四季度资金追逐的动力不会减退

　　上海证券研发中心 郭燕玲

　　近两天指数表现开始变得滞重，盘中金融、房地产等权重股在经过较长时间的盘整后再度回落，近期表现活跃的航空和煤炭股也出现整体调整。在中国神华创下新股冻结资金新高之后，有观点将指数的动荡归咎于资金的供求关系，但依笔者的看法，5500点后指数的滞涨以及市场的结构变化反映的是资金供给、经济政策预期及投资需求等综合因素，其中后二者的影响更加深远。

　　短期资金面压力影响市场内部波动

　　9月份以来，建设银行、中国神华等诸多大型企业回归A股，创下了历史同期融资最高纪录，而同期基金发行速度则有所放缓。因此，相对前期充裕的二级市场资金供应来看，融资需求的增加以及低风险资金的撤离使得短期二级市场资金面临一定的压力。从市场表象上形成了与前期市场明显的反差，由资金推动形成的单边行情转为结构调整的震荡行情。在此过程中，投资者的资产配置调整和投资需求起到了影响市场内部波动的作用。

　　机构中期配置调整将延续到四季度

　　随着大型蓝筹股回归速度的加快，A股市场的市值结构和行业结构又有新的变化。金融银行类公司在总市值排序中占据了绝对的领先地位，在流通市值排序中也遥遥领先。而在行业内部，建设银行和中国神华的介入也将使得行业市值排列出现一定的调整。就如同2006年年中出现过的那样，由基金等机构投资者主导的行业配置“挤出效应”再度出现，引起了部分权重股因投资策略引起的股价波动。另一方面，随着通胀趋势的延续，以及管理层对房地产行业以及钢铁行业调控政策的再度升温，对经济政策预期引起的调仓也在所难免。笔者认为在“十七大”前后政策预期导致的配置调整而引起的结构波动还会延续。第三，通胀环境给目前A股投资带来新的主题，那些能够获得通胀带来的估值溢价，以及在通胀中能够转嫁成本、自主定价的行业和公司也将进入投资范畴，获得超额配置。笔者认为基于上述理由的配置调整将延续到第四季度，目前只是在此过程中。

　　长期的投资需求将必然会明显增加

　　从目前央行的货币政策来看，央行更加倾向于跟随CPI等经济指标进行跟踪调控，而不倾向超前或主动调控。因此，这种以稳定通胀预期为目的的货币政策短期对抑制通胀的作用并不明显，也就是说通胀在未来仍将延续。笔者认为在投资者认同中国当前的通胀趋势后，抵御通胀的投资需求必然会明显增加，只要负利率水平没有根本性改变，投资需求就不会减退。因此，在较长时间内，抵御通胀的投资需求将会持续影响市场的资金流向，短期资金供求的紧张并不会改变这一趋势。尤其是在预计今年年内人民币有可能加速升值的背景下，境内外投资者对人民币资产的投资需求不会减弱。这决定了尽管目前A股估值存在高估风险，但资金追逐的动力并没有减退，第四季度这一趋势仍将不会改变。

　　从短、中、长期的投资影响因素看，A股市场有能力承接大盘蓝筹股的回归，同时也正在通过扩大大盘蓝筹股供应来稀释目前的高估风险。此外，在配置调整过程中高股价行情可能会暂告段落，而市场通过挖掘相对估值优势展开调整行情的可能性在加大。投资者可以关注在行业比较和个股比较中占据一定优势的投资品种，诸如汽车、商业零售等行业，以及具有明确外延式增长的个股。