投资要点
中海油田服务股份有限公司(代码601808，简称“中海油服”)是中国海上唯一的综合性油田服务供应商，公司的主营业务分为钻井服务、油田技术服务、船舶服务以及物探勘察服务，并拥有40多年的海上油田服务经验。
公司已于2002年11月H股上市，本次在A股市场发行了5亿股A股，发行价格为13.48元，募集资金扣除发行费用后为65.9亿元，将主要投向钻井平台、工作船和物探船等各种装备的建造。
世界海上油田服务行业目前仍处于景气周期。由于高涨的油价，快速增长的油气勘探开发投资，以及过去几年油田服务资本开支不足，我们认为在未来几年内，景气周期仍将持续。强劲的中国经济推动国内石油天然气需求的快速增长，而今后中国油气储量的增加将更加依赖于海上油气资源的勘探，这给中海油服提供了更大的空间。作为中国海上唯一的综合性油田服务供应商，也是亚洲地区功能最全、服务链最完整、最具综合性的海上油田服务上市公司，中海油服将继续受益于国内和国际海上油田服务市场需求增长和供应紧张，实现业绩的持续快速增长。
中海油服在中国近海拥有无以伦比的竞争优势。公司在中国近海油田服务市场的主导地位、丰富的海上油田服务作业经验、完整的产业链条、优质的客户基础，使公司能够持续受益于中国近海业务的增长；而领先的成本结构和积极的国际化战略则是公司海外业务扩张的保证。完善的公司治理结构、卓越的管理团队、丰富的人力资源储备以及强大的技术研发能力则是公司长期发展的基础。
国际化扩张带来高质量增长。在巩固国内市场主导地位的基础上，中海油服加快了“走出去”的步伐。2006年公司海外业务呈现高速增长势头，海外营业收入总额由2004年的2.33亿元增长到2006年的11.04亿元，占销售收入的比重也由5.9%上升到16.9%。我们预计，2007年公司的海外业务将占到中海油服总收入的20%以上，2008年有可能攀升至30%左右。考虑到公司也在积极探寻并购等多途径的发展渠道，我们预计未来数年海外业务将保持甚至高于30%这一比例。
预计2006-2009年净利润年均复合增长率高达45%。其中物探勘察服务板块得益于国际三维地震业务的强劲需求和公司新的大型物探勘察装备逐步投产，其主营业务利润有望在未来三年获得83%的年均复合增长，该业务板块对公司主营业务利润的贡献也将由2006年的10.5%大幅增加至2009年的26.6%。公司的钻井服务、油田技术服务和船舶服务业务在2006-2009年间主营业务利润将分别达到25.6%、16.8%和32.6%的年复合增长率。本次发行5亿股A股后，2007-2009年的摊薄每股盈利将分别为人民币0.44元，0.66元和0.77元。
主要风险是油价大幅下跌的风险。油价大幅下跌将会使石油公司减少资本开支，也就是减少对油田服务的需求，可能会令公司的费率和收入面临下降的压力。虽然中国海域的某些油田服务价格较周边其他海域低，但我们认为中国海域相对更独立于其他海域，其周期性波动的风险相对较小。而中国海域作为公司的主导市场，使得中海油服抗周期性波动的能力更强。
我们认为中海油服A股合理投资价值区间为22.91~29.35元，相对于13.48元的发行价有70%至118%的上涨空间，我们给予中海油服A股“推荐”的投资评级。我们采用比较估值法来进行估值，分别与国内可比公司（同一集团下的姊妹公司——海油工程）、两地上市中等市值公司（比较A/H差价）和国际可比公司相比较。我们的A股合理投资价值区间，对应的2008年预测市盈率为35到44倍，这相对于公司未来三年净利润45%的复合增长，仍较为保守。
作者：张金涛 中金国际
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