电力行业：企业增长速度将加快 推荐4只股

　　发电设备行业：

　　观点一：2007年之后整个发电设备行业的增长率将回落到一个合理水平。

　　预计2007年全社会用电量增长率将在15%左右，全年电力消费弹性系数在1.3-1.4之间，全年投产装机规模将超过9000万千瓦。2007年后每年新增装机容量将保持在6000万千瓦以上，比2006年减少4000万千瓦。这预示着整个发电设备行业的增长速度将回落到一个合理水平。

　　观点二：具备新能源发电设备制造能力的企业增长速度将加快。“十一五”规划中对电源结构的调整，加大了对可再生能源的倾斜力度，为具备新能源发电设备生产能力的企业提供了发展机遇。风电是目前技术相对成熟，发电成本最接近火电的可再生能源。预计未来15年将是风电装机容量快速增长的时期，必将带动风电设备制造企业的快速发展。

　　输变电行业：

　　观点三：特高压输电工程为技术实力雄厚的企业带来巨大商机。“十一五”期间国家将加快“西电东送”三大输电通道建设。预计我国未来15年特高压电网建设投资将超过4000亿元。特变电工、天威保变、许继电器、平高电气、西安变压器厂、西安整流器厂、西安高压开关厂等一批企业成为我国重点扶持的特高压设备研制企业。

　　观点四：节能减排政策催生技术性龙头企业。在发展绿色经济和各级政府加大节能减排工作力度的环境下，产品具有明显节能效果的技术类企业，如拥有电力电子技术优势的荣信股份和占据非晶合金变压器垄断地位的置信电气将获得巨大的发展机遇。

　　观点五：关注行业内资产注入和整体上市题材。在央企整体上市步伐加快的背景下，电力设备行业中的大型中央直属企业有可能加快整体上市和资产注入的步伐。

　　重点公司：我们看好具备技术领先优势，在子行业中形成一定垄断地位的龙头企业，推荐东方电机、置信电气、思源电气、荣信股份。

　　一、发电设备行业发展趋势

　　电力设备行业可划分为发电设备行业和输变电行业两大子行业。在国家以市场换技术的政策指导下，我国的发电设备生产企业通过与跨国公司联合竞标国内大型电站项目，引进国际尖端技术，逐步提升自主研发能力，产品技术等级已达到世界先进水平。以东方电气集团、上海电气集团和哈尔滨动力集团为代表的国内电站设备生产企业已经具备了与GE、ABB和SIEMENS等跨国公司竞争的能力。

　　观点一：我国电力供需于2007年底将基本平衡，整个发电设备行业的增长率将回落到一个合理水平。

　　本轮发电设备行业周期的成因是：1997年的亚洲金融危机的影响使得整个东南亚地区经济大幅下降。中国的经济生产也受到了一定的冲击，用电量出现下滑，电力市场呈现出供大于求的状况。因此国家在“十五”规划中放缓的对电站建设的投入。然而从2000年开始，我国工业生产进入了新的增长期，农村城市化进程逐步加快，尤其是诸多高耗能产业的迅猛发展，导致用电量急剧上升。2003年至2004年，全国出现了大面积缺电的情况。为缓解电力供应紧张的局面，国家从2003年开始加大了电站建设投入，形成了本轮爆发式增长。

　　2006年我国发电总量达到2.83万亿千瓦时，同比增长13.36%。2007年上半年规模以上电厂共完成发电量14850.31亿千瓦时，同比增长16%。工业用电量占全社会用电量的结构比重从2000年的71.75%上升到2006年的74.89%，2007年上半年又上升至76.05%。从上半年中电联的统计数据看，钢铁、有色金属、化工、建材四大行业带动了全社会用电量的快速增长。

