青岛海尔：分享消费升级时代品牌溢价

　　青岛海尔（600690）的投资价值取决于白电行业关键竞争要素的变化和海尔集团白电业务的整合策略，前者决定公司的内在竞争力和未来业绩的持续成长空间，后者决定公司治理结构的透明度和投资者能分享的成长空间。

　　从白电行业的发展趋势看，规模、品牌和供应链管理能力是决定未来竞争力的关键，预计未来三年白电行业的收入年增长10-15%。公司在三四级市场空调渠道上加大投入，专卖店数量已经增加至3000家，但能否产生积极效果还有待观察，预计家用空调收入08年增长25%。中央空调业务现正积极调整以构建稳固的竞争优势，未来如何取决于核心技术的突破。冰箱业务领先竞争优势稳固，三四级市场是重要增长点，预计08年同比增长30%。海外市场拓展已渡过了前期最艰难的阶段，08年北京奥运会的召开是一个变数和很好的契机。

　　联合证券分析师陈伟彦认为，海尔集团整合白电资产进入A股的意图明确，从长期看，这将提升公司的盈利能力和估值水平。但目前具体方式和上市公司需支付的对价尚不明确。预计07、08年每股收益分别为0.53元、0.76元，对应市盈率为45.3倍、31.6倍，如采购平台费用率下调30%，则08年每股收益将增厚0.10元，合理价值中枢30元，考虑到公司获取品牌溢价和资产整合的明确预期，建议“增持”。

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