顺鑫农业多元化经营提升价值

□华泰证券 张芸

　　
　　
　　顺鑫农业公告非公开定向增发股票已于9月18日在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理完毕登记托管手续。增发所获资金主要用于三个方面：一是食品加工项目，一是优质酒储存项目，一是石门农产品批发市场项目。我们维持公司“推荐”的评级。

　　
　　公司是一个多元化经营的食品企业，主要业务为三个部分。肉制品加工业务。公司年屠宰能力450万头，其中在北京达到300万头，占有45%的市场份额。由于公司采用基地养殖，以及北京相关政策，生猪价格上涨对公司负面影响较小，公司单头净利润仍有10元左右。同时，公司下属的鹏程食品在熟肉制品目前销量1万多吨，市场接受度良好。从今年上半年看，公司猪肉及加工的毛利率为6.04%，高于去年同期的5.05%。公司食品加工项目将增加公司肉制品以及其他半成品的供应量，提高公司对“北京厨房”的市场占有率。

　　
　　白酒业务。公司的牛栏山二锅头在北京及周边地区一直销售情况良好，公司产能大约在5万吨左右。今年中期同比增长45%左右。同时，通过不断的产品结构调整，目前中高档酒已经占产量的40%，占销售收入的60%，从今年中期看产品毛利率为47.69%，而去年同期为33.11%。我们认为，随着公司产品结构的调整，白酒的毛利率在未来3年有可能增加到55%以上。从而带动盈利的提升。除了牛栏山酒厂以外，公司目前正在帮助宁城老窖做恢复市场的工作，如能成功，公司白酒业务将更上一层楼。

　　
　　农产品批发业务。公司的石门批发市场是北京硬件最好的农产品批发市场，占地726亩，建筑面积9万平方米。目前是按照摊位收费的，未来将通过统一过磅，来获得真实交易量，从而收取佣金，进一步提高盈利能力。

　　
　　我们认为，公司此次主要募集资金投向为肉类加工，酒厂优质酒库存，农产品批发市场扩建。集中精力做大主业，如果能够顺利完成，将显著增加公司盈利能力。

　　
　　
　　
　　关键数字：最新收盘价为17.00元，共有6家机构给予评级。其中，3家“买入”，2家“推荐”，1家“与大市同步”。

　　
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