　　预计“十一五”期间我国的GDP将保持10%的增速，电力消费弹性系数维持在0.9-1.2之间，则发电量需保持9-12%的年增长率，2010年全社会发电量将达到3.99-4.45万亿千瓦时，装机容量将从2006年的6.22亿千瓦增加至2010年的8.71亿千瓦（发改委规划为8.4亿千瓦），年均装机容量约为6230万千瓦。根据中电联《2007年上半年全国电力供需与经济运行形势分析预测报告》的观点，预计2007年全社会用电量增长率将在15%左右，全年电力消费弹性系数在1.3-1.4之间，全年投产装机规模将超过9000万千瓦。同时，截至2007年6月30日全国已关停小火电机组551万千瓦，占今年关停1000万千瓦目标的55%。全国电力供需形势将基本达到平衡。2007年后每年新增装机容量将保持在6000万千瓦以上，比2006年减少4000万千瓦。这预示着整个发电设备行业的增长速度将回落到一个合理水平。

　　观点二：国家发改委“十一五”电源结构调整规划对发电设备制造企业的未来发展产生了深远影响，具备新能源发电设备制造能力的企业增长速度将加快。

　　“十一五”期间我国电力工业发展的基本方针是“提高能源效率，保护生态环境，有序发展水电，优化发展煤电，积极推进核电建设，适度发展天然气发电，鼓励新能源（风力、太阳能、生物质能）发电，带动装备工业的技术进步。”

　　火电方面，“十一五”期间将大力发展60万千瓦及以上超临界和超超临界机组，大型联合循环机组，采用高效洁净发电技术改造现役火电机组，实施“上大压小”和小机组淘汰退役，关停5000万千瓦小机组。在中小城市建设以循环流化床技术为主的热电煤气三联供。

　　水电方面，在解决好环保和移民问题的前提下，水电建设将适度加快，到“十一五”末期装机要达到1.9亿千瓦，即“十一五”期间新增装机7300万千瓦，包括建设一部分抽水蓄能电站，重点加强金沙江、雅砻江、大渡河、澜沧江、黄河上游等流域的开发工作。　继续发挥国有大型流域公司在水电建设中的主导作用，同时积极引导和规范非公有制经济主体投资水电开发。瓦，主要是田湾2台机组共200万千瓦，岭澳二期一台100万千瓦。规划到2020年，我国核电装机容量将达到4000万千瓦。

　　风能方面，“十一五”期间，国家将实行优惠的财政、税收、价格、投资政策和强制性的市场份额政策，鼓励生产和消费可再生能源。《可再生能源法》实施以来，国家加大了风电发展力度，“十一五”期间拟建成30个10万千瓦级的风电项目，在内蒙、河北、江苏、甘肃等地形成4个百万千瓦级的风电场。

　　可以看出，“十一五”规划中对电源结构的调整，加大了对可再生能源的倾斜力度，适度控制了火电的发展速度，为具备新能源发电设备生产能力的企业提供了发展机遇。

　　首先，作为我国三大动力集团之一的东方电气集团，在水电、风电、核电等领域都取得了技术上的优势，有利于公司提高未来市场竞争地位，缓解火电新增装机容量下滑的影响。

　　其次，风电是目前技术相对成熟，发电成本最接近火电的可再生能源，已经具备了大规模商业开发的条件。预计未来15年将是风电装机容量快速增长的时期，必将带动风电设备制造企业的快速发展。2006年我国风力发电新增装机容量133.7万千瓦，内资企业产品占41.3%。其中，金风科技占新增总装机容量的33.3%，大连华锐占1.46%，浙江运达占0.67%，东方汽轮机占0.61%。东方汽轮机随东方电气集团实现整体上市，成为东方电机下属资产。

　　东方电气集团凭借其技术实力和规模优势，在风电设备市场的成长潜力很大。金风科技作为我国风电设备的龙头企业，有望在近期上市。其他从事风电设备生产的上市公司中，湘电股份和华仪电气的风电业务发展势头良好，值得关注。我们将在今后的风电专题报告中详细论述。

　　二、输变电行业发展趋势

　　根据国家电网公司的规划，“十一五”期间电网投资大约在11300亿元，比“十五”期间翻了一番。“十一五”期间，仅31个重点城市电网改造工程，预计投入就达到4600亿元。南方电网公司预计投入1500亿元。

