国信证券：广电网络垄断价值仍被市场低估-搜狐财经

　　收购接近尾声，股价表现催化剂出现

　　我们判断10～11月份很可能完成收购行为，并决定董事长人选。由此构成公司股价表现的催化剂。

　　美国市场对有线运营商的高估值值得借鉴，广电网络明显低估

　　在美国有线网络的崛起时期，主流有线运营商的估值是每户价值3000～5000美元，静态EV/Sales10～15倍，动态EV/EBITDA15～20倍的水平。

目前股价下广电网络的每户市值仅2000元，07年EV/Sales不到8倍，08年EV/EBITDA仅为17倍。若进一步考虑当前市场流动性溢价，价值更是被大大低估。

　　“最后一公里”用户数和单个用户ARPU的不断增长

　　这是广电网络的长期投资价值所在。长期而言，决定有线运营商价值的，是对“最后一公里”的终端用户的垄断性掌控，以及不断超越一般经济增长和通货膨胀水平的ARPU值增长。预计广电网络5年内用户数将从300多万上升到500多万，ARPU保持25%左右的内生性成长。

　　收购完成后业绩爆发式增长

　　预计2008年每股收益0.95元，同比增长900%以上。未来3年收入有望保持30%的年均复合增长率。预计到2010年每股收益1.6元以上。

　　投资摘要

　　广电网络自2006年底融资以来，因资产收购工作非常复杂，双方就资产收购价格存在分歧，以及相关人事安排未定等，收购进展低于预期，由此压制股价表现。根据公司最新公告：决定收购进程最关键的一环——资产评估价格已经达成共识，我们判断10～11月份很可能完成收购行为，并决定董事长人选。由此构成公司股价表现的催化剂。

　　本人在之前的多篇深度报告、调研报告中一直强调广电网络的垄断资源价值被市场严重低估，自去年11月在15元左右积极推荐以来，股价已经累计涨幅150%左右。但目前价值仍被严重低估。

　　目前股价仍低估的直接判断是与境外有线运营商的估值比较。在美国有线网络的崛起时期（1980～1990年代），主流有线运营商的估值是每户价值3000～5000美元，静态EV/Sales10～15倍，动态EV/EBITDA15～20倍的水平。相比较而言，整体上市后目前股价下广电网络的每户市值仅2000元，07年EV/Sales不到8倍，08年EV/EBITDA仅为17倍。如果进一步考虑当前市场总体的流动性溢价，广电网络的价值更是被大大低估。

　　长期而言，决定有线运营商价值的，是对“最后一公里”的终端用户的垄断性掌控，以及不断超越一般经济增长和通货膨胀水平的ARPU值增长。一方面，陕西省目前有线普及率仅30%，而城镇化和人均收入提高将提升普及率，5年内“最后一公里”用户数将从目前300多万上升到500多万，从而带来公司价值的持续提升；另一方面，在公益事业市场化，以及数字技术改变商业模式的推动下，单个用户ARPU未来5年将保持25%左右的内生性成长，未来10年将保持15%的快速成长。单个用户的价值也会不断提升。因此，作为独家垄断陕西省有线网络运营的广电网络，具备长期持有的投资价值。

　　完成全省有线网络整合后，广电网络业绩将出现爆发式增长，预计2008年每股收益0.95元，同比增长900%以上。未来3年收入有望保持30%的年均复合增长率。预计到2010年每股收益1.6元以上。

　　综合多种估值方法，借鉴国外对有线运营商的估值，我们给予广电网络“推荐”评级。上调6个月目标价格至60元，12个月目标价格70元。建议买入并长期持有，充分分享区域垄断有线电视运营商的持续成长

　　9月25日广电网络公告：公司拟收购资产的评估和审计工作已基本完成，双方正在进一步对评估和审计的数值进行仔细核查。所涉各方均积极努力推进收购事项，表示要尽快完成资产交易，在本年度完成资产收购，实现陕西省有线网络整体上市。

　　广电网络自去年底融资以来，因资产收购工作非常复杂，双方就资产收购价格存在分歧，以及相关人事安排未定等，收购进展低于预期，由此压制股价表现。根据公司此次最新公告：决定收购进程最关键的一环——资产评估价格已经达成共识，我们判断10～11月份很可能完成收购行为，并决定董事长人选。

