天马股份：内涵和外延式增长齐头并进

　　天马股份（002122)通过一系列的资本运作基本完成战略布局，明年将进入业绩爆发增长期，高成长理应享受高估值。

　　系列的资本运作，完成战略布局，意在深远。2007年公司先是收购贵州虹山轴承厂，接着北京时代新人轴承有限公司被其纳入“版图”，8月又以每股1.82元的价格向齐重数控装备股份有限公司注入资金3亿元，增资扩股后天马股份将控股齐重51.58%的股权。

作为一家没有政府背景的民营企业，公司通过资本市场在不到一年的时间内，完成了一系列的收购活动，将其产品由通用轴承延伸至铁路轴承、风电轴承、轧机轴承等大型精密轴承及数控机床，产能扩张与产品结构升级带来的业绩爆发增长将在明年集中体现。

　　IPO项目投产后天马股份将继续提升行业地位。目前浙江天马的短圆柱滚子轴承、铁路轴承国内市场份额均居第一，刚收购的北京时代新人轴承有限公司也居全国轧辊系列轴承产品市场首位。IPO募集资金投资的主要方向为铁路轴承、通用轴承、大型精密轴承等项目，天马的目标是到“十一五”末期成为国内轴承行业中产业链最长、产品品种最全、品质最高、效益最好的龙头企业。

　　2006年公司的通用轴承（短圆柱轴承和深沟球轴承）的生产能力是1860万套，IPO募集资金投产后产能将提高54%，是明年公司业绩主要的增长点。

　　明年将进入合并报表的齐重数控手持两年订单。齐重数控主要生产立卧式数控车床，2007年的营业收入有望达到12亿，利润达到1亿，假设从2008年开始合并（51%的权益），预计2008、2009年齐重数控对天马股份EPS的贡献为0.36、0.48元。

　　不考虑合并齐重，对天马股份的2007-2009年每股收益预测为2元、3.2元、4.9元，若考虑合并齐重数控，2008、2009年每股收益预测为3.6元、5.4元，目前的动态PE为30倍、20倍。由于公司正处在高速成长期，内涵和外延式增长齐头并进，近三年的业绩增长率在50%左右，因此给予天马股份2008年50倍的PE估值，目标价为180元。维持“强烈推荐”投资评级。

　　(招商证券)

　　

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