　　“西电东送、南北互供、全国联网”使城乡电网建设速度加快，极大地促进了我国输变电设备行业的发展。尤其是50万伏直流输变电工程以及75万伏交流输变电工程的建成和投入运营，为我国变压器、互感器、高压开关、避雷器以及电线电缆制造业的发展提供了广阔的市场空间。2007年以来，输变电行业的原材料中，铝的LME三个月远期价格由2800美元/吨下降至2400美元/吨左右，武钢高牌号取向硅钢的价格基本稳定在37000元人民币/吨，但是铜的LME三个月远期价格从5600美元/吨上升至7890美元/吨，使得输变电行业的整体毛利率略有下降，但市场的整体需求大幅增长仍将推动行业净利润的增长。

　　观点三：特高压输电工程为技术实力雄厚的企业带来巨大商机。

　　国家为配合西部水电基地和北方大型煤电基地的发展，实现西电东送、南北互供和跨流域电力调节，将大力推动交直流特高压输电工程的建设，以适应远距离、大容量电力输送的需要。

　　由于我国的能源产地和需求地极不平衡，煤炭资源主要集中在西北地区，水力资源集中在西南地区，而主要的能源用户为东部沿海地区。昆仑山-秦岭-大别山以北的煤炭资源保有量占全国的90%以上，而水力资源的79.3%分布在西部12省区。随着我国国民经济的高速发展，能源产地与电力需求地区分布不均衡的矛盾日益加剧，因此，发展大容量、远距离的水电、煤电特高压输送工程成为我国能源资源优化配置的战略举措。

　　特高压电网是指交流1000kV和直流±800kV输电线路构成的高压电网。与目前普遍采用的500kV和220kV电网相比，特高压电网具有输送距离远，输电容量大和线损率低的优点。以1000kV特高压交流输电线路为例，其输送功率约为500kV线路的4-5倍；在输送相同功率的情况下，可将最远送电距离延长3倍，损耗只有500kV线路的25%—40%，输电走廊可节省60%的土地资源。

　　“十一五”期间国家将加快西电东送三大输电通道建设。预计我国未来15年特高压电网建设投资将超过4000亿元。“十一五”特高压工程将采取先示范，后推广的方式进行，首先建设三条示范工程：山西晋城至湖北荆门1000kV交流特高压工程，向家坝至上海南汇直流±800kV特高压工程和南方电网的云南楚雄至广东穗东直流±800kV特高压工程。为了提高我国输变电设备制造企业的技术水平，国家发改委规定不允许外资公司及其控股合资公司参与特高压项目投标，特高压工程必须坚持国内企业自主研发设计和生产，并要求“十一五”期间特高压设备国产化率达到70%。上述政策为我国在高压设备领域具备技术优势的龙头企业提供了有利的发展机遇。

　　随着西北750kV示范工程成功建成运行，国内企业在特高压设备领域的研制水平得到了较大的提升。我国在西北地区建造的青海官亭至甘肃兰州东750kV输电线路工程，全长140.71公里，是我国自主设计建设，采用国产设备建造的输电工程，为我国自行研制特高压输电设备打下了坚实的基础。特变电工、天威保变、许继电气、平高电气、西安变压器厂、西安整流器厂、西安高压开关厂等一批企业成为我国重点扶持的特高压设备研制企业。

　　在输变电二次设备领域，市场化程度较低，主要由国电南瑞、国电南自、北京四方、许继电气四家垄断。由于特高压输电线路涉及到国家供电安全，因此特高压电力系统自动化产品将依赖国内企业自行研制。南瑞集团是我国二次设备领域中技术实力最强的企业，但其核心资产南瑞继保并不在上市公司内。国电南瑞和国电南自是二次设备行业上市公司研究实力最强的企业。而许继电气的综合配套能力最强，并积极通过国际合作加强公司在直流输变电领域的技术实力。

　　观点四：节能减排政策催生技术性龙头企业。

　　我国政府在“十一五”规划中提出，“十一五”期间单位国内生产总值能耗降低20%，主要污染物排放减少10%。国家发改委在全国节能工作会议上提出，要把能耗指标纳入各地经济社会发展综合评价和年度考核体系。

