上海证券：江特电机 盈利和市场占有率居行业前列

　　公司概况

　　历史沿革。公司成立于1991年11月，是在江西宜春电机厂改制的基础上，向内部职工募集股份设立的股份公司。后经过一系列股权转让和增资扩股，由国有控股企业转变为民营控股企业。

　　起重冶金电机是公司的主导产品。公司目前主要从事冶金起重电机、高压电机等特种电机的研发、生产与销售。产品包括起重冶金低压电机、电梯扶梯低压电机、其他低压电机、中型高压电机和水轮发电机等6大类42个系列2100多个规格，产品以起重冶金低压电机为主，其销售收入占主营业务收入的比例近几年一直保持在65%以上。

　　业务结构

　　新产品的研发设计能力促进主营业务收入增长，综合毛利率水平稳中有升。2006年、2005年公司主营业务收入分别比上年增长16.20%、32.54%，2007年1-6月同比增长达到30.76%。

　　公司主营业务持续快速增长主要得益于公司产品研发设计能力较强，开发的新产品较多。与此同时，公司综合毛利率水平分别为24.93%、27.80%、29.31%和29.02%，主营业务毛利率稳定增长。

　　电机产品营业收入快速增长，毛利水平高于行业平均水平。2004年至2007年1-6月，公司电机产品分别实现营业收入1.56亿元、2.01亿元、2.49亿元及1.40亿元，毛利率水平分别为26.24%、29.16%、30.14%及29.63%。近三年一期，公司电机产品毛利率的平均值为28.79%，远高于中小型电机行业的毛利率平均值19.15%。目前，电机产品销售收入营业收入的95.99%。

　　起重及冶金电机营业收入稳步上升，毛利率水平远高于行业平均水平。2004年至2007年1-6月，公司起重及冶金电机分别实现营业收入1.20亿元、1.54亿元、1.73亿元和0.98亿元，毛利率水平分别为28.02%、31.47%、34.53%和32.52%。04年至06年，公司起重及冶金电机平均毛利率水平为32.84%，远高于行业平均水平27.15%。该类产品毛利率提高的主要原因为公司不断优化产品设计，加大研发力度，使得高附加值电机产品的销售比重不断上升。

　　中型高压电机营业收入增加较快。2004年至2007年1-6月，公司中型高压电机分别实现营业收入0.15亿元、0.22亿元、0.39亿元及0.24亿元，毛利率水平分别为28.02%、31.47%、34.53%及32.52%。2005年、2006年销售收入同比增速分别达到47.72%、77.18%，

　　受产品定价和原材料价格波动影响，水轮发电机和机械产品毛利率波动幅度大。近两年一期，水轮发电机毛利率分别为30.62%、16.78%和40.62%，机械产品毛利率分别为16.64%、13.21%和29.63%。这两类产品占公司毛利总额比例较小，对公司盈利水平影响不大。

　　竞争能力

　　公司盈利能力较强。据相关行业部门统计，2006年江特股份电动机销售收入所占市场份额为1.18%，位于行业内第24位，但其利润总额位于行业内第七位、经济效益综合指数位于行业内第八位。与中小型电机行业的大型企业相比，江特股份目前资产规模和销售收入偏小，但利润水平较高。

　　在起重冶金电机细分市场中公司产品销售产值保持领先地位。2003年至2006年，江特股份的起重冶金电机销售产值及市场占有率在行业内排名连年处于前列。06年公司在该细分领域的市场占有率达到12.69%，与佳木斯电机并列第一。

　　技术优势。公司是国家科技部认定的“国家火炬计划重点高新技术企业”、江西省科技厅认定的“江西省高新技术企业”，拥有江西省省级技术中心。公司技术人员能根据公司产品定位及客户的要求，快速研发出各类特种电机新产品和非标准系列产品。

　　较强的产品定价能力和成本控制能力。由于在起重冶金电机细分领域处于行业领先地位，公司在起重冶金产品领域拥有较强的定价能力。为抑制原材料成本价格上升的影响，公司发挥自主研发的优势，采取优化设计、改进工艺等措施，使得硅钢片、漆包线、钢材等原材料的单位耗用量连年下降，在有效控制成本的同时促使毛利率水平连年上升。

　　市场营销优势。公司采取直销的营销手段，不通过中间环节，直接与客户签订合同，极快地满足客户对电机性能、质量和交货期的要求。

　　盈利预测

　　本次募集资金用于大功率变频调速等特种电机制造自动化建设项目，包括YV（F）3系列低压大功率变频调速电动机，YPB（F）一般用途变频调速电动机，YZPB（F）、YZP（F）起重及冶金专用变频调速电动机，YZR3起重及冶金电动机，YZTD塔式起重机用电动机，YG、YGP辊道电动机以及中型高压电动机项目，总投资14，983万元。

　　该项目建设期两年，达产后公司将新增年产135万KW、年销售收入30,00万元的大功率变频电机等特种电机的生产能力。加上现有生产能力，预计公司共有年产约255万KW、年销售收入约57,000万元的生产能力。项目建成后将年新增销售收入30,000万元，年新增税后利润3,105万元。

　　根据公司2007年上半年和前几年公司的生产经营状况，以及募集资金项目的实施计划，预计公司2007年的主营业务收入为32479万元，2008年可以达到39624万元。

　　公司的产品有一定的技术优势，而且公司产品的市场前景较为广阔，预计未来2年公司产品的毛利率水平可以维持在29%左右。

　　公司的期间费用水平基本保持稳定，从2004年到2006年期间费用占主营业务收入比重依次为17.83%，14.24%和14.24%，2007年上半年为14.31%，预计未来2年可以保持在15%左右的水平。

　　基于以上判断和假设，公司07年和08年的净利润为3332万元和4222万元，摊薄后的每股收益为0.49元和0.62元。

　　估值基准

　　由于公司从事的领域为冶金起重电机、高压电机等特种电机的研发、生产与销售，因此我们选取行业特性相近的公司进行比较，国内市场相对估值比较显示，行业07-08年平均动态市盈率为55.26倍和37.54倍。

　　考虑到公司目前的业务规模偏小，因此虽然公司具有良好的经营能力和发展前景，我们认为其估值水平应该低于行业的平均水平，以07年28—32倍的市盈率水平计算，其分别对应的市场定价应为13.77元和15.73元。

　　定价结论

　　考虑到一级市场和二级市场之间的差异，我们认为公司的询价应不高于市场定价的85%，我们认为公司的询价区间为11.70—13.37元，上市首日的定价区间为：

　　13.77—15.73元。

　　作者：严浩军 上海证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。