煤炭行业4季度策略报告：市值透支未来利润空间

　　核心结论：1、煤炭行业继续运行在景气中，前8 月我国生产原煤14.72 亿吨，同比增长11.2%。增速与前七月（11.72%）相当，我们继续维持全年煤炭产量增长预期 11%。

　　2、煤炭价格同比涨幅较大： 上半年，全国煤炭主产省动力煤、炼焦煤、化肥用煤平均出厂价格分别为309.4 元/吨、587.8 元/吨、543.5 元/吨，分别比去年同期上涨5.13%、7.42%、7.52%。

　　3、焦炭行业开始步入景气周期，前7 月，全国累计生产焦炭18456 万吨，同比增长20.4%。山西焦炭协会主导山西省焦炭价格上调3 次，合计提高200—230 元/吨，上涨幅度达到18%左右。

　　4、25 家煤炭焦化公司的中报数据显示，主营业务收入、净利润增长达36.23%、27.42%，但 主营成本增长43.11% 。 毛利率、净利率分别为31.55%、11.47%，较去年同期下降了3.29 、0. 8 个百分点。

　　5、 尽管煤炭行业、焦炭行业仍处景气周期，但目前市值已过度透支未来利润空间： 目前上市煤炭公司的每吨可采储量市值均值在40 元左右，即使考虑未来煤炭行业利润率增长 40%，在考虑了资金成本6%的因素下，行业平均每吨储量的合理市值在24 元左右 。

　　6、目前价位下，仅对金牛能源、兰花科创给予增持评级。 (国海证券有限责任公司)