天威保变：主业飙升辅业跟进 买入长期 公司2007年中期变压器产品毛利率由上年的12.56％大幅提升至16.18％，这是公司主营业务上最令人惊喜的突破，变压器重拾绝对主业地位。
保定天威保变电气股份有限公司(下简称“公司”)始建于1958年，是天威集团的主体企业，秉承并发展了原保定变压器厂主要优良资产和大型变压器科研成果及产品品牌，面向国内外市场提供1000kV、750kV、500kV、330kV、220kV、110kV级以下各类变压器、互感器和电抗器等。
同时，通过长期投资，公司成功抚育太阳能发电设备业务，产品包括太阳能电池片及其组件等。
主业生产方面，风险来自于原材料价格的不确定性，由于需求的拉动，取向硅钢、铜铝以及硅料的价格都继续呈现上涨，对成本的压力依然存在。当然，目前的原材料价格的涨幅已远远弱于2004－2006年，成本压力相对缓解，公司变压器和太阳能电池组件的产能将继续较大幅度地释放，对市场需求的依赖性增加；当然，整个“十一五”是国家电网建设的黄金期，东南亚、欧美国家也将陆续进入电力建设和更新换代的高峰期，新能源需求也是方兴未艾，市场需求的视野完全没有局限，因此完全可以消化公司产能的大规模释放。截至目前，公司发展成熟两大主业，即输变电核心部件之一的变压器，以及新能源领域的太阳能电池组件。
最后，兵总介入的实质性操作尚未确定，对公司未来巨大的发展空间尚待证实。但是，面对央企整合大背景的促发，兵总必然力求将自身做大做强，生存欲望的迸发是无可限量的，相信兵总对公司和集团的选择是经过深思熟虑和通盘策划的，目前的不确定性将转化为公司必然的爆发性成长。
综合公司上述两个主要方面的预期：自身变压器主业产量将有持续性的高速增长，盈利能力大幅好转，以及投资收益进入收获期，公司在未来3－5年将呈现良好而持续的成长性。给予公司买入评级，目标价位71.91元，为三阶段FCFF模型的估值结果。
而就兵总未来可能实现的控制参与，以及将给予公司的更大发展空间，则尚未在上述预测和定价中量化。一旦兵总具体的投资方案出台，预计其金额将是极其充裕的；就此，则买入的理由更加充分，目标价位更高。
冀东水泥 踏上业绩高增长的征程 买入长期 报告摘要：
成功的“三北战略”：就具有运输半径的水泥行业而言，水泥企业的战略布局直接影响到公司的竞争优势及长期发展。冀东水泥依据其自身情况制定了“三北战略”。从河北省来看，目前公司产能主要集中在唐山地区，产能规模800万吨，主要市场在天津和河北东部，是周边产能最大的公司，也是天津滨海新区和曹妃甸建设受益最大的公司。公司在内蒙古和陕西的布局是非常成功的，从2006年年报来看，两地的水泥生产线具有极强的盈利能力，主要是当地能源成本低及税收优惠的影响。冀东水泥在东部的生产线主要布局在吉林省和辽宁省，由于产能投放较快，去年的盈利能力较弱。今年上半年，在固定资产投资的拉动下，东北地区P.O42.5级水泥和32.5级水泥价格分别同比上涨8.04%和6.07%，是全国水泥价格涨幅最大的地区，公司在东北地区的盈利明显好转。
多因素促使公司发展步入良性轨道：从冀东水泥的发展来看，我们认为多方面因素促使公司步入良性轨道。公司增发完成后，唐山区域内水泥年产能增加近700万吨，总产能增加80%左右，奠定了爆发性增长的基础；从公司三个区域市场来看，河北省2006年末新型干法水泥比例不足40%，除吉林和陕西省外，新型干法水泥的比例都低于全国平均水平，淘汰落后产能的空间巨大，随着落后产能的淘汰，公司的地位将更加稳固，议价定价能力进一步提升；北京市和天津市不再批准建设新的水泥熟料生产线，滨海新区建设的加速则从需求方面保证了公司水泥的市场，价格上涨的空间依然很大；此外，冀东水泥在建生产线的余热发电项目全部建成后预计年发电量可以达到4亿度，公司的成本支出进一步下降。