　　由此构成公司股价表现的催化剂。

　　完成整合之后，广电网络投资价值进一步凸显。本人在之前的多篇深度报告、调研报告中一直强调广电网络的垄断资源价值被市场严重低估，自去年11月在15元左右积极推荐以来，股价已经累计涨幅150%左右。但目前价值仍被严重低估。本报告将全面分析陕西省有线网络整体上市之后的用户和ARPU持续增长的前景，以及数字化对商业模式的深刻改变。在此基础上，重点借鉴发达国家对有线运营商的估值方法与经验，继续维持对广电网络的推荐，上调12个月目标价至60～70元。

　　低普及率带来的巨大用户成长空间

　　截止2006年底，陕西省共有约340万有线电视用户，而全省居民户数约1050万户。有线电视普及率仅为32%左右，在全国31个省市中仅排名第20位。与北京等将近70%的普及率相比，还有很大差距。

　　低普及率带来的巨大用户成长空间。用户增长的核心驱动因素是城镇化水平提高和人均收入增长。

　　1、城镇化。根据我们的估计，2006年底，陕西省约1050万住户中，农村住户700多万户，城镇住户300多万户，城镇化比率约30%，远低于全国平均水平。

　　2006年底全省340万有线电视用户中，农村用户115万，城镇用户224万，由此计算的2006年底农村有线电视普及率为16%，城镇有线电视普及率为69%。陕西省城镇有线电视普及率已经跟北京、天津等中心城市相差不多。未来普及率的提升主要依靠城镇化水平的提高。而城镇化是个必然的趋势。我们预计，5年后（到2011年）陕西省城镇化水平将从目前30%左右提高到40%左右，城镇有线电视普及率将从目前的69%提高到75%左右。城镇化5年内将带来大约100万的新增有线用户，大量的新建住宅小区、楼宇，这些新住宅楼宇按照规划从2006年开始均按照数字化标准建设并执行数字电视收费标准。

　　2、人均收入提高。人均收入的提高与有线电视普及率密切相关。31个省市有线电视普及率与人均GDP的回归模型显示，人均GDP对有线电视普及率的解释程度达到78%以上。根据这个模型，如果未来十年陕西省人均GDP保持10%的年均增长，十年后将达到3500美元，大约相当于现在广东或浙江水平。依照y=0.0103x+16.557，十年后陕西省有线电视普及率将达到52.6%，相当于目前福建省的水平。尤其是农村地区人均收入提升，将带动其文化消费能力和愿望的增强，数字电视无疑是必不可少的文化消费，因此农村地区普及率还有很大提升空间。目前陕西省700多万农村线住户中仅有100多万是有线电视用户，普及率在16%左右，跟城镇近70%的普及率相比，还有很大差距。预计未来5年农村有线普及率将提高到27%，带来约70万的新增农村有线用户。

　　数字化深刻改变商业模式

　　传统的模拟有线电视的“商业模式”，有两个基本特征：1、以单向网络支撑模拟视频业务，业务收入单一。卫星电视落地收入、施工费和入网费等均是依托单一的视频业务。2、收费具有浓重的公益性色彩，本质上是一个基本的收视维护费，存在较强的价格管制。收费水平实际上被严重低估。

　　数字化深刻改变商业模式。1、单向网络改为双向网络后，支撑数字视频、宽带互联网和话音构成三重播放，业务收入多元化。尤其是数字视频业务，因双向传输而多样化，出现了NVOD、VOD、HDTV和DVR等增值业务形态。这些新的业务构成新的增长点。以美国Comcast为例，其收入结构中，视频约占60%，视频中类似PPV、HDTV和DVR等比重持续提高；高速互联网占近20%，VoIP和广告占了另外10%。收入来源十分多元化。2、对于中国而言，还有一个特殊的影响：

　　数字化矫正之前因公益性而被低估的收费。我们在之前的有线电视行业深度报告中曾经做过全球主要国家有线电视ARPU跟人均收入的回归分析，发现中国由于价格管制原因，有线电视潜在消费能力比实际支付价格高出1倍左右。中国全国平均水平的市场化ARPU应当在30元左右，而不是现在的15元。数字化扮演了价格矫正的催化剂。中国已经试点的十几个城市，有线电视基本收视费的涨幅平均在80%左右。这是一次价值回归的过程。但我们认为这仅仅是开始。未来中国的有线电视收视费还将持续提升。

