中金公司：四季度股票市场策略

    ——侧重内需 防御为上

　　●上证指数年初至今已实现翻番，股价涨幅大幅超过上市公司业绩增幅。530调整之后，股市由结构性泡沫演化为整体性高估值。目前大盘蓝筹股07和08年的市盈率分别为37倍和29倍。

尽管央行近来持续加息，但存款实际负利率的状况并无改善，居民储蓄继续不断流入股市。资金面充裕和注资重组预期成为3季度推动股价的主要力量。

　　●宏观经济有放缓迹象。尽管通胀将于第三季度见顶，但央行仍有可能在年内继续加息以管理通胀预期，并降低存款负实际利率的程度。经济预计在下半年放缓，这在8月份的工业生产，出口和零售实际增速中有所表现。工业企业的利润增长速度在6-8月期间也明显下降。而今年央行多次加息对实体经济的投资和消费的影响将在明年逐渐显现。与此同时，贸易顺差依然居高不下，中国和美国利率背道而驰将加剧人民币升值的压力。

　　●出口下行的风险在加大。美国次级按揭问题引发了全球范围内的风险重估和流动性紧缩，造成国际资本市场大幅震荡。虽然国际流动性波动对中国股市影响有限，但隐藏在美国次级债恐慌背后的房地产萧条却更值得担忧。房价下跌可能通过财富效应等渠道影响美国个人消费，进而给中国出口带来下行风险。2001年，在美国萧条和全球经济放缓下，中国出口增速大幅下降。A股上市公司收入和利润增长受到显著负面影响，服务业和其它非制造业的表现却明显好于更为依赖出口的制造业。

　　●4季度A股市场将面临较高的政策和流动性风险。在高估值状态下，投资者信心是支持股价的主要因素。第4季度中可能影响投资者情绪的因素众多。十七大前后是政治和政策的敏感期，市场观望的气息可能增加。投资者应密切关注在政治不确定性消除后，是否有迹象表明政府将在针对资产价格上升过快、节能减排以及环境保护压力、资源价格体制改革等方面加大调控政策的力度和频度。在流动性方面，对A股市场可能产生较大影响的“港股直通车”和股指期货被推至十七大之后才可能出台。在宏观经济和业绩方面，除了经济有放缓迹象并面临外需趋弱的风险，低基数效应的丧失使得下半年企业盈利增速放缓已成定局。

　　●投资建议：侧重内需，提高防御性，寻求基本面亮点。我们建议投资者在当前高风险下提高投资组合的防御性。在此前提之下，把握下列几条主要宏观和行业的主线：（1）外部需求不确定性增加；（2）人民币升值加速；（3）利率水平处于上升阶段；（4）政府对资源类行业调控将持续并可能在力度上加大；（5）注资重组机会。基于此，我们建议超配以下行业：（1）金融、地产、航空、汽车：内需为主，既有抵御出口需求趋缓的能力，又具有较强的周期性，得益于国内经济高增长。另外，航空、地产还能同时受益于人民币升值步伐的加快。（2）钢铁、建材、电气设备、石油天然气、化工、零售、家电、航运：基本面有支持，相对估值并不高，股价安全边际更高，防御性较好。（3）技术硬件及设备：国内通信行业投资季节性反弹，基本面支持下股价有补涨需求。

　　

搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。