建行上市应享估值溢价

　　本报记者 王子芳

　　总资产规模位居国内商业银行第二把交椅的建设银行，也是国内最大的个人贷款银行、第二大基本建设贷款银行。而出色的资产质量和盈利能力更是其备受分析师青睐的关键因素。分析师认为，这使得建行的估值水平较其他国有银行可享有一定的溢价。

　　截至2007年中期，建设银行总资产达到了61178亿元，位于四大国有银行的第二位，也是国内第二大商业银行。该行存款总额和贷款总额分别占到国内银行业的13.6%和13.0%，在《银行家》杂志“世界银行1000强”中排名第14位。有分析人士认为，预计未来两年建行仍将保持与国有银行平均水平接近的规模增速，存贷款的复合增长率在15%左右，明显高于GDP的增速。

　　在信贷业务方面，建行在基建贷款和个人贷款等高收益贷款业务上具有先发优势，从而保持了较高的资产收益率。作为国内最早提供个人商业性住房贷款和住房公积金业务的银行，建行凭借先发优势成为国内最大住房贷款银行、最大住房公积金存款及贷款银行。2007年年中期，该行个人贷款余额达到6806亿元，超过工行和中行，是国内市场上最大的个人贷款银行；银行卡发卡量达到2.11亿张，信用卡发卡量达到883万张，已经成为仅次于招商银行的国内第二大信用卡发卡行。上半年，建行的个人银行业务为其贡献了29%的营业收入和25%的营业利润。

　　建行的盈利能力在上市银行中名列前茅。2007年上半年，建行实现年化全面摊薄净资产收益率（ROE）21%、总资产收益率（ROA）1.12%，在所有上市银行（包括宁波银行和南京银行）中分别排在第五和第三；拨备前利润/平均总资产为1.08％，是上市银行中最高的；平均风险加权资产收益率为2.09％，在上市银行中较高；平均风险加权资产收益率（拨备前利润）为3.81％，仅次于工行。通过充分利用存贷款期限结构的差异，建行还获得了业内领先的息差水平，07年上半年其存贷利差为4.59%，在上市银行中是最高的。

　　机构定位

　　均值区间：7.82-9.37元

　　极值区间：7.20-9.60元

　　国泰君安：8.00—9.60元。建行主要竞争优势体现在基本建设贷款独具优势、庞大的客户及营销网络、完善的风险监控体系、领先的财务管理理念、先进的IT系统、深入全面的战略投资合作以及有效的股权激励机制。

　　中信建投：8.50—9.50元。受益于较高的贷款收益率和较低的资金成本，其资产收益能力在上市银行中特别是上市的大中型银行中处于领先地位。预计2007-2011年其净利润复合增长率可达31.59%。

　　兴业证券：7.32元-9.41元。公司各项业务全面开花。信贷业务方面，其在基建贷款和个人贷款等高收益贷款业务上具有先发优势，保持了较高的资产收益率；中间业务方面，综合经营效果释放，近年中间业务收入增速一直位居国有银行首位。

　　平安证券：7.20-8.75元。受益于资本市场繁荣和渠道优势，公司中间业务取得了快速增长。2007年中期实现手续费及佣金同比增长101.8%。在行业整体转型和资本市场繁荣预期下，公司的中间业务有望在未来三年保持40%以上的增长。

　　长江证券：8.10－9.50元。公司的股权结构和激励措施在大型银行中领先。建设银行在五家国有商业银行中首先实施员工持股计划，这将有助于公司建立完善的激励机制和增强竞争实力。（本报记者王子芳整理）