　　数字化本质上是一种消费升级，因而能带来超出一般经济增长率和通货膨胀率的增长。这一点，在有线电视行业市场化程度已经很高的美国可以看出。

　　1996-2006年美国有线电视数字化以来十年间，有线ARPU从34.8美元增长至88.3美元，年均增9.2%。增速不仅远远高于同期GDP的增长率和通货膨胀率，而且高于前十年（1986-1995年）平均5.4%的增长率。有线电视年ARPU占人均GDP比重从1.49%急剧提高到2.38%。

　　数字化带来的增值服务增长构成有线电视ARPU提升的主要动力。在1996年之前，BasicARPU增速快于PremiumARPU，但总体ARPU的增速仅略高于同期名义GDP增长，而到了1996年之后，则是PremiunARPU的快速增长带动了ARPU的加速增长，从而明显推动了高出名义GDP的超额增长。

　　有线电视行业在中国还是一个非常朝阳的产业，未来发展空间不可限量。中国目前有线电视年ARPU占人均GDP比重仅为1%，尚不及美国80年代1.4%的水平。而目前全球平均水平约2%，美国约2.4%。我们认为随着数字化的推进，中国的有线ARPU将以远高于GDP增速的速度增长。预计未来5-10年年均增长率为15%左右。而且，这种增长具有长时间的持续性。实际上，美国等发达国家的有线电视ARPU保持了长达四五十年的超越GDP的增长率。这是一个非常罕见的行业。即使到2006～2007年，类似美国的Comcast和Cablevision等大型有线网络公司，其ARPU增长率仍维持在10%左右，是名义GDP增长率的两倍多。

　　有线电视之所以能够保持如此长时期的超额增长，一方面与人类对于娱乐这种高级需求永无止境的追求有关，另一方面与有线网络数字化革命后可容纳的业务种类大增、商业模式发生深刻变化有关。

　　广电网络：ARPU进入快速增长轨道

　　随着人均GDP的快速增长和数字化的快速推进，未来几年陕西省有线电视的ARPU值将进入高速增长轨道。预计ARPU将从2006年的15元提高到2011年的40元，CAGR为21%。年ARPU占人均GDP比重从2006年1.5%提高到2%以上。

　　推动ARPU值上涨的因素主要有三个：

　　1、基本收视费的提价，以及第二终端的收费。陕西省物价局已于06年中核定数字电视收费标准：县城以上城市用户主终端每月25元；农村用户主终端每月20元；所有地区副终端每月10元。有线数字电视的基本收视费较之前10-14元的模拟电视基本收视费提高了10元左右，提价幅度为100%。因此，随着数字电视整体平移的推进，基本的收视费收入将保持快速增长。我们预计，2007、2008、2009年陕西省整体平移的用户数分别为40万、75万和75万，到2009年有线数字电视用户达到210万，数字电视用户所占比例达到50%。3年内因提价带来的ARPU增长至少为35%。需要强调的是，我们并不认为本次数字电视整体平移的提价是一次性的。我们认为后续还可能继续调高基本收视费，估计每3～4年调高一次。因为有线电视具有很强的垄断性，其消费需求又具有很强的价格刚性。从发达国家看，基本收视费也是呈现刚性上涨的态势。美国有线电视的基本包ARPU从1986年的10美元一路上涨到2006年的40美元，年均增长7%，远超过同期人均GDP增长率。如果我们按照数字电视基本收视费每隔4年提价一次，每次提价幅度50%，实际上年均增长率才10%左右，尚低于陕西省预期的人均GDP的增长。

　　2、中短期内，模拟电视收视费标准的提高和收缴率的提升。2005-2006年，陕西大多数地区的模拟电视基本收视费从10元提高到12元-14元，带来06～07年模拟电视用户基本收视费20～40%的增长。另外，目前陕西省有线电视缴费率较低，大约只有83%。而数字电视有助于提高缴费率，这一点在前几年的歌华有线身上已经体现出来。一方面，是因为公司为推进数字电视整体平移，会对现有用户进行系统的梳理。另一方面，是因为采用数字技术后，可以对长期不缴费的用户关闭信号。我们预计未来五年缴费率逐步提升到90%左右。

