银河证券：江特电机 定位特种电机

　　公司是一家从事起重冶金电机、高压电机等特种电机的研发、生产和销售的中小企业，实际控制人江特集团是从事实业投资的民营企业集团。公司的主导产品有起重冶金电机、电梯扶梯电机、中型高压电机和水轮发电机组，广泛用于冶金、化工、建筑机械、起重运输机械、矿山机械和小水电等领域。公司定位特种电机，寻求差异化发展，盈利能力在业内比较突出。

　　公司的产品属中小型特种电机。从我国中小型电机的产品结构来看，特种电机所占比例过小(目前普通电机和特种电机比约为5：5)，低于发达国家的水平(比例为3：7)，预计未来高效节能、高附加值的特种电机将获得更快增长，公司面临良好的发展机遇。

　　公司在起重冶金电机市场中占有率居第一位(12.69％)。在维持传统领域优势地位同时，积极向其他细分市场拓展，如高压电机、电梯电机和港口船用电机等。

　　公司本次发行1700万股，募集资金约1.85亿元，主要用于大功率变频调速等特种电机制造自动化建设项目，增加目前产品的产能。项目建设周期约两年，预计项目建成后，公司产能将提高一倍，为公司未来良性发展奠定基础。

　　公司在起重冶金电机领域确立了一定优势，并积极向相关领域拓展，有望成长为中小型特种电机领域的领军企业。预计公司07－09年每股收益分别为0.48、0.66和0.86元，根据A股可比公司的估值水平，公司上市后的合理股价在25元左右。

　　公司未来也面临行业竞争激烈、市场开发不足、国家政策变化和原材料价格波动等风险。

　　一、公司基本情况江西特种电机股份有限公司成立于1991年，是以江西宜春电机厂为改制主体，并向职工发行内部职工股，募集设立的股份公司。公司成立后，经过一系列股权变更，目前公司的实际控股股东为江特集团，江特集团是自然人控制的从事实业投资的民营企业集团。

　　公司主要从事起重冶金电机、高压电机等特种电机的研发、生产和销售，公司的主导产品有起重冶金电机、电梯扶梯电机、中型高压电机和水轮发电机组，公司产品广泛用于冶金、化工、建筑机械、起重运输机械、矿山机械和小水电等领域。公司是“国家火炬计划重点高新技术企业”，在中小型电机行业内具有较强的技术、营销和管理优势。

　　公司定位特种电机，寻求差异化发展，盈利能力在业内比较突出，2006年，公司的销售规模位于行业内第24位，但利润总额排名第7位。

　　公司的优势领域是起重冶金电机，公司已经在起重冶金电机领域的销售产值及市场占有率在2003年至2006年连续排名前列，2006年公司在起重冶金电机市场中的占有率为12.69％，居第一位。公司在巩固起重冶金电机市场地位同时，积极向其他特种电机领域发展如电梯扶梯电机、中型高压等，并取得了良好的成果，形成了产品系列，二、行业背景及公司竞争地位..行业背景公司的产品属于中小特种电机。据统计，国内中小型电机企业近2000家，其中有一定规模的企业有300多家，产值在亿元以上的企业约50－60家。统计中小型电机行业内较大的56家企业，2006年共实现销售收入268.61亿元，利润总额15.99亿元，其中电动机销售收入突破8亿元的企业有9家，利润总额超过2000万元的企业有16家。

　　中小型电机产品种类繁多，按输入电压可分为中型高压电机和低压电机，按产品特性可分为普通电机和特种电机，特种电机又可再细分为防暴电机、起重冶金电机、电梯电机、船用电机、牵引电机和屏蔽电机等。中小型电机行业内的大型企业生产的电机品种和系列较多，综合实力占优；规模略小的企业则关注于特定的一种或几种电机的生产，力争在细分产品市场取得优势。

　　中小型电机约有300多个系列，大量使用于风机、水泵、压缩机、纺织机械、轧钢设备、空调机及机床、印刷机、造纸机、城市地铁、轨道交通、起重机械、建筑机械及矿山车辆等重要机械驱动的动力源。

