上半年公司纯碱产品实现营业收入10.99亿元，同比增长22.12%。
纯碱产品优势明显(1)规模优势三友化工现有纯碱实际生产能力已达到160万吨，具有明显的规模优势。(2)资源优势纯碱生产需要消耗大量的原材料，公司紧邻各种原材料产地，优势明显。(3)交通优势三友化工地处冀东平原，交通便利。(4)产品结构优势明显，06年重质化率66%、居国内同行业首位。
氯碱产品成为公司新的利润增长点唐山氯碱公司2006年3月开始投产经营，目前，氯碱二期项目已经投产，公司烧碱产能和PVC产能均已达到20万吨，氯碱三期项目预计将于明年中期投产，介时公司烧碱产能和PVC产能将达到双30万吨，氯碱产品为公司生产经营注入了新的活力，成为公司新的利润增长点。
出口退税影响企业利润有限2007年7月1日开始，公司纯碱出口退税率由原来13%下调为0%，聚氯乙烯产品出口退税率由原来13%下调为5%，公司7月1日起已经上调纯碱的出口价格，基本弥补了出口退税带来的影响。
新增项目值得期待公司拟发行数量不超过1.2亿股募集资金投资(1)6万吨有机硅项目(2)超低盐重碱技术改造项目(3)30万吨/年聚氯乙烯、30万吨/年烧碱技术改造项目(4)纯碱生产系统反应热及系统余热综合利用项目。新增项目将提升企业的盈利能力，促进企业发展。
风险提示有机硅行业存在较高的技术壁垒，公司顺利投产有机硅的时间存在较大的不确定性，即其未来净利润不确定性较大。
公司估值分析和投资建议由于纯碱行业的复苏，07，08两年公司将继续保持较快增长，在不考虑增发的情况下，预计公司每股收益分别为0.56元，0.72元，按照纯碱行业的平均估值，给予公司26~28倍的市盈率，2008年合理估值应当在18.72~21.6元，公司股票价格提升空间较大，给予公司“强烈推荐”的投资评级。
纯碱产品快速发展纯碱行业是种工业品最重要和基本的原料，素有“化工之母”之称。主要应用在建材、冶金、化工等行业，由于原材料原盐价格下跌，下游建筑、建材带动纯碱需求从而导致价格上涨，国内纯碱行业开始整体复苏。
未来几年内由于受国家政策调控以及环保压力影响，新增纯碱产能将大大减少，需求方面，我国目前正处于工业化的中期阶段，也是城镇化水平提高最快的时期，需增加大量住房和全面改善住房条件。再加上国家继续执行积极的财政政策、西部大开发、2008年奥运、2010年世博会，纯碱将继续保持供求偏紧的情况。目前国内原盐产量迅速提高，供大于求是原盐市场的主流趋势。我国盐业严重供大于求，未来几年，原盐将继续保持供大于求的趋势，价格水平将不断走低，十分有利于纯碱行业的发展。
三友化工股份公司主营纯碱的生产与销售，并且是纯碱行业龙头型企业之一，公司大幅受益于纯碱行业的复苏，今年业绩开始呈现高速增长态势。2007年上半年公司纯碱产品实现营业收入10.99亿元，同比增长22.12%。未来几年内，公司纯碱产品将继续保持快速生长。
2纯碱产品优势明显(1)规模优势三友化工现有纯碱实际生产能力已达到160万吨，居行业第二，具有明显的规模优势，2005年纯碱产量为150.11万吨,2006年纯碱产量158万吨，2007年纯碱预计可达170万吨，08年产量预计可达180万吨，规模优势降低了本公司的生产成本，增强了公司的竞争力。
(2)资源优势纯碱生产需要消耗大量的原材料，本公司紧邻各种原材料产地。
原盐方面，唐山地区原盐资源十分丰富，公司邻近的南堡盐场年产原盐170万吨，碱业公司04年收购的大清河盐场年产能力60万吨，公司与大清河盐场共同出资，欲增产达到100万吨的能力，再加上其它小盐场的产量，可基本满足公司生产需要。国内大型碱厂无不是建在靠近原盐资源的地区，公司所在的唐山地区，发展盐化工有着得天独厚的资源优势。
石灰石方面，碱业公司在唐山地区拥有石灰石矿山，可以保证公司生产所需。
由于靠近原盐、石灰石产地，运输距离短，运输成本较低。
能源方面，碱业公司拥有自备热电厂可以满足目前纯碱生产需要，同时正在进行热电扩建项目，热电扩建后可以满足氯碱对电力的需求。唐山地区有较为丰富的煤炭资源，距离内蒙、山西等国家主要煤炭基地也较近，公司能源供应充足。
(3)交通优势公司所处行业具有“大进大出”的特点，原燃材料、产成品运输量大，对运输条件要求高。公司地处冀东平原，交通便利。区内有铁路京哈线、京承线通过，京沈、津唐、唐港、唐曹等四条高速公路将唐山地区与全国高速公路网连接在一起，陆路交通四通八达；海运码头京唐港、天津港、秦皇岛港、曹妃甸港又架起了连通世界的桥梁，交通十分便利。同时公司拥有自备铁路专用线，可以充分保证公司物流的需要。