　　3、除了数字电视基本收视费外的增值服务性质的额外付费消费，将随着人均收入的提升而出现提升。尽管陕西省地处西部，人均GDP较低（仅为北京、上海、深圳等地区的1/3~1/4），对增值服务的普遍消费有一定的制约。但随着陕西省人均GDP踏上2000美元的台阶，后续增值业务的开展将逐步具备条件。而且，陕西省有线电视用户60%集中在城市，西安、宝鸡等地区人均GDP达到或将近3000美元，开展增值服务的条件已经具备。根据目前杭州、深圳等地经验，使用增值付费服务的用户比例占数字电视用户比例为30%左右。我们预计处于西部消费水平较低的广电网络，使用增值服务的用户比例初始几年不会太高，估计在5-15%，人均消费估计为20元上下。但是随着这个比例持续提升，也会带动数字电视ARPU值的稳步提升。

　　资本开支与折旧摊销

　　根据我们对数字电视整体转换整个进程的判断，结合陕西省政府公布的四阶段进程，我们估计广电网络的数字化改造将是一个逐步推进的过程。2006-2008年主要完成省到市、市到部分条件较好的县的骨干传输网的扩容和数字电视系统延伸及其有线电视网络的升级改造，以及试点小区有线电视网升级改造、总前端各个系统的建设和扩容。2009年到2010年主要完成县级城市以上传输网的扩容、有线电视系统的延伸及其网络的升级改造。

　　预计未来三年大约需要12～15亿左右资金用于网络改造和机顶盒开支，具体规模视乎网络改造的双向化程度和配备机顶盒的价格。按照3年内发展200万左右用户测算，网络改造的开支大约是4～8亿，机顶盒开支大约是8～9亿。折合每年的资本开支是4～6亿，占当期有线网络收入的20～30%。其中：

　　1、网络和设备改造的资本开支与折旧：目前广电网络的数字化改造，已经完成单向改造的用户比例大概在50万户左右，累计改造投入1亿多。按照每户200元的单向改造测算，我们估计未来三年需要的单向改造开支为3.8亿；双向改造方面，目前还没有迫切需要，公司将按照双向业务推进的进程逐步加大投资比例。按照每户200元左右的双向改造测算，我们预计未来三年需要的双向改造开支仅为7500万，单项改造和双向改造加总合计改造开支为4.5亿。估计到2011-2012年左右，广电网络基本完成单向改造，到2015年左右，完成大部分双向改造。由于网络改造的资本开支按照10年左右折旧，估计网络改造折旧的绝对值高峰在2015年出现，而相对值（网络改造折旧/收入）的高峰在2009年出现。

　　2、机顶盒开支与摊销：目前机顶盒成本已经下降到500元左右，而且还在继续下降。根据前面对数字电视用户发展的判断，未来三年发展近200万用户，需要的机顶盒资本开支为8亿左右。目前广电网络初步拟定的会计政策是机顶盒成本按照6年摊销。则机顶盒的摊销的绝对额高峰大概在2011-2012年出现，机顶盒摊销的相对值高峰（机顶盒摊销/收入）大概在2009年出现。

　　预计未来三年净营业现金流为10亿左右，因此在前三年数字化改造中，公司将存在大约5亿的资金缺口。

　　另外，此次收购全省有线网的价格，估计为15亿左右（已经在年初预付了1亿多）。广电网络目前账面的现金将近8亿。如果要在4季度完成收购，需要额外融资5～6亿现金。

　　两者合计，未来三年广电网络的资金缺口为10亿左右。这部分资金缺口，既可以通过银行借款来融资，也可以使用股权融资。尽管目前广电网络和广电股份账面上的银行借款都非常少（加起来不到2亿），还有很大的借债空间，但如果再增加10亿的债务，3年内资产负债率可能攀升到30%左右，付息压力还是比较大的。

　　所以我们认为用股权融资的可能较大。估计在完成整合后，广电网络会在2008年启动再次融资。

　　广告代理业务：稳定增长

　　除了有线电视业务之外，广电网络还有一个重要业务——广告业务。这使得广电网络成为上市公司中唯一一个既有100%有线网络股权，又有电视台核心频道全面独家广告代理业务的上市公司。

　　广电网络是在2001年底从大股东手中获得广告业务的，最初是作为大股东对上市公司的输血，其方式是由上市公司购买电视台部分频道广告业务全面代理权。

　　广电网络和陕西电视台于2001年底签订了《关于购买部分频道广告业务全面代理权的协议》，约定由上市公司花费6000万购买陕西电视台四个频道2002年－2006年五年的独家广告代理权。根据我们的估计，过去五年，广告业务（不含本部费用）