　　2007年4月，国家发改委发布了《能源发展“十一五”规划》，在节能环保规划中指出电力行业要“采用先进输、变、配电技术和设备，逐步淘汰高耗能的老旧设备；加强跨区联网，推广应用电网经济运行技术；采取有效措施，减轻电磁场对环境的影响。到2010年，使电网线损率下降到7%左右。”目前，我国输变电线路的线损率为7.70％，美国为6.00％，日本为3.89％。2007年国家电网公司工作会议中强调，为降低线路损耗，提高电网经济运行水平，要重点推广电力电子技术、非晶合金变压器等一批节能技术产品。

　　2007年6月3日,新华社发布了《国务院关于印发节能减排综合性工作方案的通知》。

　　该方案中指出，要加快节能减排技术产业化示范和推广，落实节能、节水技术政策大纲，在钢铁、有色、煤炭、电力、石油石化、化工、建材、纺织、造纸、建筑等重点行业推广一批潜力大、应用面广的重大节能减排技术。《方案》中强调要把节能减排指标完成情况作为政府领导干部综合考核评价和企业负责人业绩考核的重要内容，实行“一票否决制”。

　　在发展绿色经济和各级政府加大节能减排工作力度的环境下，产品具有明显节能效果的技术类企业，如拥有电力电子技术优势的荣信股份和占据非晶合金变压器垄断地位的置信电气将获得巨大的发展机遇。

　　观点五：关注行业内资产注入和整体上市题材。

　　2006年12月国资委发布了《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，该意见指出国有资本将向关系国家安全和国民经济命脉的领域集中，增强国有经济的控制力。要通过股份制改造、资产注入、重组上市等方式做大做强，增强企业的活力和竞争力。资产注入和整体上市可以充实上市公司资本，增厚每股业绩，同时改善上市公司资质，减少关联交易。这一文件的出台，使资产注入和整体上市成为推动股市的一股外生动力。

　　电力设备行业是关系国民经济的重点支柱行业，经过国家多年培养，形成了一批技术实力雄厚，业绩优秀，资产规模较大的中央直属企业。在央企整体上市步伐加快的背景下，发电设备行业的龙头企业东方电气集团最先公布了整体上市方案，上海电气集团也公布了借壳上电股份回归A股市场的方案。我们将继续跟踪分析输变电行业中的大型企业如许继集团、南瑞集团等资产注入或整体上市的可能性。

　　三、重点公司点评

　　（一）东方电机（600875）

　　整体上市后，盈利模式将从单纯销售产品转向为客户提供整体的解决方案。整体上市后，东方电机、东方锅炉和东方汽轮机三家企业实现了统一管理、统一经营，在整个发电设备领域实现了资源共享和技术互补。同时，东方电气集团的经营思路也将从以产品为中心转向以客户为中心，为各类电厂项目提供设计及建造的全套项目管理、工程、采购、建造及其他服务。

　　五电布局，降低行业周期影响。东方电机的未来发展与我国电力需求的增长及发改委的产业政策密切相关。东方电气集团的领导层基于对行业发展趋势的认识和把握，提出了火电、水电、核电、风电、气电“五电并举”的发展策略，成为公司抵御行业周期风险，保持长期稳定发展的战略举措。

　　技术是核心竞争力。东方电气集团在水电、核电、风电、气电领域均处于行业领先地位，甚至达到世界先进水平，在火电领域与哈动力集团、上海电气集团并驾齐驱。面对未来火电增速减缓，水电、风电、核电增速加快的局面，东方电气集团的市场竞争能力将进一步增强。

　　海外市场的迅速崛起成为新的利润增长点。我国发电设备生产企业形成了东方电气、上海电气、哈尔滨动力集团三足鼎立的局面，在世界市场的占有率已达32%，具备与GE、ABB等跨国公司抗衡的实力。东南亚、南亚、西亚地区的电站建设正处于高速发展阶段，大量依赖进口电站设备，为我国发电设备企业提供了巨大的市场空间。

　　我们认为东方电机在整体上市后，技术创新与海外市场拓展将推动业绩稳定增长。以增发后的股本计算，预计公司2007、2008、2009年的每股收益分别达到2.82元、3.19元和3.26元。给予2008年30倍市盈率，目标价格在95.70元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　（二）置信电气（600517）

