国元证券：宏达股份 冶炼能力增强 资源优势凸显

　　宏达股份（600331）目前拥有甘洛和兰坪两大铅锌矿，具有1100多万吨的锌金属储备量，占全国总量的1/3左右，锌矿资源的优势地位明显。公司此次向大股东定向增发，募集资金用于建设公司年产20万吨锌合金的一期10万吨/年项目，将提升公司未来业绩及竞争力。

　　资源优势明显

　　2006年公司锌锭产量16.58万吨，其中本部产量不足6万吨，产能之所以没有充分发挥主要是因为本部自身锌精矿供给有限、去年锌精矿价格上涨过快，导致本部原料供应不足，影响产能发挥。公司控股51%的云南兰坪金鼎锌业锌锭产量约为11万吨，主要是因为去年上半年云南电力紧张，造成金鼎锌业产能没有充分发挥。冶金业实现销售收入39.23亿元，毛利率为43.37%。

　　这次调研，我们了解到公司本部今年的生产目标为“保七争九”，从前三个月实际生产情况来看，本部锌锭产量今年有望达到9万吨。云南兰坪金鼎锌业今年生产基本正常，全年锌锭产量计划为12万吨。这样，公司2007年的锌锭产量将达到21万吨。

　　兰坪二期10万吨电解锌项目建设工期一年半，预计明年底建成投产，届时公司锌冶炼能力将增加到32万吨。由于2008年没有新增产能投产，我们预计公司2008年的锌锭产量为22万吨左右，2009年公司锌锭产量有望超过30万吨。

　　公司目前拥有甘洛和兰坪两大铅锌矿，具有1100多万吨的锌金属储备量，占全国总量的1/3左右，锌矿资源的优势地位明显。

　　国内锌行业的上市公司有五家：宏达股份、弛宏锌锗（600497）、中金岭南（000060）、锌业股份（000751）和株冶火炬（600961），其中锌业股份和株冶火炬两家公司目前没有锌矿资源，属于纯冶炼型公司。在拥有锌矿资源的三家公司中，从资源储备角度看，宏达具有明显优势，在锌矿开采、锌冶炼方面的长期发展有着巨大潜力。

　　公司2005年采矿业收入为3.2亿元，采矿业务的毛利率为72.80%；2006年采矿业收入为2.49亿元，毛利率为72.57%。

　　2006年云南金鼎锌业有限公司实现净利润12.77亿元，同比增长448.7%；贡献净利润6.51亿元，占上市公司净利润比重102.15%。由于公司本部原料自给不足，公司锌锭产量又有较高增长，导致生产成本大幅上升，同时，化工业务对公司业绩也有所拖累，使得公司本部亏损9443万元。

　　定向增发提升竞争力

　　公司这次向大股东定向增发，募集资金用于建设公司年产20万吨锌合金的一期10万吨/年项目，将提升公司未来业绩及竞争力。

　　公司2007年1月再次发布公告称，向大股东东什邡宏达发展有限公司非公开发行不超过1亿股股票，非公开发行价格为14.69元/股。本次发行完成后，宏达发展持有公司股票不超过21200万股，持股比例不超过41.09%。

　　公司此次定向增发募集资金的用途主要是：1、建设公司年产20万吨锌合金的一期10万吨/年项目。该项目计划总投资13.53亿元，预计项目建成达产后，年新增销售收入40亿元，投资利润率为15.38%。2、偿还部分银行借款，拟使用募集资金3亿元。由此可年节约财务费用1,755万元。3、补充流动资金。

　　我们认为，锌合金项目的实施不仅可以延伸公司产业链，提高公司产品的附加值，更重要的是可以降低由金属价格波动所造成的经营风险，提升公司未来竞争力。另外，偿还部分银行借款及补充流动资金将会降低公司财务风险及缓解运营压力。

　　磷化工今年有望扭亏为盈

　　公司磷化工业务有望出现经营拐点，随着主要产品价格的上涨，盈利能力有所提升，今年将扭亏为盈。

　　公司的磷化工规模和技术水平位居全国前两名，其主导产品是磷氨，磷氨的产量由2001年的5万吨达到了目前的50万吨，规模有了极大的扩张。但是近几年全球磷矿石供应日趋紧张，磷矿资源呈现出一定稀缺性，导致磷矿石价格不断攀高。而磷氨的产能扩张得十分迅速，已经超过了需求量，造成市场竞争十分激烈，对磷氨价格形成了较大压力。在原料价格居高不下、磷化工产品价格不断下调的情况下，磷化工品的利润大幅减少，2006年亏损将近7000万元。

　　自2006年10月起，磷化工产品价格开始止跌回升，主要产品磷氨的价格上涨了200多元，从去年的1600元上涨到目前的1850元。据这次调研了解，公司磷化工业务一季度实现了1000多万元的利润。

　　公司磷化工业务的发展计划为：上游整合资源，下游发展高端产品。目前，公司磷酸盐正由工业级向食品级、电子级发展，盈利能力逐步提高。

　　我们预测2007年每股收益为2.37元，2008年的每股收益为2.41元，2009年每股收益为2.62元，增发摊薄后的每股收益2007年至2009年分别为1.91元、1.94元和2.11元。

　　作者：姚春雷 国元证券