　　每年为广电网络带来的利润在1500-2000万之间。

　　鉴于原有广告代理协议将于2006年年底到期，2006年3月公司与陕西电视台续签协议，公司以8500万元购买陕西电视台第1、2、3、4等四个频道5年期(2007年-2011年)的全面独家广告代理权。并按照下面的比例分得相应的收益：上述四个频道广告业务收入在5000万元之内部分,公司按收入的25%提取代理费；超过5000万元至1.5亿元部分,公司按收入的17%提取代理费；超过1.5亿元以上的部分,公司按收入的12%提取代理费。

　　2005年广电网络代理4个频道的广告收入为2.64亿，毛利率为16.3%。我们判断，陕西省电视台的广告收入将在未来数年保持和全国电视广告收入基本相同的增长速度，即10-15%。如果按照较为保守的10%年增长的预测，按照上述代理费比例收取，预计未来数年公司广告代理业务毛利率稳中略降，从2006年的16.3%下降到2008年的15.4%。广告代理业务毛利将保持8%左右增长。

　　盈利预测

　　未来3年收入有望保持30%的年均复合增长率。预计2007年备考的全年合并收入为10亿以上，其中有线网络7.5亿，广告等2.8亿。预计2008、2009、2010年收入分别达到13.3亿、16.6、22.5亿。收入的增长动力主要来自有线网络，年均符合增长率35%。其中有线用户年均复合增长率8%，ARPU年均符合增长率25%。广告业务收入保持10%左右稳定增长。

　　预计2007年备考的全年合并净利润为1.5亿左右，每股收益0.75元。2008年接近2亿，每股收益0.95元，增长26%，2009年因税收优惠取消原因，净利润增长幅度下降到11%。2009年后净利润增长加速，预计到2010年净利润达到3.4亿，每股收益1.6元以上。

　　估值与投资建议

　　采用EV/EBITDA得到50～70元估值

　　有线网络运营商处于一个资本开支较为密集、然而现金流又较为稳定的行业，最适合的评估方法就是EV/EBITDA。可以参照美国具有代表性的两家运营商的动态EV/EBITDA。

　　美国最大的有线运营商Comcast的动态EV/EBITDA常年维持在15倍水平，较为稳定。高峰时期达到20倍以上。同样，与歌华有线和广电网络同样拥有300多万用户的纽约市有线电视运营商Cablevision的动态EV/EBITDA也较为稳定，基本保持在15～20倍水平，高峰时期达到30倍。

　　相比之下，中国有线电视运营商具有更低的用户普及率，更快的ARPU增长率，以及更强的垄断性（从而更低的风险），应该得到更高的估值。采用20～25倍EV/EBITDA较为合适。另外，考虑当前市场的流动性溢价，可以给予区域垄断的中国有线网络运营商以30～40倍的EV/EBITDA。

　　按照这个逻辑，基于前面的盈利预测，广电网络2008年EBITDA为4.22亿，如果按照正常市场估值给予25倍EV/EBITDA，得到的核心企业价值为105亿，扣除净负债后得到的权益价值为50元左右，这是广电网络估值的安全边际所在。

　　如果进一步考虑当前市场的流动性溢价，给予35倍的EV/EBITDA估值，核心企业价值将达到150亿左右。如果减去净负债，权益价值约合148亿，相当于每股价值70元。

　　FCFF估值得到的绝对价值58.5元

　　我们同时也采用一个FCFF模型来评估广电网络。2007～2011年采用显性预测，2012～2025年采用半显性预测。2025年之后为永续增长阶段。WACC采用8.63%。永续增长率4%。由此得到的绝对估值为58.5元。

　　参考历史上美国有线运营商的每户价值与EV/Sales

　　历史上，美国有线电视“在现金流量与总资产增值这两个重要的领域做得很好。”“从财务方面看，有线电视早期和持续的吸引力是稳定的月收入。每年的现金流量一直在迅速增长，从80年代早期大约每个订户20美元到1990年代每个订户150美元和1995年每个订户180美元。”“20世纪80年代初期，系统按现金流量的8倍和每个订户大约800美元出售。到20世纪80年代末期，已经涨至现金流量的12～13倍和每个订户高达2500美元，甚至更多。”这是美国著名媒体研究学者帕森斯（PatrickR.Parsons）对美国有线电视运营商估值的主要观察和看法（参见《TheCableandSatelliteTelevisionIndustries》一书）。由此可见：投资并长期持有垄断性有线电视运营商，之所以能够不断增值，主要来自持续增长的每户现金流。而每户现金流之所以能够持续增长，甚至超越通货膨胀率以及一般经济增长率而增长，前面我们已经分析过，是因为大众对娱乐和信息需求的不断拓展深化，结合了有线电视运营行业的垄断特征。