踏上业绩高增长的征程，具备长期投资价值：我们认为，冀东水泥的发展处于天时、地利的环境之中。就公司自身而言，管理能力逐步提升，通过子公司持股的激励模式员工与公司的利益实现一致性；随着市场的好转，华北地区的应收帐款问题也在逐步改善。我们维持原有的盈利预测(08、09年的收益未考虑增发的摊薄)，公司将踏上业绩高增长的征程，未来三年的净利润复合增长率超过50%。考虑到冀东水泥的成长性，我们认为公司的长期投资价值较为突出，维持对公司“买入-A”的投资评级，6个月目标价调升至25元。
特变电工：电力设备龙头 仍然值得期待 买入 共 9 页首页 2 末页
中国船舶 我国资本市场的“旗舰” 增持 凭借劳动力资源与劳动力成本优势，中国开始承接造船业的国际化产业转移。根据目前手持订单和产能扩张等因素推测，我国有望提前完成“十一五”末25%国际市场份额的产业目标。
公司是国内低速大功率船用柴油机的龙头企业，国内市场份额高达70%。公司以定向增发方式注入外高桥造船、澄西船舶修造、远航文冲船舶等三块造船资产方案已经获批，预计9月份开始并表，公司已经正式被定位为中船集团民用造船资产的整合平台。产能扩张、生产效率的提高和产品价格走高是公司高增长的主要驱动因素，预计公司“十一五”期间EPS复合增长率将达到49.25%。
公司船用柴油机产能扩张已经进入逐步释放期，预计2010年达到380万马力，2015年达到480万马力。需求拉动价格走高，毛利率水平上升。
外高桥造船已经排产到2011年，二期和三期工程正在按规划实施中，预计产能还有20%以上的提升潜力。澄西船舶修造和远航文冲船舶也在实施技改扩产。
生产效率的不断提高也给公司带来变相的产能扩张，如外高桥造船的船坞利用效率与日韩相比还存在一周左右的提升空间等。
不排除中船集团继续向公司注入民用造船资产(如长兴岛基地、龙穴岛基地等)的可能性。
催化剂：中船集团民用造船资产的再度注入。
我们维持公司的盈利预测，给予公司股价1.2倍PEG和59.10倍PE的估值水平，对应2008年预测EPS的合理股价为237.64元，公司目前股价较为合理，但考虑到再度资产注入预期，我们维持增持投资评级。
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特变电工：电力设备龙头 仍然值得期待 买入 要点：
国家将大力发展特高压变压器，行业景气持续，公司在特高压领域无论规模还是成本控制能力均拔得头筹，公司未来发展潜力巨大。
公司套期保值及成本管理有效消化原材料价格上涨，07年主要产品毛利率仍有较大上升。公司短期融资券发行较大降低财务费用。
公司业务纵向延伸至上游产业，横向发展新能源。公司新利润增长点值得期待。
2010年公司每股收益1.721元，按照35倍市盈率计算，公司股价60.25元。我们给予公司买入投资评级。
盐湖钾肥：未来三年钾肥价格继续攀升 盐湖钾肥07-09年钾肥产能增长来自于零星项目投产，预计08年氯化钾产量将同比上升10%至210万吨。固态液化项目预计在09年底建成，提升公司总产能至300万吨左右，成为其后续业绩增长动力。
基于农业旺盛需求和钾肥有序供给的判断，以及生物能源的快速发展近一步拉升了钾肥需求，未来全球钾肥上涨趋势仍将持续。07-09年国内钾肥虽然产能扩充较多，但高达64%的进口量决定了其价格仍将跟随国际钾肥变动趋势，持续攀升。公司07-09年钾肥产能增长来自于零星项目投产，预计08年氯化钾产量将同比上升10%至210万吨。固态液化项目预计在09年底建成，提升公司总产能至300万吨左右，成为其后续业绩增长动力。认为不论盐湖集团借壳S*ST数码上市成功与否，都不会影响公司现有业务发展，因为从始至终，公司都是盐湖集团钾肥业务的唯一平台，公司依靠现有资产未来三年业绩将达到28%的增长。如果未来集团吸收合并公司，将带来额外收益。
