10月9日晚,一则<关于资产支持证券质押式回购交易有关事项的公告>(以下简称"公告")显示,信贷资产证券化的质押式回购正式放行。此举被市场人士称作"缓解信贷资产证券化产品流动性不足痼疾的良方"。
与此同时,记者从相关渠道获悉,以证券公司作为管理人的企业资产证券化正在筹备重启试点,目前正在修订相关规则,并就涉及的细节问题协调相关部委。
"打通交易所市场和银行间市场是目前管理层努力推进的方向,使得信贷资产证券化和企业资产证券化都能在两个市场同时交易。"一位知情人士表示。
分两路进行试点的中国资产证券化市场即将迎来迅猛发展。
券商ABS推迟重启
资产证券化的另一路径——企业资产证券化,是以券商发起设立专项资产管理计划为表现形式,原定于今年9月份与信贷资产证券化同时重启试点,然而由于种种原因"推迟"启动。
"具体推出时间还没有定论。"上述知情人士说。
据悉,证监会拟定了<企业资产证券化业务试点工作指引(征求意见稿)>(下称"工作指引"),并于9月上旬向十余家证券公司征求意见。
当时管理层的打算是"近期推出",然而券商反馈的意见显示,该工作指引的可操作性不强,模糊地带较多。
比如工作指引规定,证券公司发行资产证券化产品时应当设立专项计划,其基础资产可以为债权类资产或者收益权类资产。
"基础资产的选择界定标准有些模糊,在实际操作中不好界定,尤其在目前分业监管的大环境下,与相关法律法规也有所违背,因此需要更加详细地予以说明,同时修订相关法律。"上述知情人士说,信息披露方面的规定也存在同样的问题。
工作指引第四章规定,计划管理人应当指定一名信息披露联络人,负责专项计划的信息披露。
除季报、年报等按期披露内容外,还规定了需要临时信息披露的事项,包括:计划存续期间基础资产发生超过受益凭证未偿本金余额5%以上,或者当期分配金额10%以上的重大损失;基础资产涉及法律纠纷或者担保等重大或有负债,可能影响受益凭证本息按时足额偿付;基础资产现金流预期发生重大变化等情形。
"持有人不得要求回购这一条款也是争议颇多的,因为试点期间反映出来比较突出的问题就是不能回购严重影响了资产证券化产品的流动性,所以建议这项规定做出适当修改。"一位参与征求意见的券商人士说。
工作指引第五十九条明确规定,受益凭证持有人不得主张分割专项计划资产,也不得要求专项计划回购其受益凭证。
此外,上述券商人士认为,工作指引在交易结构设置、风险隔离、信用评级等方面均有调整和完善的空间。
比如工作指引仅规定了担保人应当获得国内资信评级机构的相应评级,但目前国内资信评级市场并不成熟,评价体系也不甚完善,其评级结果对产品的评价作用会有所折扣。
据悉,管理层正在与财政部、税务总局等部委就企业资产证券化的会计处理、税收等方面问题进行沟通,比如关系到企业融资成本的营业税、所得税、印花税、利息税等等。
"这次规则的最终出台充分体现了审慎原则,应该会对过去制约该业务发展的诸多因素采取相应解决措施,以保证再次启动的资产证券化业务更具操作性,以较快的速度实现规模扩张。"上述知情人士说。
信贷ABS允许回购
"允许资产支持证券做质押式回购交易,发挥其应有的质押融资功能,已成为市场的迫切要求。"央行有关负责人在答记者问中指出,在这种情况下,人民银行因势利导,允许资产支持证券进行质押式回购交易,必将有效提高资产支持证券在二级市场上的流动性。
流动性不足是资产证券化产品面临的最大瓶颈,试点期间的资产证券化产品都交投清淡,很多投资者买到手之后都只能持有到期。
而质押式回购,即交易双方以债券为权利质押所进行的短期资金融通业务。持有人可以要求发行人回购其产品,这样不仅可以活跃二级市场,也有利于后续产品的发行。
实际上,我国信贷资产证券化试点始于2005年3月,当年开行和建行分别推出"开元"和"建元"两期信贷资产支持证券,东方与信达资产管理公司也推出相关产品。
试点初期,央行对信贷资产证券化的交易流通采取了逐步放开的做法,最初规定资产支持证券应以现券买卖的方式在银行间市场交易流通。在当时的市场情况下,这项规定对资产支持证券在银行间市场安全、平稳的交易流通发挥了积极作用。
然而随着资产支持证券发行数量的逐步增加和投资者对资产支持证券认识的逐步深入,市场对资产支持证券交易方面的需求也开始多样化,单纯的现券买卖已在一定程度上影响了资产支持证券流动性的进一步提高。
其间一度暂停相关产品的审批,充分总结试点经验、银行产品设计后,今年9月,试点信贷资产证券化开始扩容。
9月份共有两家银行推出信贷资产证券化产品,浦发银行推出"浦发2007年第一期信贷资产证券化信托";中国工商银行推出规模为40.21亿元的"工元一期信贷资产证券化产品"。
"质押式回购的放行,势必引发新一轮的信贷资产证券化发行高潮。"一家已经发行了资产证券化产品的券商人士表示。
据悉,目前已经有多家银行筹备发行相关产品,如民生银行拟以商业物业作为基础资产发起证券化产品(CMBS)。
建设银行作为第一批资产证券化的试点银行,计划推出两只资产证券化产品:一支是优良资产支持证券;另一支则想在处置不良资产方面做尝试。
打通两个市场
目前我国的两类资产证券化产品分别在两个市场流通,一类是企业资产证券化,以证券公司专项资产管理的形式开展,在沪深证券交易所大宗交易市场挂牌交易;另一类是银行信贷资产证券化,由银行主导发行,在银行间债券市场交易。
这种分类监管体系制约着资产证券化市场的发展,市场处于分割状态,流动性严重不足。此外,银行类机构目前尚无法参与沪深证券交易所的大宗交易,而信贷类资产证券化的风险也集中在银行体系内。
据悉,监管层目前正在酝酿打通银行间市场和交易所市场,建立一个统一的法律框架,完善资产证券化的基础建设。
"初期有可能借鉴公司债的模式,即审批还分别由其监管部门进行,之后通过简便的手续在银行间市场和交易所市场流通,相应的管理部门按照市场化原则对两个市场进行管理。"上述知情人士说,对于已经发行的产品,按照有关规定通过简便的手续后进入另一市场流通。
在他看来,有可能先出台部门规章进行试点,在第二批企业资产证券化试点时开始打通两个市场。总结经验后再上升到法律高度,建立一个统一的法律框架,完善资产证券化的基础建设。
据记者了解,目前多家券商积累了多项资产证券化产品待发行,一旦试点重启,尤其是两个市场打通,将迎来资产证券化产品发行的高峰。
"与普通证券融资及商业贷款等融资工具相比,资产证券化是一种成本较低、效率更高、更有潜力的资本市场融资方式。同时由于资产证券化产品具有现金流稳定,收益率比一般债券高的特点,因此也受到投资者的青睐。"上述券商人士分析说。
在他看来,在这样供需旺盛的情况下,打通两个市场,将使得不同类型的机构投资者都能投资于资产证券化产品,无疑将大大提高该产品的规模与流动性。
"资产证券化二级市场统一以后,将来出台资产证券化方面的法律,也应该尽量包容不同类型资产证券化产品的创新和发展,这样较易形成统一监管统一市场体系的资产证券化市场。"一位管理层人士说。
(责任编辑：雍非)
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