　　市场需求旺盛，产能逐步扩大。2006年置信电气实际生产非晶合金变压器14,108台，销售11,550台，公司市场占有率达到80%。我国每年新增配电变压器50-60万台，预计2010年非晶合金变压器占比将达到10%，即5-6万台。面对未来巨大的市场需求，置信电气目前的生产能力为1.5万台。在增发扩产后，2010年公司的整体产能将达到4.5万台，仍将占市场总份额的80%。

　　原材料供应充足，不存在瓶颈问题。置信电气生产非晶合金变压器的主要原材料为非晶合金铁芯、变压器油、铜箔和电磁线等。非晶合金铁芯目前全部从参股子公司上海日港置信公司采购。日港置信公司与置信电气合作紧密，能及时按照置信电气的订单和工艺要求组织生产，充分保障置信电气的需要。日港置信公司生产铁芯所需的非晶合金带材全部从日立金属公司采购。作为日立金属开拓中国市场的战略客户，日港置信与日立金属建立了长期合作关系。2007年，日立金属将非晶合金带材的年产能由2.2万吨提高到5.2万吨，主要用以满足中国和亚洲市场的需要。由于日立金属对国内非晶合金带材市场尚在培育阶段，同时国内也出现了技术能力较强的竞争者（安泰科技目前已经生产出了符合非晶合金变压器生产要求的带材），日立金属不会在短期内大幅提高带材价格。从非晶合金带材的采购价格来看，2006年非晶合金变压器的产销量比2005年翻了一番，而带材价格仅从2005年的20.04元/公斤提高到2006年的23元/公斤，2007年仍保持在这一价位。因此，我们对原材料的供应不必担心。

　　公司技术优势明显，行业垄断地位突出。非晶合金变压器市场的进入壁垒主要在于：

　　第一，一般的非晶合金变压器容易被电流击穿。而置信电气为保证产品质量，用峰值电压高于国家标准25%的强度进行产品雷电冲击试验，产品合格率达99.8%。第二，一般的非晶合金变压器噪音较高。而置信电气通过技术改进，将产品的噪音控制在45分贝以下，符合国家居民区配电变压器应用标准。第三，非晶合金变压器的运行可靠性要求高，需要在各地区不同地理环境、气候条件、电网环境下长时间挂网测试。而置信电气的产品已经在上海、浙江、江苏、山东等20多个省市挂网运行，最长运行时间已接近10年，从未出现故障。由于上述原因，置信电气在非晶合金变压器领域目前处于垄断地位，市场占有率达到80%。凭着多年来对非晶合金变压器的宣传推广，置信的品牌已经在国家发改委、国家电网公司和各省级电力公司产生了较强的认知度。公司生产的非晶合金变压器进入国家电网采购清单，并成为世界银行在中国投资项目的指定使用产品。无论在各省电力公司的采购招标，还是在国家重点项目招标中，置信电气凭借稳定的产品质量和长期的挂网运行经验屡屡胜出。

　　国家推广非晶合金变压器的力度将逐渐加大。国家发改委与科技部于2005年共同组织起草了《中国节能技术政策大纲》，明确指出：“推广生产和应用S11型及非晶合金铁心型低损耗变压器等节能型配电设备及附件。2010年前，淘汰电网在役的S7型及"73"、"64"型高耗能变压器设备。”2005年11月，国家发改委发布了《中华人民共和国电力行业标准-配电变压器能效技术经济评价导则》，指导变压器用户全面认识高效节能变压器的经济性。

　　在国家节能降耗指标的推动下，各省电力公司开始积极采用非晶合金变压器，2006年非晶合金变压器销量开始大幅增长。

　　目前上海市经委节能办公室以上海市化工企业为试点，制定了推广非晶合金变压器的政府补贴方案。这一措施将大大促进非晶合金变压器这样的节能型产品在应用单位的推广，并可迅速在其他省市复制。

　　预计公司2007、2008、2009年的每股收益分别达到0.69元、1.39元和1.97元。按2008年市盈率50倍计算，目标价格为69.50元。因此给予“强烈推荐-A”的投资评级。

　　（三）思源电气(002028)

　　高压开关产品销售收入保持高增长。思源电气的控股子公司江苏如高高压电器有限公司，主要生产高压断路器和高压隔离开关等产品，其中以110kVSF6断路器和220kV隔离开关为主。2006年高压开关产品实现收入3.02亿元，同比增长38.44%,毛利率高达37%。