　　电动机的需求与发电设备的需求呈3.5：1的正比关系。2006年我国的电力装机已经达到了6.22亿千瓦，2007年将超过7亿千瓦。根据我国电力工业的规划，到2010年，我国的电力装机将达到8.4亿千瓦，“十一五”期间，我国电力装机年均增长将超过8％，由于我国处于工业化的关键时期，预计在更长的时期内，我国的电力需求保持较快增长，相应作为工业动力源的电动机的需求也会相应增长。简单测算，在“十一五”剩下的期间内，我国的电动机需求将达到年均1.6亿千瓦。

　　我国电机行业也在进行产品结构调整。其品种从一般通用产品为主，向通用与专用特殊产品并举的方向发展，整个电机行业也正向高质量、多品种及进一步专业化、集约请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。

　　3新股研究报告/电力设备行业化生产方向发展。我国长期以来中小型电机特种产品品种少，产品结构不合理，表现为基本系列多，派生系列少；一般品种多，专用品种少。各企业根据市场需要，也开始注重了专用电机的发展，经过“九五”和“十五”的产品结构调整，特种专用电机都有了不同程度的发展。预计“十一五”期间，我国的标准系列电机与特种专用比约4：6，而发达国家普通系列标准电机与特种电机比为3：7。因此，一些高效节能电机、高附加值的特种电机将会实现更快增长，具有很好的市场前景。

　　电动机行业是一个技术和劳动密集型产业，由于我国的劳动力成本优势和技术上经过多年发展已经达到一定水平，世界电机制造不断向中国转移，出口需求成为拉动我国电动机增长的另一个因素。

　　由于内需和出口的带动，我国中小型电机产量近几年保持了较高的增长速度。

　　总体来看，中小型电机毛利率在20％左右波动，2005年由于原材料涨幅较大，行业毛利率有较大下滑，2006年，原材料上涨趋缓，且各企业采取各种措施降低成本，从而毛利率保持稳定。

　　在电机行业，特种专用电机由于使用场所的限制技术要求更高、客户有更高的转换成本和要求具有一定的资本实力，因此相对普通电机有更高的行业进入门槛，因此可以有相对更高的利润率，江特电机2006年的毛利率达到29.31%，远高于行业平均水平，正是这种行业进入壁垒存在的体现。

　　公司竞争地位2006年，江特股份电动机销售收入为2.45亿元，占整个中小型电动机市场的约1％，居中小型电机行业内较大的56家企业中的第24位，但利润总额位于第7位，经济效益综合指数居第8位。与中小型电机行业的大型企业相比，江特电机目前资产规模和销售收入偏小，但是盈利水平较高。

　　江特电机专注于起重冶金电机的生产，在冶金电机行业中销售产值一直保持领先地位，2006年，公司起重冶金电机收入达到1.73亿元，在整个起重冶金电机市场的占有率为12.69%，与佳木斯电机并列第一位。

　　三、募集资金用途及评价公司本次发行1700万股，募集资金约1.85亿元，主要用于大功率变频调速等特种电机制造自动化建设项目，以增加变频调速电动机、起重冶金电机塔机电机和高压电机的产能。

　　项目建设期计划为两年。公司目前生产能力趋于饱和，难以充分满足市场需求，而拟建项目的产品均有良好的市场前景，因此公司计划通过建设新的生产基地，购置先进的生产设备，扩大现有产品的生产规模，提升产品技术含量，进而提高市场占有率，提升公司盈利能力。项目建成后，公司的产能将由目前的120万千瓦增加到255万千瓦，销售收入将由2006年的2.45亿元提高到5.45亿元。公司目前业务主要集中在塔机行业、工业起重机和冶金行业，项目建成后，公司的市场还将扩大，在巩固原有市场基础上，开发港口机械、风机水泵生产企业等客户。

　　公司通过募集资金的运用，增加市场前景良好、符合国家的产业政策的变频调速等特种电机的产能，应该会产生不错的效益。

　　四、公司盈利预测及估值

　　1．公司盈利预测预测假设：

　　1.公司毛利率保持在29％

　　2.公司企业所得税率为25％

　　3.公司生产经营稳定发展 (来源：沈文春) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。