渤海证券：石基信息 专注酒店行业

　　拥有专利技术，专注酒店业信息化。石基信息是国内最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一，拥有石基数字酒店信息管理系统v2.0、TalentThis2000饭店管理系统V7.0和FOXHIS酒店计算机管理系统V4.0等具有自主知识产权的软件产品，对行业的理解较深专注性很强。

　　国内酒店业信息化潜力巨大。截至2007年5月底，国内星级酒店约有13,000家，高星级酒店的信息化发展基本与国际同步，已经普遍进入从集成化向网络化发展的时期，部分新建酒店的信息化水平甚至处于世界领先水平，较低星级酒店和经济型饭店的信息化应用水平仍处于电算化或自动化阶段，因此我国酒店业信息化仍有很大的发展潜力。

　　市场竞争者较多，但公司拥有稳固的龙头地位。国内介入酒店信息系统业务领域的公司超过100家，部分公司在低星级酒店市场拥有一定市场占有率。截至2006年底，石基信息拥有客户超过3,000家，其中高星级酒店数量约1,600家，公司的五星级酒店客户数为279家，市场占有率达到80%以上。因此石基信息已在高星级酒店领域形成强大的品牌效应，其他公司很难在高端市场对石基信息构成威胁。

　　双赢的利益纽带保证公司与MICROS的长期合作。MICROS曾经尝试过自己进入中国市场，但业务发展很不理想，并最终选择与石基信息合作。一系列的专利转让和授权使两公司的利益息息相关，2011年合同到期后MICROS选择自己进入市场的风险会更高。因此我们认为，只要市场发展良好双方的合作关系会持续下去。

　　募集资金项目将改进或增加盈利模式。客户技术服务中心的建立将从根本上提升公司服务的质量和服务的模式，整合公司服务的资源；多用途数据中心将促进公司对广阔低端市场的开发，创新的推广模式将使公司在低端市场获得极强的竞争优势；酒店分销与在线处理平台，可以说是协同化在酒店业的推广。目前公司正在争取实现与酒店分成的业务模式，2005年全国星级酒店年销售额为1347亿元，公司的客户销售额为700亿元以上，该业务的推广将使公司取得新的赢利渠道，而且其潜力是十分巨大的。相对于公司目前2亿多收入规模来说，一旦分成模式得以推广，其增长方式将是实越式。

　　估值及投资建议。公司在酒店业信息化领域具有很高的领导地位，按照公司的测算，募集项目投入全部完成后，收入将在2006年基础上新增67.8%，净利润将增长83.22%，加之原有业务的自然增长，公司未来3年持续高速增长是可以期待的。在不考虑酒店分销业务实现分成的情况下，预计公司07~09年分别实现每股收益1.41、2.08和2.95元。在当前资本市场繁荣和流动性过剩的大背景下，我们给予公司一定的估值溢价，08年合理的市盈率水平应该在50~55倍之间，合理价值应该在104~114.4元之间。公司当前的价格处于合理价值区间，但考虑到酒店分销业务有可能在08年大规模提升公司业绩，因此我们给予公司“推荐”的投资评级。

　　风险分析。作为行业发展的先驱，募集资金项目效益显现的时间存在一定的不确定性，规模扩张面临一定的费用控制压力。作者：崔健 渤海证券

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