安信证券：焦作万方 未来三年盈利将保持快速增长(组图)

　　报告摘要：

　　焦作万方是行业内优势企业之一，并且成长性较强。公司在国内较早采用280KA大型预焙槽电解铝生产技术，生产工艺领先；加上管理先进，综合电耗等技术指标均处于国内前列。受益于中国铝业的进驻，加上氧化铝价格的回落，2006年以来公司盈利大幅增加，资产负债结构明显改善。公司现有原铝产能约28万吨，全部采用280KA技术。加上在建的14万吨铝锭及铝合金项目已于近期投产，焦作万方未来两年的成长性较强。

　　焦作万方是中铝战略规划的重要一环，将是其下一个收购目标。中国铝业已成为焦作万方的第一大股东，焦作万方是其战略规划中的重要一环。这主要体现在：1）中铝旗下的氧化铝企业中州分公司与焦作万方相隔仅几十公里，可大大降低氧化铝运输成本；2）中国铝业公司正在河南打造铝加工基地，这包括在洛阳和郑州等地新建多个铝加工项目；焦作万方可为其提供优质的铝锭，产业链间的协同优势明显。目前，中国铝业正依照承诺收购中铝公司下属的原铝业务。我们认为，焦作万方也将会是下一个整合目标。

　　未来氧化铝供应绝大部分为长单，这降低了盈利的波动。焦作万方未来三年的氧化铝供应已基本与中国铝业签订了长期合同，并且价格锁定为铝价的17％。随着包括中国在内氧化铝新增产能的逐步投产，预计未来两年全球氧化铝行业将出现一定供需过剩，未来价格可望有所回落。但另一方面，铝土矿价格的上涨也增加了氧化铝企业的生产成本。而一旦铝土矿供应出现中断（正如今年年初时发生的那样），则氧化铝产量的增长将会低于预期。因此，我们认为未来两年现货氧化铝价格的回落幅度将较为有限。同时，如果铝价表现好于预期，则焦作万方会明显受益。

　　维持公司“买入-A”的投资评级。受益于行业景气度上升以及产能扩张，我们认为焦作万方未来三年（2007～2009年）的净利润复合增长率将高达70％，可望充分受益于行业复苏。按照2008年25倍的动态市盈率，再考虑中国铝业的潜在收购因素，并给予20％的溢价，我们认为焦作万方未来12个月的合理股价应为67.5元。作者：衡昆 安信证券

　　 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。