次贷危机渐趋平静 美债信用点差收窄

　　上周国际金融市场上，国债收益率上升，收益率曲线变平，掉期利差和公司债利差缩窄，股价指数上扬，美元汇率下跌，油价和贵金属价格进一步上升。这些现象显示，8月份以来由美国次贷问题引发的流动性危机和市场恐慌情绪已然渐趋平静，金融市场波动率进一步降低，投资者追逐风险获取高收益的意愿继续增强。

　　本周的国际金融市场的焦点是联储在10月31日FOMC会议上减息的可能性。随着减息的概率越来越低（目前市场预计的减息概率只有30％，而9月4日一周多以前这一概率高达75％），便呈现出债市跌、股市涨的市场联动。

　　固定收益市场方面，上周美国2年期国债收益率大升15个基点至4.23%，10年期国债收益率升4.5个基点至4.68%，收益率曲线（2年10年利差）变平11个基点至46个基点；银行间市场流动性进一步缓解，短期LIBOR利率进一步下降，2年期掉期利差大幅缩减8个基点；机构类及高评级住房抵押资产债券(MBS)价格表现优于国债；高评级公司债利差收窄3－4个基点；垃圾债券利差收窄30－40个基点；ABCP市场趋于平稳；但穆迪公司上周又调低次贷担保资产抵押债的信用评级，此类债券再次下跌。受美国降息预期减少影响，欧元区国债录得3年多来最大单周跌幅。

　　历次联储会议纪要总会对宏观经济进行回顾和展望，因此把握纪要要点可帮助投资者更好地分析预测全球宏观经济和金融走势。在纪要的展望部分，基于房地产市场大幅放缓、就业和收入下滑以及信用环境偏紧的考虑，联储调低了对2008年经济增长的预测，同时调低对2008年和2009年通胀的预期。特别地，在对劳动力市场的展望中，联储特别提到，虽然就业正在放缓，但并非如之前公布的几个月非农就业数据显示得那么差，整体看就业仍处于偏紧状态。事后10月5日公布的非农就业数据恰好印证了联储的判断。

　　观察一周基本面变化和市场走势，笔者的基本看法如下：

　　首先，全球经济正呈现出这样的格局：一方面，美国经济正在放缓，正如联储会议纪要指出的那样，美国房地产萧条还将持续较长时间，房地产对经济的负面影响亦会逐步显现（虽然近期还没有整体经济受楼市影响明显趋弱的证据），联储可能继续减息。另一方面，除美国以外发达国家（如欧元区和日本）经济增长继续保持稳定或略有加快，新兴市场国家（如“四金砖”国）基本面良好、贸易持续顺差、经济继续升温。结合全球流动性仍然充裕的判断，未来一年其他国家股市（如新兴市场、日本和欧元区股市）表现应好于美国股市。

　　其次，美债的走势较难判断。一方面，针对经济放缓，联储可能继续减息；另一方面，在过去二十年全球通涨持续走低的局面可能发生变化，美国创记录的贸易赤字可能随着全球经济持续增长和美国经济放缓而逐步缩减，全球资金在美债的配置可能发生战略性转移。综合来看，未来一年，美债收益率将呈逐步走高之势。由于其他国家经济表现将优于美国，其他国家债市下跌可能性更大，美债价格走势应优于其他国家。