网游上市进入“海归”时代 下一站是国内A股

    从纳斯达克到港交所，下一站国内A股

　　2007年10月9日，金山软件在香港联合交易所成功上市，这也为金山软件8年的上市路画上了一个圆满句号。金山的上市经历可以说是国际股票市场变迁的一个缩影，它讲述了一个中国高科技企业在各大国际交易市场进行探索的故事，从金山的故事里我们看到了纳斯达克、香港股市和内地股市的变迁。

专家预测，随着国际股市门槛加高和国内政策的不断放宽，国内A股将成为今后中国游戏公司的上市首选。

　　2007成为　中国网游公司上市年

　　2007年10月9日上午10时，金山软件在中国香港联合交易所成功上市，这对于金山来说是划时代的一刻，在8年的上市路途上，金山走得并不顺畅。众所周知，早在1999年，金山便有了上市的打算，从2000年满怀雄心壮志欲登陆A股，到后来改赴美国纳斯达克未果，直到今年10月9日在港股市场获得成功，一些业内人士戏言：“真可以写一部金山上市编年史了。”

　　早在1999年的时候，内地的科技企业基本上都是在香港上市，金山也在琢磨着在香港上市的可能性，但是他们发现，受到亚洲金融危机的影响，香港创业板市场只有三四家企业在IPO价格以上，整个亚洲股市都非常低迷，所以，金山考虑在内地A股谋求机会，等待内地A股推出针对中小企业的创业板。

　　2004年，金山公司董事长求伯君公开表示，由于受到软件公司净资产法规的限制，金山已经放弃了在内地主板上市的想法。于是，进行网络游戏开发的金山开始关注美国纳斯达克的游戏概念股。2006年，金山计划在纳斯达克上市。可好事多磨，当年由于“安然”、“世界通讯”等财物欺诈事件对国际投资市场造成了重大损害，美国国会出台了《萨班斯－奥克斯利法案》（后称：《萨班斯法案》）。此法案导致一系列企业难以通过美国的上市门槛；另外，由于赢利能力在纳斯达克审计过程中未能通过，金山赴美上市的计划搁浅。

　　2007年是中国网络游戏发展的又一个重要年度，不仅是已经上市的金山和完美时空，久游网、网龙和巨人等游戏科技公司也在今年纷纷制定了上市计划，除完美时空已经登陆纳斯达克外，其余各企业均受《萨班斯法案》影响，改变航向，回归H股市场上市。

　　网游概念股　上市迅猛

　　众所周知，网络概念股在近几年之中上市速度快，募集资金数量大，成为全球各大股市青睐的股票。根据《上海证券报》2007年1月的报道，《在海外八大市场上市总数达86家主要分布于五大行业》中显示：“从整个市场看，主要分布在传统行业、服务业、其他高科技行业、广义IT和生物医药5大行业中。”在这5大行业中，“广义IT”指的就是中国的网络游戏行业，而网游已经取代网络广告成为互联网收入第一的行业。

　　在众多海外上市公司中，网络游戏行业的上市速度，是一些传统行业与新兴服务行业难以企及的。比如不久前刚刚上市的完美时空，成立于2004年，短短3年时间就完成了从公司创立、自主研发并运营、赴海外上市三大步，可谓新一轮的互联网公司神话。

　　反观金山，许多人有这样的疑问：“金山还是那个传统意义上的软件公司吗？”金山确实在向多元化发展。从最原始的一家办公产品软件公司，到近几年的网络游戏业务膨胀，金山19年的发展历程历历在目。在产品业绩上，金山网游的销售额占到公司总销售额的60%，传统软件的销售额也只有30%而已。在网游业务的促进下，金山的发展速度得到了很大提升，据了解，金山在开发网游的两年时间里，已经将400人的研发队伍扩展到1600多人。网游对于金山的助推力量显而易见。

