双鹭药业 产品销售好于预期 给予增持评级

　　我们在9月12日与徐董事长进行了交流，交流情况汇报如下。

　　贝科能销售增长超预期

　　贝科能2006年度销售5544.98万元，2007年上半年销售3879.28万元。贝科能自从2002年度上市以来，保持高速的增长势头，2004，2005年度同比增长都在50%以上，2006年度受到整个医药商业环境的影响，增速放缓，销售额为5544.98万元，同比增长17%。2007年度，该品种恢复高速增长的势头，一季度医院用药数据显示，贝科能用药金额同比增长38.3%。2006年度，我们估计贝科能销售到医院的金额约为2.25亿元。

　　贝科能销售的增加，也得益于市场中辅酶A销售量的减少，由于近年来辅酶A价格下调明显，目前该品种普通安瓿包装的最高零售价仅为每支0.41元左右，使得生产商无利可图，退出该市场，贝科能弥补了部分市场。今年，贝科能的生产工艺改进，毛利水平增加显著，公司略微下调了出厂价，这也使得公司的销售量增长的原因之一。徐总表示，公司的贝科能的质量标准在不断提升，后进入生产商需要按照生物药品种申报，按照目前的申报程序，申报下来需要7-8年，而届时双鹭的贝科能质量标准又将会提升，因此，该品种存在很高的壁垒，在未来多年内，该品种不会出现直接的竞争对手。

　　新品种上市将会推迟

　　受到整个医药环境的影响，目前新药审批缓慢，部分种类的新药审批完全停顿，公司的新产品上市将会受到影响，公司对于集成干扰素、腺苷蛋胺酸何时能审批下来没有时间表，公司的口服类用药将会有新品种上市。

　　产品出口增长快，但是基数过小

　　公司出口的品种主要为G-CSF，该品种2006年度仅为20.23万元；2007年中期为28.21万元，无论基数还是增幅，目前都还很小，对公司的业绩提升贡献不大。

　　投资收益贡献大

　　公司中报显示股票公允价值变动收益1512万元，预期全年股票投资及申购新股收益将达到2500余万元。证券投资收益未来预期会减少，但是公司将会有其他方面的收益弥补，如：公司在锦绣大地购买的商品房，将会有部分出租收益，公司还将加大技术服务力度，这也将会有新的收入来源。

　　提高公司投资评级至“增持”。

　　公司今年主营业务的收入约为23330万元，全年净利润约为1.13亿元，投资收益约为2500万元，EPS约为0.92元，其中投资收益贡献0.2元。公司今年及未来两年的业绩分别为0.92元、1.01元及1.25元，其中证券投资部分将会逐渐减少，由新品种上市带来的主营业务带来的收益将会有显著的提升，分别为0.75元、0.92元、1.25元。一年期目标价为46元，对应2007、2008、2009年度主营业务收入带来的动态PE分别为61倍、50倍，36.8倍。考虑到公司未来良好的持续增长性，我们将原来的公司评级由“持有”，提升为“增持”。 (来源：李朝 金元证券) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。