东方证券：现代制药 完成股改业绩承诺应无悬念

　　公司在股权分置改革中承诺将在07年实现9,100万净利润(相当于每股收益0.35元)，较06年增长80%。根据目前我们所了解到的情况，预计完成上述目标的机会很大。同06年相比，业绩增长的主要来源：1）原料药方面，除了硫辛酸以外，主要的产品价格都出上涨，一般涨幅在20-30%，例如阿齐霉素的价格已从最低谷的700元/公斤上涨到800元/公斤以上。另外，预计齐多夫定07年全年的销量将超过去年1倍以上，达到20吨。作为一种抗艾滋病药物，齐多夫定是具有潜力的原料药品种，毛利率在30%以上，远高于硫辛酸和阿齐霉素约10%的毛利率水平。2）在制剂方面，07年包括头孢克洛，右美沙芬等产品销售增长在20%以上。3）

　　07年子公司天伟药业的生物产品销售有望保持50%的增长。

　　公司未来的主要看点是母公司医工院的资产注入。由于央企最终的改革方案未确定，我们很难预计资产注入的时间表和方案。目前医工院拥有的是新药研发的资产，如果注入上市公司，将能提升公司的研发能力以及减少关联交易，但也会相应增加公司的运营费用。此外，新药最终能否取得成功仍然需要有强大的营销能力作为支撑，而这方面是公司的软肋，所以将来资产注入能否给公司带来实质性的业绩增发仍需要观察。

　　预测现代制药07年和08年每股收益分别为0.35元和0.39元，07年和08年动态市盈率分别为39.1和35.1倍。由于08年业绩的增长预计处于低位，我们给予“中性”评级，6个月的目标价为15.6元。作者：徐军 东方证券

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