国泰君安：福耀玻璃 被相对低估的历史性机遇

　　投资要点：

　　价值投资基本哲学在于借鉴国际产业变迁逻辑、审视国际产业竞争格局，寻找在特定历史阶段、本国产业在国际产业链分工中具相对竞争优势、具有接纳国际产业转移质素的行业；或者寻找因国内经济要素变动和经济结构优化历史进程中首要必需和基础支撑地位的行业进行投资。..内在的逻辑是这种行业在特定经济发展史中具有先天的快速成长性，这种高成长性并因经济史变迁的渐进性而呈现相对长期性的特征；同时在这种行业中也更容易孕育出世界级的厂商。在行业变迁初期和企业成长孕育期介入投资已是智者，作为时间价值猎人收获更将是历史性机遇。

　　国内汽车玻璃行业在历史长河中既面临国际汽车玻璃因成本因素向国内转移历史性机遇、又受益国内消费升级的黄金发展时期。福耀是国内最大、全球第5大汽车玻璃生产商，入围《环球企业家》和罗兰贝格主办的“2007年最具全球竞争力中国公司”，是行业发展变迁最大受益者。

　　福耀在续增北京和广州基地之后，汽车玻璃产能将覆盖国内主要汽车产业群，运输成本和同步研发优势有助提升国内市场份额；同时产品可从广州基地直接运到母船出口，降低运输费用和货运周期，进一步提升国际配套市场竞争优势。2007年前3季度国内外配套市场增长24%、152%。

　　福耀建立汽车级浮法玻璃替代对外采购降低成本，进一步增强相对国际对手具有不可比拟的低成本优势，凭借低成本优势未来几年国际配套市场（OEM）仍处于快速增长黄金发展期。建筑级浮法玻璃受益国内供需关系改善价格继续复苏，该板块在明年将在今年扭亏基础上更上层楼。

　　在市场估值高企背景下，面临两个历史性机遇快速成长的福耀更显得安全边际高和投资价值长期性。目前价位相当于大盘在4200点，低估这段历史机遇即意味着低估我国汽车玻璃在国际产业链分工竞争中的本位优势和国内快速增长的经济需求。调评级至增持，上调目标价48元。作者：韩其成 国泰君安

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