中银国际分析师倪晓曼认为得益于钾肥在量升价涨阶段，预计公司06-09年净利年均复合增长率达到28%，并且其08年净资产收益率达到50%。考虑公司良好成长性，以及高回报率，结合自由现金流贴现和相对估值方法，给予公司目标价61.2元。维持优于大市评级。
青岛海尔：未来股价存在的催化剂较多 青岛海尔产品销售已从收入增长导向转向利润增长导向，在订单获取时更强调获利水平。同时公司从去年起开始加大中档及高档冰箱的产品销售力度。在城市居民消费升级的背景下，预计公司未来中高档产品结构仍将上升，未来毛利率将将进一步提高。
经过简单调整，公司中报可比销售收入同比增长18%，可比毛利率提高。利润总额同比增长98%，但是剔出掉投资收益的会计变更的影响，同比增长41.5%。此外公司与集团采购代理比例有下调的可能，这将进一步提升公司的盈利能力。公司上半年冰箱出口量同比减少29.8%，下半年这一趋势将改变，出口全年预计仍保持增长，主要原因是与古巴政府签订的200万台中的100万台下半年会大部分确认销售，且该笔业务毛利较高，销售费用较低。公司合肥基地建设顺利，预计08年2月底投产后，可生产冰箱145万台，09年以后每年可生产200万台以上。公司目前产能已不存在瓶颈，未来销售增长需要的资本支出将保持较低水平。
光大证券分析师丁杰人预测公司07年-09年每股收益为0.5、0.71、0.89元，股价目前估值水平为08年37倍市盈率。考虑到公司未来净利润增速预期在40%，目前股价相对合理。此外公司股价催化剂的事件较多，股价未来将受到奥运会及预期一些收购事件刺激。给予“中性”投资评级，半年目标价为28元。
岳阳纸业：真正实现了林浆纸一体化 岳阳纸业9月18日公告，公司拟通过向原股东配股的方式募集资金，主要用于：(1)收购控股股东泰格林纸集团持有的湖南骏泰浆纸有限责任公司100%股权；(2)收购后，增资骏泰公司续建怀化40万吨漂白硫酸盐木浆及14万公顷原料林配套项目；(3)收购不少于60万亩林地；(4)补充怀化项目流动资金。
此次募集资金收购的骏泰公司系泰格林纸集团为兴建怀化项目而设立的全资子公司。怀化的40万吨制浆工程，计划总投资43.5亿元，包括年产40万吨漂白硫酸盐木浆项目，和与之配套的14万公顷原料林基地建设项目。注入林业资源成为最大亮点，上市公司有望再添“绿色金矿”。尽管进入砍伐期尚待时日、短期不能对公司贡献利润，但看重林业资产的未来升值潜力。相对锁定的土地租赁成本，可使公司尽享不断上涨的木材价格带来的收益。而泰格集团整合林业资源的优势，以及其打造岳阳纸业成为林浆纸业务平台的决心，使得市场更看好公司未来的“寻林之旅”。
申银万国分析师周海晨预计公司07-09年的每股盈利为0.65、1.47和2.09元。公司作为目前A股市场上唯一真正实现林浆纸一体化的造纸公司，应享受一定估值溢价，未来将受益于造纸行业转暖及林业政策推进。短期目标价45元，长期目标价67元，建议“买入”。
五粮液：重整山河待明年 维持推荐 07年9月7日，我们参加了五粮液07年第二次临时股东大会，并在会上与公司董事长唐桥、总经理陈林等公司主要领导进行了交流，以下是我们对上述调研成果的一个简要总结。
评论：
公司07年五粮液销售目标为11500吨
