流动性再遇货币政策“组合拳”

　　正回购+定向央票+创新手段

　　流动性再遇货币政策“组合拳”

　　加强银行体系流动性管理，除了继续采用渐趋常规化的正回购、定向央票等措施之外，创新性运用新的手段强化宏观调控，也将成为央行下一步进行金融调控的重要方向。

　　今日，央行将向部分公开市场一级交易商发行总额1520亿元的三年期定向央票。这是今年以来央行第六次发行定向票据。本次央票利率3.95%，与当前一二级市场的三年期央票利率水平相当。与往次不同的是，本次定向央票可用于回购交易，这意味着本期定向央票锁定资金的功能减弱。某股份制商业银行的工作人员表示，在正回购成为公开市场操作的品种之后，定向央票也成为了央行公开市场操作的常规性工具。

　　前五次发行定向央票之后一周左右的时间，央行都采取了加息的行动。此次定向央票发行难免会引发加息的揣测。央行对抑制负利率水平的高调表态以及多次要求各家商业银行的信贷增幅全年不得超过15%，加上9月份CPI数据不可能出现大幅度回落。况且今年前八个月CPI的涨幅为3.9％，而经过三次调整后，一年期存款利率仅为3.60％，仍然为负利率。因此，央行再次加息的空间依然存在。

　　除了计划发行的一年期央行票据外，9日公开市场还对28天回购品种进行了正回购操作，正回购量为80亿元。这是自2005年12月底以来公开市场首度重启这一回笼工具。至此，继7天、21天、182天正回购后，28天正回购也成了今年公开市场操作的品种。

　　9日央行进行的28天回购品种的收益率为3%，比当天银行间市场同期限品种的加权平均利率水平低24个基点。作为央行票据的补充，今年以来公开市场曾多次通过正回购操作，调节市场的短期流动性。其中，除在今年1月份使用7天和21天正回购外，自7月份起，公开市场操作主要以期限更长的182天正回购为主。

　　由于9月份新股大量发行，造成货币市场利率快速飚升，为缓解市场的压力，一年央行票据发行量被迫降至地量水平。为避免因央行票据发行量加码，而造成利率水平上升，公开市场通过适度增加28天正回购，增加对资金的回笼。同时，也可以适度引导资金市场的价格水平向正常水平回归。

　　一家券商固定收益部的分析人士称，此次28天正回购重启，主要还是针对短期流动性回笼，弥补央行票据暂时性发行不足。此外，由于28天回购的期限较短，如果一旦再度出现大盘新股发行，也便于资金的释放，其灵活性强于半年期正回购。

　　在公开市场操作手法常规化的同时，央行也加大了采取创新性手段的力度。近日，央行推出了远期利率协议业务和正式允许资产支持证券做质押式回购交易。

　　远期利率协议的推出，不仅可以进一步丰富金融衍生产品种类，使投资者更灵活地选择适合自身需要的风险管理工具，还可以为现有的利率衍生产品提供有效地对冲手段，从而促进整个金融衍生品市场的协调发展。而允许资产支持证券做质押式回购交易，发挥其应有的质押融资功能，则可以有效提高资产支持证券在二级市场上的流动性。