增发项目助博汇纸业更上一层

山东博汇纸业股份有限公司成立于1994年，是一家集纸张的研发、生产、销售于一体的大型股份制企业，于2004年6月向社会公开发行7000万股A股股票成功在上海证券交易所发行上市。公司主导产品为文化纸、白卡纸、箱板纸、石膏护面纸、造纸木浆的生产销售。截至2006年12月份，公司拥有总资产34亿元，实现销售收入26亿元。

　　公司具有年产75万吨机制纸的生产能力，其中25万吨为文化纸，20万吨为白卡纸，是银行、税务部门认定的AAA级信用企业、工商系统的重合同守信用企业、轻工行业的经济效益十佳企业、环保部门的水污染防治优秀企业。公司非常注重提高企业的核心竞争力，逐渐摸索出一套具有公司特点的生产经营和管理模式，使得公司生产规模不断扩大，运营成本不断降低，市场占有率稳步提高。公司密切关注市场需求形势和国家产业政策变化，不断调整产品结构，计划到2010年将产能扩张到120万吨。

　　今年6月颁布的"节能环保"政策对造纸行业产生重大影响，07年中至08年底45%的低档文化纸将被关停，刺激文化纸价格连续上涨和原材料麦草等价格下降，促使销售收入显著增加，毛利率大幅提升。文化纸行业08年业绩将超预期大幅增长，上升周期可持续至2010年。

　　公司作为全国文化纸市场占有率排名第二位的纸厂，今年以来屡次提价，从年初的5100元已经提至9月份的5700元，而成本自6月国家关停小造纸以来，受麦草价格下滑等影响，已经有所下降。市场预计，公司文化纸08年毛利率可由15%大幅提升至27%。

　　公司是国内位于前列的白卡纸制造商，产品侧重于高档白卡（烟卡），烟卡比重占总量的65%，已经成为国内烟卡的龙头制造商。下半年以来白卡纸市场景气度回升，国内主要白卡生产厂商纷纷提价，毛利率已开始稳步回升。

　　公司于10月12日刊登增发招股说明书、网上和网下发行公告等，将公开增发不超过8,000万股，发行价格为19.46元/股，为招股意向书刊登日前二十个交易日公司股票均价，网上、网下申购日为10月16日，采用向原股东优先认购部分股份、其余股份在网下向机构投资者、网上向社会公众投资者定价发行相结合的方式发行。公司第一大股东博汇集团承诺优先认购最终确定发行股数的12.5%。本次增发拟募集资金65,798万元，建设项目为总投资额2.26亿的年产15万吨石膏护面纸技术改造项目和总投资额4.32亿的年产9.5万吨化学木浆技改工程。

　　年产15万吨石膏护面纸技术改造项目已经于8月一次性试车成功，试生产的产品已经达到设计标准，并已通过北新建材、上海杰科、天津杰科、天津科耐福等石膏板厂的质量检验，已小批量使用。

　　石膏护面板纸是近年来需求迅速增长的纸品，尤其是高档石膏护面纸的需求缺口较大。纸面石膏板具有简洁、经济的优点，而且能够满足建筑上的环保、轻质、防火、隔音、保温、抗震等需求，具有施工速度快、劳动强度低、装饰效果好的长处。因此纸面石膏板在西方工业发达国家普遍受到重视，并得到大量应用。以美国、日本、加拿大产量为最高，日本已超过5亿平方米，如按人均占有量计，加拿大为世界第一位，约为13.2平方米，日本和法国4.4平方米，英国2.6平方米，而我国仅为0.3平方米。

　　我国是能源匮乏的国家，而建筑能耗占我国总能耗的25%～30%。国家建设部一直在推广新型建筑墙体材料，石膏板及轻钢龙骨组成的轻型墙体材料QST体系属于建设部推荐使用的新型墙体材料。随着国家对新型建材的推广应用以及中国经济的快速发展和城市化进程的加快，中国的城市、城镇建设持续繁荣的局面，家居、办公室等内墙壁使用纸面石膏板替代砖是一种发展趋势。

　　近年来许多大型石膏板生产企业不断扩大生产规模，目前国内纸面石膏板的产量为5亿平方米，据预计国内石膏板用量将以30%的年增长率增长，今后五年石膏板总用量将由现在的9亿平方米提高到20亿平方米。

　　纸面石膏护面纸是生产纸面石膏板的专用纸板，起到模型板的作用。石膏板生产企业在护面纸的选择上侧重于产品的低定量和表面高强度。相比而言，同类产品的定量越低，表面强度越高，其应用到石膏板生产中的包装面积就越大，从而降低石膏板生产企业的生产成本。目前日本企业已能将石膏护面纸的定量控制在140g/m2，属高档产品；国内石膏护面纸生产企业的产品定量多在180g/m2属中低档产品。目前国内较大的石膏护面纸生产企业为山东的华润纸业，其年产量为23万吨，其中有15万吨为高档的护面纸，其他如山西齐兴伟业、山东泰和和河北鹿泉等企业，生产的产品处于中低档行列。

　　近年来美国、英国、德国，亚洲地区的韩国、泰国、印度等对高档次的石膏护面纸的需求量逐年增大，2005年全球需求量增至500万吨，比2004年增长了9.5%，而美国增幅高达13%，预计今后几年亚洲地区的增长速度将高于其他地区的增幅。