公司董事长唐桥先生在会上表示，公司07年五粮液的“准确”销售目标为11500吨，对这个目标将会“努力”去实现，其中1-8月实现销量近8000吨。此外，他虽然确认26日刚从武汉调研返回，但否认在部分地区大幅削减供应量的说法。不过他肯定公司现在把提升五粮液市场价格放在扩大销售量之前，并且会“通过一定的途径和措施来实现”保价。综合各方面的信息，我们认为由于06年五粮液向渠道过度压货和对经销商激励过于依靠返利政策的后遗症，需要时间来消化。我们看到通过上半年的努力五粮液在主流渠道的价格已多数稳定在438-458元，相对于年初普遍不到400元有了显著的进步，相比1573和水井坊由于大规模放量，终端价格基本维持不变，五粮液在07年在销量上付出的代价绝非无谓的。但由于公司上半年内销部分五粮液的实际增长仅为3%-5%，我们估计全年内销部分五粮液实现15%的增长有较大难度。07年业绩增长仍将基本依靠营销费用的减少。公司在部分价格倒挂的地区采取强硬的控量措施，从侧面反映出唐桥先生对五粮液的整体发展思路已基本确定，也说明公司在为07年初的提价营造合适的市场环境。我们目前总结唐桥先生对五粮液的经营思路主要是重视团购和控量保价两条。
我们预计07年春节五粮液的提价幅度为20-30元。由于我们目前的盈利预测未将五粮液的提价放入股份公司的利润之中，如果公司届时的关联交易价格发生变化，公司08年的盈利情况将会大幅超过我们的估计。
而且由于08年茅台销售量仍难以大幅增长，1573的产能也会接近3000吨，老窖的营销重点将会向特曲转移，五粮液的价格体系也基本理顺，五粮液的销售可能会出现显著的转机。
五粮液良好的品牌基础、唐桥董事长对公司改善的决心和能力和四川省对五粮液不遗余力的支持，是支持我们长期看好公司发展的根基。公司可挖掘的业绩空间巨大，因此我们仍然维持07-09年EPS0.45元，0.67元和0.85元的预测，目前股价对应07-09年市盈率分别为80倍、54倍和43倍。考虑到公司巨大的利润漏出收回和管理改善空间可带来50%-80%左右的一次性增长，公司的实际市盈率远低于行业内的其他企业。我们继续维持10个月42元的目标价，和对五粮液“推荐”的投资评级。
江南高纤：收购将扩大产能增厚利润 江南高纤17日收购苏州市新华化纤有限公司持有的苏州保丝特涤纶有限公司75%股权。本次收购扩大涤纶毛条产能50%，考虑75%股权比例，本次收购扩大涤纶毛条产能50%，增厚涤纶毛条业务利润35%左右，增厚公司利润15%-20%。
截至8月31日，保丝特公司净资产为1930万元，1-8月净利润为1622万元，预计07年全年利润2500万元。由于解放军换装、消费升级等因素，涤纶毛条需求持续增长。公司07年11月左右将投产2000吨涤纶毛条产能，预计今后几年仍将通过扩建生产线增加产能。今年涤纶毛条先后2次提价500元，毛利率已提高至30%以上，同比增加7个百分点。与此同时，公司继1.5万吨复合纤维扩产至3万吨完成后，其增发项目8万吨复合纤维将开始建设。目前项目设备采购将要完成，预计08年3季度建成；届时复合产能将达11万吨。复合纤维放量是08-10年主要利润增长点。
申银万国分析师周小波预计，07-09年公司每股收益分别为0.35元、0.58元、0.87元，分别对应市盈率为53倍、32倍、21倍。给予08市盈率35-40倍，合理价值20-23元。看好其复合纤维的长期发展潜力，维持“买入”评级。
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(责任编辑：吴飞)
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