张裕A： 中高档产品策略带来毛利率提高(图)

　　公司是以葡萄酒为主，保健酒、白兰地、起泡酒以及冰酒等多酒种的协调发展的国内葡萄酒行业龙头。近年来，公司坚持高端化的产品策略，加大酒庄酒、“解百纳”葡萄酒和Vsop级以上白兰地等中高档产品的营销力度，扩大中高档产品市场份额。从2003年到2006年，中高档酒占张裕的收入比从33%上升到了66%，体现了惊人的增长速度。

　　2006年葡萄酒行业继续保持稳定增长，行业销量同比增长14%，销售收入增长26%，利润总额同比增长19%。从葡萄酒行业目前15%左右的年增长率来看，我国的葡萄酒消费尚未到达爆发性的增长阶段，消费增长的主体仍然是中高收入和东南沿海地区的人群。

　　目前张裕张裕形成卡斯特酒庄、爱斐堡酒庄、凯利酒庄和黄金冰谷冰酒四大高档葡萄酒系列，合计产能可以达到3200吨以上。预计2007年四大酒庄产品的销量可以达到2000吨，同比增长67%，2008年酒庄产能继续释放，预计销量可以达到3000吨，同比增长50

　　%解百纳是公司盈利贡献最大的中档产品，是公司发展的基石，2006年销售约1.23万吨，到2008年产能将达到3万吨。从2003年到2006年，解百纳销量的年复合增长率为44%，远远超出行业的平均增长水平，预计2007年解百纳仍然能保持30%的增长速度。

　　中高档产品策略也带来了毛利率的提高。2006年总毛利率66.7%，同比上升了1.7个百分点，占收入75%的葡萄酒毛利率68.8%，同比上升2个百分点。

　　基于我们的盈利预测，预计07-08年EPS分别为1.11和1.62元，按照9月14日收盘价63元，对应的PE分别为56.76和38.89倍。公司为国内葡萄酒行业龙头，且未来成长性良好，考虑到07年三大系列新酒庄的推出和毛利率的不断提升，采用50倍市盈率和08年每股收益，我们得到A股目标价为81元人民币，继续维持张裕A/B的推荐评级。作者：孙国东 齐鲁证券

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