　　目前国内石膏护面纸市场正处于拓展上升期，市场需求不断显现。随着国内各主要石膏板厂家的大规模扩产，石膏护面纸的需求量大幅度增加，尤其对高档护面纸的需求增长较快。2005年，国内石膏护面纸的用量为36万吨左右，按照一平方米纸面石膏板耗用0.4公斤护面纸计算，预计今后5年石膏护面纸的国内需求量将由现在的36万吨提高到80万吨，供需缺口将进一步加大。可以说，未来一段时期，国际和国内市场对石膏护面纸的需求都将大幅度增长，国内石膏护面纸的生产能力与实际需求量相差较大，石膏护面纸具有良好的发展前景。

　　公司的石膏护面纸生产线全套引进美国KBC公司的流送系统和芬兰哈瓦托公司面芯层流浆箱系统，纸机采用双层布置、四叠网、大辊压榨及美卓公司的DCS、QCS控制系统，采用昆山中联的3840mm纸机，设计车速500m/min，改造原有的废纸和脱墨制浆系统，采用进口废纸作为原料生产高档石膏护面纸，产品定量为140-250g/m2。该项目的投产形成年产15万吨高档石膏护面纸生产能力，进一步缓解我国石膏护面纸供应紧缺的局面，并成为公司新的利润增长点。

　　我国纸和纸板的市场需求和前景十分看好，而且对质量档次的要求越来越高，由此必将导致对纸浆尤其是高档纸浆的需求量的上升。

　　如果国产木浆占浆的总消耗量的比例达到15%，预计到2010年，国产木浆产量将达1,123.67万吨，制浆用木材需求量将达4,494.68万立方，与05年比，国产木浆和制浆用木材需求量将增长260%，年均平均复合增长29.3%。因此国内木浆市场潜力巨大，随着纸及纸板消费量和生产量的持续增长及国产浆在造纸工业中比重的持续增加，国产木浆的产量和制浆用木材的需求量将有较大幅度的增长。据预测，到2010年我国木浆缺口将达1,200万吨，需花费大量外汇。虽然近几年我国投产了几家浆厂，但纸浆仍不能满足造纸企业的需求，现有制浆造纸企业的制浆能力大大低于造纸能力。

　　此外，根据国家环保总局和国家轻工业局联合发布的《草浆造纸工业废水污染防治技术政策》的规定，坚决取缔年产5,000吨以下化学制浆厂，对现有年产1.7万吨以下的小型化学浆企业，采取治、关、停、并、转等方式完成环境治理任务。随着国家环保政策的逐步落实和市场竞争的加剧，这些企业的化学制浆生产线将大部分关闭。

　　近年来，国际市场上的纸价及浆价总是周期性起落，波动较大，但近期趋势是价格逐渐上升。国内的价格也受市场需求和国际市场纸价及浆价的影响，其价格也是波动起伏的。

　　本工程年产9.5万吨化学木浆技改项目是公司调整现有纸浆结构，减少销售运输费用，压缩草浆用量，提高产品档次和提高原有草浆碱回收率的一项重要举措。项目投产后，木浆全部自给，减少了很多中间环节，相应的降低了生产成本，市场竞争力明显增加。而且保护环境是我国的基本国策，是可持续发展战略的重要部分，本项目的设施可达到节约用水和减少污染负荷、保护环境的目的，完全符合国家发展规划和产业政策，符合环境保护的基本国策。

　　截至2007年6月30日，该项目共计投入资金11,996.11万元，占该项目预算投资总额的27.77%，其中在建工程为2,550.97万元，工程物资为9,445.14万元。在建工程中，设计、环评费为243.52万元，设备及安装领用物资为500.38万元，工程预付款及基建供材为1,231.92万元，资本化利息为552.63万元，其他支出22.52万元；工程物资中，预付大型设备款为8,795.48万元，专用材料款为649.66万元。该项目建成后将形成年产9.5万吨化学木浆生产能力，完全自用。该项目的建设将有效降低公司原料木浆的成本，减少对进口木浆的依赖，提高公司盈利能力与竞争力。

　　由于公司白卡成本构成中木浆占比47%，因此对于木浆价格波动的敏感性很高。按1吨白卡0.46吨木浆，公司白卡生产约需木浆9.2万吨。9.5万吨化学木浆项目投产后可以大幅削减白卡纸的生产成本，可使白卡纸的毛利率由21%上升到28%左右。

　　按照发行价及计划募集的资金金额，预计公司将实际增发约3456万股。如果本次增发顺利完成，公司股本将由2.81亿股增至3.15亿股。根据券商分析报告，公司07年和08年的净利润预计可以达到1.89亿和3.89亿元，折合每股盈利分别为0.60元和1.24元，08年的动态市盈率仅为16倍。目前A股市场08年平均动态市盈率已经达到30倍以上，而造纸行业被市场较为接受的08年公允市盈率在24-26倍左右，因此公司合理股价应当为30-32元，距离目前股价尚有至少50%以上的空间，因此主流券商均给于公司"买入"或"强烈推荐"的投资评级，充分肯定了公司的长期投资价值。

　　
　　
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