渤海证券：建设银行 上市首日表现低于预期

　　报告摘要：

　　建设银行上市两日，股价在8.5元附近波动，略低于市场之前开盘9元/股以上的预期。

　　我们在本月25日的新股分析报告中指出，建行的资产质量和盈利能力在国有银行中最优，其估值水平应该介于工行、中行和股份制银行之间，08年目标pe在25-30倍，约合10.25—12.30元/股。

　　从相对估值的角度来看，我们给工行的08年目标pe为23倍，目标价格7.8。从26日的收盘价来看，建行和工行的目标价格空间分别为20%和22%，给两者的最新评级都是“增持-A”

　　以下是我们对建行的主要观点，详细的数据和分析请参照新股分析报告：

　　1、建设银行最大的特色在于它的前身是“建设”银行！对公贷款的优势集中在基础建设方面，对私集中在按揭贷款，而这两者有一个共同的特点，即不良率相对较低和贷款期限偏长。这有利于银行的资产质量改善和利差扩大。

　　2、加息背景下，建设银行是国有银行中的最优选择：贷存比高于工行，低于中行；活期存款比例不仅高于大多数股份制银行，而且高于工行和中行；贷款中长期比例和趋势均较为明显。

　　3、在经济上升周期，成长性成为选股的重点。建设银行的资产质量和盈利能力领先于中行和工行，但盈利与资产的增速均低于股份制银行，估值水平应该介于国有银行和股份制银行之间。

　　4、我们的模型显示2008年EPS为0.41元/股，按照08年25-30xPE计算，合理的价格在10.25—12.30元/股之间，对应08年4.8-5.77xPB。作者：高源 渤海证券

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