东方证券：美的电器 上调盈利预测 资产注入

　　投资要点：

　　2007年06月30日每股净资产(元)3.21资产负债率%67.32总股本/流通A股(百万)1261/915流通B股/H股(百万)-/-相关研究..公司公布了业绩预告修正公告：预计公司1-9月净利润同比大幅增长120-170%，其中7-9月净利润同比大幅增长200-300%，而在之前8月30日的业绩预增公告中仅预计1-9月净利润同比增长100%以上。

　　投资收益确认在三季度达到高峰，主要是转让易方达股权的投资收益及小天鹅B股股权投资的投资收益。预计全年投资收益对EPS影响约为0.15元。

　　根据公告：三季报的EPS应为0.785元至0.858元；扣除投资收益之后，三季报EPS约为0.635元至0.708元，同比增长98%-168%。根据预测：全年EPS应为1.05元，其中投资收益为0.15元。

　　我们对07-09年的盈利预测上调为1.05元、1.43元和2.04元，股价安全边际上调至43元。如果考虑后续资产(除小家电之外)以现金收购方式注入的因素，08年盈利预测有望增厚1.58元，对应48元以上目标价位；如果考虑到小家电资产的注入，则市值有望增加50%，建议积极“增持”。

　　今日公司发布了六则公告，其中有两则较为重要：

　　一则为业绩预告修正公告：预计公司1-9月净利润同比大幅增长120-170%，其中7-9月净利润同比大幅增长200-300%，而在之前8月30日的公告中预计1-9月净利润同比增长100%以上。

　　一则为重大投资公告：公司拟投资4.78亿元建设总部综合楼项目(暨战略管控中心、IT集约管理中心、资财集约管理中心、美的中央研究院以及美的管理学院)，约在09年底建成投入使用。

　　1．投资收益确认在三季度达到高峰上半年易方达股权为公司贡献投资收益8888.10万元，对应每股收益为0.07元。而转让易方达股权以及金鹰基金股权的投资收益总计6431.62万元，对应每股收益0.053元。这部分股权转让的投资收益在第三季度的7月份予以确认。

　　此外，公司的交易性金融资产小天鹅B股从7月1日至9月27日，累积涨幅达到35.89%，贡献投资收益约4000万元，对应每股收益为0.032元。而今年上半年小天鹅B股投资贡献的投资收益为372.99万元。

　　2．上调盈利预测的幅度约为21%第三季度预计同比增长200%-300%，对应EPS为0.221元至0.294元；扣除投资收益的影响，主营方面的EPS应为0.138元至0.211元，同比增长88%-187%；上半年EPS为0.564元，则三季报的EPS应为0.785元至0.858元；扣除投资收益之后，三季报EPS约为0.635元至0.708元，同比增长98%-168%。

　　根据我们的预测：全年扣除投资收益的EPS为0.90元，加上0.15元的投资收益，全年的EPS应为1.05元。

　　盈利预测的主要假设如下：

　　从主营业务层面来看，公司净利润率水平的改善来自于以下四个方面：

　　(1)荣事达冰洗50%股权07年初纳入合并报表，冰箱及洗衣机毛利率均高于空调，可以改善整体盈利水平；(2)原有的荣事达洗衣机是以波轮洗衣机为主，公司新建的洗衣机基地下半年投产，增加了全自动及滚筒洗衣机的产品比重，从而进一步提升毛利率；(3)中央空调快速增长，由于净利润率水平约在15%左右，无疑大大提升了整体的销售净利润率水平。

　　(4)家用空调业务也在经历产品结构的调整，毛利率的提升亦较为显著。

　　根据上述主要假设，我们未来三年的盈利预测如下：

　　3．资产注入成为后续催化剂美的集团对A股公司的定位清晰，即白电资产的整合平台。公司可以注入的资源较多，我们对此进行了梳理，对各项资产07年的盈利状况预计如下，并假设以现金收购的注入方式测算了对EPS的增厚。

　　我们预计在08年，最晚09年底之前有望完成所有的资产注入动作。由于小家电业务的收入及净利润规模较大，注入的方式及价格需要经过详细论证。相比小家电，前几项的资产注入实施的难度较小。在08年或07年底完成除小家电之外的可能性很大，因此如果不考虑小家电的注入，采用现金收购的方式注入其他几项资产，则08年的EPS有望增厚至1.58元。短期来看，这些资产注入作为股价表现催化剂的作用甚于增厚业绩的作用。长期来看，资产的整合有利于解决同业竞争问题、发挥资源整合的协同效应。

　　以提升经营管控能力为核心竞争力的美的集团向来重视集团与二级平台的定位，试图从战略投资、财务结构、人力资源、组织结构、审计、IT等多个方面建立系统的管控体系。此次公告的重大投资项目，4.78亿元的总部综合楼项目(暨战略管控中心、IT集约管理中心、资财集约管理中心、美的中央研究院以及美的管理学院)交由美的电器来实施，在一定程度上能够体现集团公司将美的电器定位于产业旗舰和资本旗舰的构想。这也符合一直以来我们对公司资本运营思路的判断，即在全流通背景下，在恰当的激励机制下，公司将在整个集团中处于核心地位，不论是从产业层面，抑或从资本层面。

　　4．投资建议与风险提示投资建议：

　　不考虑投资收益，公司现有业务的净利润未来三年的复合增长率为51%，处于高速增长的阶段。专业化的家用空调制造商将完成多元化白电公司的过渡，中央空调等商业化领域亦将有更为出色的表现。

　　不考虑资产注入的情况下，08年的每股收益为1.43元，对应的合理价位为43元。考虑到后续的资产注入，这个价位应为股价的安全边际。我们建议积极“增持”。

　　除小家电之外的资产如果采用现金收购的方式注入，则08年每股收益有望增厚至1.58元以上，对应目标价位为48元以上。

　　如果考虑小家电资产的注入，由于注入方式的不确定性较大，可以简单从市值的角度衡量，市值有望增加50%左右。

　　另外值得关注的一点是：并购及重组是美的实现中国排名前两位、全球排名前五位的白电巨头的重要方式之一，后续的收购标的及整合动作值得关注。收购荣事达冰洗业务的整合效应将使投资者对后续的并购效应充满期待。我们认为最能体现整合效应的将是渠道资源，毕竟空调的渠道与冰洗的渠道存在差异。公司在空调领域的渠道优势并不能完全为冰洗所用，通过收购现有制造商之后，可以直接对被收购方的渠道加以整合利用。同时，管理、技术、采购等方面都能够实现整合的协同效应。

　　风险提示：

　　资产注入方式的不确定性带来估值的不确定性；小天鹅B股市价的波动将导致投资收益的确认金额发生波动；出口退税率存在进一步下调的可能性；后续并购整合进展受阻；股权激励审核通过的不确定性以及期权费用确认的不确定性。 (来源：付娟 东方证券) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。