宝钢股份：大钢铁的估值溢价仍未充分体现

　　报告摘要：

　　公司的基本面没有发生重大变化，都在预期之中。公司的三热轧投产顺利，预计2008年达产，为公司增加300万吨产能。公司未来收购集团500万吨钢铁产能也在市场普遍预期之中，不确定的是收购时点和收购价格，但2009年达到3000万吨产能的规划预示着这一收购越来越近。2012年公司产能达到5000万吨的规划意味着2009年后公司的并购的动作会加大，而并购的目标集中在集团收购的产能上，本分析员猜测，湛江项目、八一钢铁集团、邯郸钢铁集团500万吨新区都是备选，甚至不排除与宝钢战略合作的包钢、马钢和济钢等的可能性。

　　相对估值优势和钢铁产品盈利能力见底是我们建议加仓钢铁股的主要理由。

　　基于大盘系统性的上升，风险溢价的下降促使钢铁股的估值得到进一步的抬升，估值水平的提高速度超出了本分析员先前的判断。

　　大钢铁的估值溢价仍未得到充分体现。考虑到外部成本内部化的过程对大钢铁公司的冲击较小，考虑到大钢铁公司在纵向一体化战略上的实施更为成功，本分析员认为市场给予大钢铁公司估值溢价是可以接受的，30%的溢价空间并不过分。

　　维持对宝钢股份的盈利预测不变。预计2007、2008、2009年每股收益分别为0.85、0.96、1.05元，目前动态市盈率为23.2、20.6、18.9倍，市净率为3.9、3.5、3.2倍。

　　调升对公司的目标价。基于本分析员相比以前对大钢铁估值溢价更为乐观的判断，以2008年20倍的动态市盈率为基准，大钢铁获得30%的估值溢价，调升对公司的12个月目标价至25.00元。继续维持对公司“买入－B”的投资评级。作者：赵志成 安信证券

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