国信证券：调控初见成效工业生产连续回落

　　宏观和策略

　　·宏观经济:8 月份工业增加值数据点评-调控初见成效，工业生产连续回落

　　事项：统计局昨日公布工业增加值数据：8月份，全国规模以上工业企业（年主营业务收入500万元以上的企业）增加值同比增长17.5%。工业企业产品销售率为98.52%，同比下降0.28个百分点。工业企业共实现出口交货值6178亿元，同比增长20.1%。1-8月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长18.4%。

　　评论：受出口影响工业生产连续回落:最近两个月工业生产增速连续回落，主要是受出口减速影响。从国内需求部分来看，8月份社会消费品零售总额增长了17.1%，为今年以来的最高水平，表明我国内需已经缓缓启动。国外需求部分，受紧缩性贸易政策以及日美等国经济不景气影响，8月份出口增速出现了较大幅度的回落。从工业生产和出口的产品对照中可以发现，二者增速升降的相关性很强，表明我国经济增长主要受出口拉动，经济的外向性很强，其他经济体的经济波动对中国经济的影响越来越大。而从金融市场来看，因为资本帐户不完全开放，国际金融市场波动对中国货币经济影响有限。因此，国际经济体对中国实体经济和金融市场的影响差别较大。

　　从产品来看，粗钢、汽车、原煤等产品产量增速都出现了较大程度的回落,，发电量也出现了小幅回落。8月份，原煤、原油和发电量分别为1.94亿吨、1591 万吨和2990亿千瓦时，同比分别增长8.2%、2.3%和15.0%；生铁、粗钢和钢材产量分别为4080 万吨、4158万吨和4827万吨，分别增长15.9%、13.6%和23.7%；水泥1.21 亿吨，增长13.3%；汽车66万辆，增长21.7%，其中轿车37万辆，增长17.1%。

　　从行业来看，除交通运输设备制造业外，大部分行业都出现了增速下降。但是黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业等　三高　行业仍然保持较高的增速，国家节能减排的压力仍然很大。从主要行业看，纺织业增长14.4％，化学原料及化学制品制造业增长19.7％，非金属矿物制品业增长21.9％，黑色金属冶炼及压延加工业增长19.0％，通用设备制造业增长22.4%，交通运输设备制造业增长28.4％，电气机械及器材制造业增长20.8％，通信设备、计算机及其他电子设备制造业增长18.5%，电力热力的生产和供应业增长13.9％。

　　下半年宏观调控将主要集中于治理流动性过剩、通货膨胀、信贷投放过快等货币领域问题，生产领域的紧缩政策或将放缓:从生产领域来看，本次政府宏观调控的政策效果还是比较明显的，在政府连续紧缩性政策影响下，今年年初以来不断加速上扬的出口和工业生产终于应声回落，经济过快增长的局面得到一定程度控制，这可能会缓和政府针对实体经济的紧缩性政策。

　　但是从货币经济领域反应的情况来看，则不容乐观。CPI大涨的同时PPI也开始小幅上扬，通货膨胀的压力继续增大，而与此同时，贸易顺差使得货币供应充裕的局面继续延续。从8月份金融统计数据来看，广义货币供应量(M2)余额为38.72万亿元，同比增长18.09%，增幅比上年末高1.15个百分点，比上月低0.39个百分点。表明近期紧锣密鼓的回收流动性政策显现效果，持续在高位运行的货币供应量有缓解迹象。但8月末，金融机构人民币各项存款余额37.74万亿元，同比增长16.52%，增幅比上年末低0.30个百分点，比上月末高0.55个百分点。在人民币新增贷款中，中长期贷款占据了很大比重，因此本月固定资产投资仍将会居高不下，在这种情况下，我们要谨防下半年出现产能过剩产品积压的局面。

　　对比生产领域和货币领域两方面的情况，我们预期下半年宏观调控的目标将旨在治理流动性过剩、通货膨胀、信贷投放过快等货币经济领域的突出问题，而对生产领域的调控步骤和力度可能会一定程度的放缓，而主要工作将集中于实现节能减排目标。

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