　　网游企业上市前的发展期多在2-4年之间。投资虽大，但回报迅速，这对国内外各种投资基金而言都是难以抗拒的诱惑。因此，网游公司发展快、上市周期短也就不足为奇了。

　　美国与中国香港　“钱”景一样美好

　　“公司选择上市，目的无非是融资扩大再生产，在世界上任何一家交易所上市从某种程度上讲意义是一样的。”哈佛著名经济学大师巴劳曾这样说过。

　　从2006年到2007年的情况看，中国企业越来越多地选择在中国香港上市，而放弃纳斯达克或纽约交易所等美国和其他国家的交易所，原因是多方面的。北京市大成律师事务所资深律师李寿双向我们介绍说：“第一，部分企业放弃在美国上市，确实一定程度上受到了《萨班斯法案》的影响，另外，在美国上市本身的高成本也是一个考虑。此外，美国市场对中国的企业普遍比较陌生，很多投资人对在美国上市的中国企业不了解。这样，企业上市之后很快就被打入冷宫而无人问津，交易不活跃，再融资能力差。这也是中国企业普遍面临的问题。第二，部分企业放弃诸如新加坡、多伦多等交易所的原因，可能主要还是因为这些交易所的整体规模较小，对企业的估值上不去，企业后续融资的空间比较小。第三，之所以越来越多的企业选择在中国香港上市，一个重要的原因是地缘优势，毕竟中国内地和香港在语言、文化各方面基本相通，交流上不存在实质性障碍。另外，中国香港的主板市场日渐成熟，特别是中国香港资本市场越来越发达，机构投资者众多，因此无论是做IPO，还是做后续的私募发行，都非常活跃，市场本身功能的发达当然会对企业产生很强的吸引力。”

　　当然，在中国香港上市一个不可忽略的现象就是大型国有公司居多，这也包含了中国政府鼓励香港资本市场发展，扶持香港经济的良苦用心。此外，中国企业目前虽然越来越国际化，但是从整体上看，绝大多数企业的重心还是在国内，无论是产品销售范围，还是宣传覆盖面，都以国内为主。考虑到中国香港和中国内地市场目前基本连成一片，因此，在香港上市对企业来讲从实际效果上，可能反而会比到美国、多伦多等地更好，毕竟中国香港人对中国内地的企业更熟悉，或者更愿意熟悉中国的企业和中国企业的产品。这也是很多企业选择在中国香港上市的一个重要原因。

　　不过，也不能完全说网游公司开始避免在美国上市。李寿双说：“美国市场是一个非常成熟的市场，而且对网游公司的整体估值也比较理想。从总体上讲，到美国上市仍然是一个诱人的选择。特别是考虑到上市的目的之一是完善公司内部治理和管控，因此，通过上市要求的压力加强内控建设，也不失为一个好的选择。”

　　在美国或者在中国香港，“钱”景一样美好，就像久游网选择了日本的交易市场，只要企业找到一个适合自己的地方，便可以达到自身融资发展的目的。

　　内地股市将是未来游戏概念股首选

　　今年，不仅仅是数家游戏企业选择了香港交易市场，像阿里巴巴这样的IT企业也来香港上市。于是，许多行业中人都会认为，香港将是中国网络科技股票的又一新落点。但是，许多专家预测，香港仅仅是现阶段企业的落脚点，今后更大的市场在国内。

　　“目前，考虑到做小红筹越来越难，而且估计审批政策在短期内较大幅度放开的可能性不是特别大，因此网游公司在香港上市实际上不仅不会成为一个趋势，反而会越来越少。”李寿双说：“相反，我认为，将来网游公司在A股市场，特别是即将设立的深圳创业板市场上市，会越来越成为一个大趋势。实际上，为了适应中国法律环境的变化，很多私募股权投资基金，包括一些公司本身，都在调整自己的融资和上市策略，未来在A股上市会成为越来越多的中国公司的现实选择。”

　　更值得一提的是，现在多层次资本市场的建设步伐日益加快，在监管力度和监管水平不断提升的情况下，上市门槛会越来越低。继中小企业板之后，创业板开放在即，创业板开设之后，无论从上市标准，还是从上市程序上，都越来越贴近国内网游企业的需求。特别是A股市场对企业的估值不断提高，在整个A股市场行情强劲的情况下，市场对企业的估值不仅会大大超过中国香港市场，甚至会超过美国市场。因此，可以预见，未来网游企业会逐渐青睐在国内A股上市。

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