齐鲁证券：西部矿业 资源掌控决定投资价值

　　投资要点：

　　锡铁山铅锌矿深部过渡衔接工程进展良好，产量相对稳定，探矿储量方面后期可能会有所增加。

　　获各琦矿产能提高正在推进过程中，预计今年完成130万吨矿石处理能力，明年达到150万吨矿石处理能力2010年实现300万吨矿石处理能力。

　　赛什塘矿目前的矿石处理能力在50～75万吨之间，预计2009年达到75万吨的设计产能。呷村矿2008年矿石处理能力在30～50万吨之间，2009年完全达到设计产能。

　　玉龙铜业17%股权收购已完成，公司现为玉龙铜业的第一大股东。预计2009年一期1万吨投产，集采选与冶炼与一体，二期完成后总产能达到10万吨。玉龙铜矿初步探明储量为650万吨。

　　企业在近几年的发展中已形成自已的发展方向与思路：立足上游资源、适度发展冶炼、增加贸易发展。企业在冶炼部局上注意了地域分布，有意识的将西部地区的资源汇集到自已的冶炼布点之下，思路清晰。

　　通过此次调研，我们认为企业在资源方面的优势明显，虽然冶炼的产能短期内迅速提高有难度，但从资源决定投资价值的角度，我们认为与其他有色金属企业相比较有其特色及优势。暂时维持2007、2008两年每股收益0.81元和0.99元的利润测算，预计2009年将是公司业绩突飞猛进的一年，维持“谨慎推荐”的投资评级。

　　一、企业今年生产经营情况稳定、产量增幅暂时不大

　　西部矿业作为我国西部地区最具有竞争力的资源开发企业，以精矿所含金属量计算，为第二大铅精矿生产商、第四大锌精矿生产商及第七大铜精矿生产商。企业今年生产经营情况稳定，产量增幅暂时不大。锡铁山铅锌矿深部过渡衔接工程进展良好，产量相对稳定，探矿储量方面后期可能会有所增加。获各琦矿产能提高正在推进过程中，预计今年完成130万吨矿石处理能力，明年达到150万吨矿石处理能力2010年实现300万吨矿石处理能力。赛什塘矿目前的矿石处理能力在50～75万吨之间，预计2009年达到75万吨的设计产能。呷村矿2008年矿石处理能力在30～50万吨之间，2009年完全达到设计产能。

　　玉龙铜业17%股权收购已完成，公司现为玉龙铜业的第一大股东。预计2009年一期1万吨投产，集采选与冶炼与一体，二期完成后总产能达到10万吨。对于玉龙铜业的储量，公司招股说明书中为“按照贝里多贝尔的估计，玉龙铜矿拥有超过300万吨的铜金属资源量”，根据国内各专业勘探报刊转载，玉龙铜矿初步探明储量为650万吨，数据的差距为统计口径的不同。

　　二、企业发展思路

　　企业在近几年的发展中已形成自已的发展方向与思路：立足上游资源、适度发展冶炼、增加贸易发展。企业在冶炼部局上注意了地域分布，有意识的将西部地区的资源汇集到自已的冶炼布点之下，思路清晰。

　　三、其他

　　1、西部矿业作为青海省经济支柱型企业，其人均收入水平在当地也属于高收入水平，一般管理人员工资水平是政府一般性公务员的1.5～2倍。

　　2、由于企业生产环节的问题，内部交易较多，体现在报表中为内部抵销，而企业在报表中对于产量不批露，造成此块信息的缺失、不透明，降低了研究人员的业绩估测的准确性。

　　3、企业目前正在作上市公司结构冶理，后期可能会有股权激励等措施出台。

　　4、市场对于企业后期是否整体也早有猜测，对于这一点，公司人员答复不知晓。如果存在这方面的可能，也是由青海省政府主异的可行性研究。

　　四、投资建议

　　通过此次调研，我们认为企业在资源方面的优势明显，虽然冶炼的产能短期内迅速提高有难度，但从资源决定投资价值的角度，我们认为与其他有色金属企业相比较有其特色及优势。暂时维持2007、2008两年每股收益0.81元和0.99元的利润测算，预计2009年将是公司业绩突飞猛进的一年，维持“谨慎推荐”的投资评级。

　　作者：李莉 齐鲁证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。