中金国际：广船国际 受益于行业景气 审慎推荐

　　要点:

　　造船业是一个强周期性行业，唯一的下游行业航运业的供需平衡状况是导致造船业周期波动的核心因素。

　　造船行业的这轮景气周期有望持续到2011年。主要基于船厂手持订单充足，造船完工量将随着产能的释放逐年上升，而且交付船价将维持在历史高位。

　　由于船位紧张，船厂议价能力强，船价难已在短期内大幅下调，至少在08年以前船价都将在高位盘旋。08年以后船价进一步上涨的动力将减弱。

　　2012-2013年后造船业走向存在较大不确定性，很可能出现温和向下的趋势。主要原因是，未来几年全球船队运力将保持快于海事贸易量的增长速度，船东购船将趋于谨慎，订船量很可能下调至更可持续的水平。

　　全球造船业向中国的转移以及我国造船业在规模、技术水平、盈利能力上的不断提升，将使我国造船业景气周期较全球延长1-2年。

　　广船国际是国内最大、世界第四大的灵便型液货船制造商。公司未来3-4年的业绩增长较为明确，主要基于1)手中订单非常充足；2)造船能力持续上升；3)毛利率将逐渐上升；4）国家对造船业的政策支持；5）中船集团可能对旗下资产整合。

　　我们预计公司07～09年每股收益分别达到1.82、2.51、3.41元，对应市盈率为52.9x、38.3x、和28.2x。与A股可比机械公司比较，公司的估值处于较低端：与造船行业另一家上市公司中国船舶相比，09年市盈率有21%的折价；与同样具有周期属性且行业处于景气状态下的工程机械相比，也有较大幅度的折价；与同属劳动密集型行业的港口机械公司振华港机估值相近。考虑到：1）公司业绩增长比较确定；2）中船集团可能对旗下资产的整合将使广船国际现有股东从中受益，我们首次关注给予公司“审慎推荐”的投资评级。

　　主要风险：产能释放速度低于预期；全球经济增速放缓；人民币升值速度超出预期，船用钢价格持续上涨。

　　作者：罗晓春 中金国际 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。