　　连续三年接近40%的收入增长。2007年上半年，高压开关同比增长44.76%，毛利率为37.25%，继续保持较高的增长态势。

　　GIS项目突破行业技术壁垒，市场广阔。思源电气于2007年6月完成定向增发，该项目是公司未来主要利润来源之一。GIS是电力一次设备中技术壁垒最高的产品。西门子、ABB等外国公司和合资公司占据了80%以上的市场份额。由于“十一五”规划要求GIS的国产化率达到70%，这就为国内的生产企业提供的巨大的发展空间。思源电气即将开发的126kV-252kVGIS产品的国产产品毛利率为25-30%，预计市场容量在60-65亿元。随着“十一五”期间电网建设投入的加大，未来3-5年的市场容量将保持每年20%的增长速度。

　　“十一五”大规模电网建设投资为思源电气这样的子行业龙头提供了有利的发展机遇。

　　国家电网、南方电网“十一五”期间对电网建设大额投资，电网建设速度加快，为我国变压器、互感器、高压开关、避雷器以及电线电缆制造业的发展提供了广阔的市场空间。目前国内仅有十几家厂商具备110kV-220kV电压等级开关的生产能力。而具备成熟生产能力的西开、沈高和平高三家公司都处于供不应求的状态。因此思源电气研制的126kV-252kVGIS高压开关产品正迎合了这一巨大的市场需求。同时公司利用技术优势和价格竞争策略，使主要产品之一的消弧线圈市场占有率继续保持50%以上，具有一定的垄断优势。

　　盈利预测与投资评级：我们维持此前的盈利预测,考虑增发和转增对股本的影响,思源电气2007、2008、2009年的摊薄每股收益将分别达到1.27元、1.74元和2.11元。按2008年35倍市盈率计算，目标价格在61元，给予“强烈推荐-A”的投资评级。

　　（四）荣信股份(002123)

　　主要产品的销售收入增长显著，毛利率保持较高水平。2007年上半年公司主要产品高压动态无功补偿装置SVC国内市场占有率继续保持50%以上的市场占有率，营业收入同比增长59.12%。另一主要产品智能瓦斯排放装置MABZ的国内市场占有率保持在90%以上，营业收入同比增长199.81%。综合毛利率为51.92%,较上年同期提高了4.34%。

　　国家产业政策驱动市场容量快速增长。国务院《国家中长期科学和技术发展规划纲要》中的“工业节能”部分指出“重点研究开发冶金、化工等流程工业和交通运输业等高耗能领域的节能技术与装备，机电产品节能技术等。”《“十一五”规划纲要》确定2010年单位国内生产总值能耗比2005年降低20%。SVC静止型动态无功补偿技术，可以有效平衡电力传输系统中的无功功率水平，降低电网系统的线损和电力传输能耗，并能有效抑制谐波效应的影响，节约电能。在国家节能降耗指标的推动下，SVC动态无功功率补偿装置在冶金、煤炭、电力、电气化铁路等行业的市场迅速扩大。预计未来5年仍将保持50%左右的发展速度。

　　技术壁垒是公司的主要竞争优势。SVC高压动态无功功率补偿装置以晶闸管技术为基础，综合了高压电器制造技术、大功率电力电子技术、电力自动化技术、微电子技术等。

　　荣信股份是国内第一家研制出具有完全自主知识产权的SVC装置的企业，产品价格仅为国外同类产品的30%-50%。凭借自身技术和价格的优势，荣信股份在工业电力行业应用方面处于垄断地位。其中在冶金行业的市场占有率为57%，在煤炭和电气化铁路的市场占有率均达到90%。MABZ智能瓦斯排放装置还融合了传感技术和矿井通风技术。该产品的技术集成度高，安全系数要求较大，形成较高的技术门槛，目前市场占有率为92%。

　　预计公司2007、2008、2009年的每股收益分别达到1.32元、1.79元和2.47元。按2008年55倍市盈率计算，目标价格在98.45元，给予“强烈推荐-A”的投资评级。

　　作者：王鹏 招商证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。