(4)产品结构优势明显重质纯碱具有坚实、颗粒大、密度高、吸湿低、不易结块、不易飞扬、流动性好等优点，产品附加值较高，比轻质纯碱价格高几十元/吨。目前我国纯碱产品结构仍以轻碱为主，重碱比重仅占1/3多一点，远低于发达国家的水平，由于我国房地产、汽车。等行业的快速发展，对低盐重质纯碱的需求将不断不断增加，预计在2010年其占纯碱的消费比例将达到60%左右，重质纯碱未来将有很大的发展空间。2006年本公司生产重质纯碱107.8万吨，重质化率66%，居行业第一，明显高于我国纯碱重质化率34%的平均水平。
公司纯碱产品优势明显，毛利率约为25%，其盈利能力显著高行业平均水平。
3氯碱产品成为公司新的利润增长点烧碱属于氯碱产品中的基础化工原料，广泛用于各行各业，聚氯乙烯是大宗基础化工原料之一，在塑料加工中占有相当大的比重，在国民经济中占有重要的地位，特别是建材业“以塑代木”“以塑代钢”的政策导向，聚氯乙烯塑料门窗和给排水管、农业给水管的大量采用，促进我国对聚氯乙烯需求旺盛。请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。4正文标题唐山氯碱子公司2006年3月开始投产经营，当年实现营业利润1.08亿元。目前，氯碱二期项目已经投产，公司烧碱产能和PVC产能均已达到20万吨，氯碱三期项目预计将于明年中旬投产，介时公司烧碱产能和PVC产能将达到双30万吨。预计07年，08年将实现营业利润分别为2.45亿元，3.31亿元，氯碱产品为公司生产经营注入了新的活力，成为公司新的利润增长点。
4出口退税影响企业利润有限2007年6月19日，财政部、国家税务总局联合发出财税90号文件《关于调低部分商品出口退税率的通知》，从2007年7月1日开始，调整部分出口商品的出口退税率。经核实，公司纯碱出口退税率由原来13%下调为0%，聚氯乙烯产品出口退税率由原来13%下调为5%。
公司目前年出口纯碱30万吨左右，主要面向东南亚等地，主要竞争对手是美国的天然碱，由于国际原油价格的持续高涨，使美国纯碱生产成本和物流成本等迅速增加，使其在亚洲市场出口贸易竞争能力明显下降。公司7月1日起已经上调纯碱的出口价格20美元/吨，基本弥补了出口退税带来的不利影响。
公司目前PVC出口仅几百吨，出口退税下调对企业利润影响有限。
5对新增项目将提高企业盈利能力公司拟发行数量不超过1.2亿股募集资金投资(1)6万吨有机硅项目(2)超低盐重碱技术改造项目(3)30万吨/年聚氯乙烯、30万吨/年烧碱技术改造项目(4)纯碱生产系统反应热及系统余热综合利用项目。拟募集资金8.9亿元，具体募集资金及增发股数尚待证监会最后确定，按目前股价增发新增股本将低于1.2亿股。新增项目将提升企业的盈利能力，促进企业发展。但是有机硅行业存在较高的技术壁垒，公司顺利投产有机硅的时间存在较大的不确定性，即其未来净利润不确定性较大。
尽管近年来国内有机硅初级聚合物生产以年均21.9%的速度增长，尤其2000年以后，有机硅单体产量年平均增长率高达34.66%，但仍旧远远不能满足国内近几年来有机硅产品的增长要求，所以每年必须进口大量的有机硅初级聚合物或产品。2005年国内聚硅氧烷的表观消费量超过22万吨，单体的消费量相应达到45万吨，按20%增长率计算，到2010年我国有机硅甲基单体的需要量将达120吨以上，因此，发展有机单体的市场前景极其广阔。公司有机硅项目采用国内技术，处于前期准备招标阶段，预计应该在2009年中请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。5正文标题期以后投产，新项目的投产将提高企业的盈利水平。
我国重质纯碱、特别是氯化钠含量小于0.2%的超低盐重质纯碱生产能力不足，与其它国家相比，我国重质纯碱在纯碱产品中所占的比例明显偏低，不能满足下游行业的需求。目前国际国内重质纯碱、超低盐重质纯碱供不应求。为了和美国天然碱争夺亚太地区的市场，氨碱企业必须充分利用当代高新技术成果进行技术改造，降低成本，提高质量。加速超低盐纯碱的生产是我国纯碱工业发展的方向。从可持续发展战略方面考虑，为提高竞争力，同时适应公司超低盐纯碱生产的需要，必须对现有纯碱生产系统进行改造，采用新工艺、新技术、新设备，提高物料利用率，降低产品消耗，降低生产成本。
6.公司估值分析和投资建议由于纯碱行业的复苏，07，08两年公司将继续保持较快增长，在不考虑增发的情况下，预计公司每股收益分别为0.56元，0.72元，按照纯碱行业的平均估值，给予公司26~28倍的市盈率，2008年合理估值应当在18.72~21.6元，公司股票价格提升空间较大，给予公司“强烈推荐”的投资评级。 (来源：刘威 渤海证券)
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(责任编辑：吴飞)
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