　　在此基础上，我们来考察美国最大有线运营商Comcast历史上的每户价值，以及对应的EV/Sales。

　　1988年Comcast的用户数大约是200万，总市值60多亿美元，折合每户3100多美元，而当时的ARPU是25美元。EV/Sales大约是11倍。当时Comcast正处于用户内生成长（因普及率还可以提高）以及外延式并购扩张的道路上。

　　到1993年，Comcast的用户数超过300万，总市值达到180亿美元，每户市值接近6000美元，当时Comcast的ARPU值上升到了33美元，EV/Sales达到了15倍。此时的Comcast还在不断并购成长中，而有线电视普及率的增长已经放缓。但每户价值仍在增长的通道中。原因是ARPU还在持续快速的成长中。

　　到1998年，Comcast的用户数达到500万，总市值膨胀到420亿美元，每户价值8400美元，ARPU增长到43美元，EV/Sales达到17倍。

　　而在1999～2001互联网泡沫时期，有线运营商的估值也享有极高溢价。当时每户市值最高曾达到13000美元，EV/Sales接近25倍。尽管有线运营商的ARPU仍处于持续快速增长中（到2002年ARPU已经上升到60美元），但事后这段时期被证明是对有线运营商的阶段性高估——正如大多数互联网公司一样。之后Comcast的股价经过了一段价值回归的过程。尽管用户数通过2002年的大并购而跨越式增长，达到2200万户左右，但总市值较历史高峰仅有一些增长，每户市值在2003年最低跌到3000美元左右后开始反弹，目前维持在3600美元左右。

　　EV/Sales下降到3倍左右。

　　我们认为，如果要参照Comcast的历史估值来为中国的有线运营商提供经验的话，1999年之后的经验不足取。一个原因是1999～2001年互联网泡沫时期，有线运营商的被极度高估，另一方面，2002年后至今也不足取，因为有线运营商的用户增长早已经到了饱和阶段，跟中国的低普及率完全不同。同时2002年面对直播卫星的竞争明显加剧，跟中国的高垄断性不同。

　　可以借鉴的是1999年之前的估值：ARPU持续提升的过程中，每户价值水涨船高，绝对值3000～5000美元是中国可以借鉴的一个区间。但因为两国不过人均GDP水平不同，绝对值不可简单比较，可以用EV/Sales比较（其中包含对ARPU的相对考量），1988～1998年Comcast的EV/Sales保持在10～15倍之间，这是最可以借鉴的一个估值数据。

　　如果按照15倍的EV/Sales来评估广电网络，按照广电网络备考的2007年10亿左右的收入计算，广电网络的企业价值应当在150亿上下。剔除净债务后折合权益价值140多亿，折合每股价值70元左右。

　　即使按照10倍的EV/Sales来评估广电网络，得到的每股价值也在50元上下。

　　进一步的，考虑当前市值整体的流动性溢价，70元应当是一个保守的估值的上限。而50元的估值则绝对是一个估值的安全边际。

　　继续维持“推荐”评级，目标价调高到60～70元

　　总体而言，尽管广电网络处于西部欠发达地区，但由于垄断全省有线网络运营，未来快速增长是可以预期的。这种增长，一方面来自人均收入快速增长，数字化之后商业模式改变所带来的ARPU值快速提升，从而用户价值的提升；另一方面则来自低普及率带来的巨大用户增长空间。

　　目前38元左右的股价，合70多亿市值，每户价值2000元左右，08年市盈率40倍左右，我们认为是被市场所低估的。广电网络的每户价值至少应当在3000元以上，而且还会有持续增长空间。综合多种估值方法，借鉴国外对有线运营商的估值，我们给予广电网络“推荐”评级。6个月目标价格60元，12个月目标价格70元。建议买入并长期持有，充分分享区域垄断有线电视运营商的持续成长。