快速发展的国内旅游和商务旅游为酒店行业创造了新的发展机会，定位明确适应需求变化的高星级酒店和经济型酒店正成为行业的投资热点和主要利润来源。而存量巨大的中低星级酒店经营形势更加恶化，行业正在发生变革。

　　休闲度假旅游和商务旅游的快速发展为经济型酒店提供了广泛的市场空间。05年度休闲旅游度假客和商务散客合计占到经济型酒店客源总数的57％。在国内游需求快速发展的背景下，休闲旅游度假型需求与商务旅游需求的增速将明显快于行业平均。相对于国际上经济型饭店市场50%以上的商务散客来源，中国经济型饭店37%的商务散客的比例还有较大的上升空间。同时，随着国内自助游和休闲市场的升温，休闲度假散客的比例也有望快速提升。

　　我们看好品牌连锁型型酒店。目前社会资金大举介入经济型酒店的热潮将使行业加速进入竞争与洗牌的阶段，只有具有核心竞争力的品牌才能最终胜出。在核心竞争力要素中占据主体地位的不是低成本与费用或者高性价比，而是持续保持产品与服务的质量及预定系统与营销网络这两个要素。因此只有能够保持品牌标准，并具有预定和营销网络的品牌酒店才能获得长期生存与发展。我们预计锦江之星和如家将成为全国性品牌胜出者，而万好万家和中青旅山水有望成为区域品牌或特色品牌胜出者。

　　考虑到行业高成长、高盈利的特点及上市公司业绩增长前景及估值情况，我们给予锦江股份增持评级；中青旅买入评级；ST*庆丰买入评级。

　　主要上市公司

　　上市公司中介入经济型酒店行业的有四家公司，分别是锦江股份（600754）、中青旅（600138）、万好万家（600576）和华天酒店（000428）。

　　锦江股份（600754）

　　公司持有锦江之星投资和管理公司各20％的股权。截止今年三季报锦江之星有161家门店（其中开业82家），较05年底增加51家，增长46％。预计年底将发展到180家，未来二年将以150—180家店/年的速度发展，到2010年达到600家门店数，开业数达到400家，2007-2010年复合增长率分别达到35％和49％。目前锦江之星的年利润近5000万元，利润率近15％，预计经过三年的快速发展（05—07年），08年开始业绩释放，预计09年净利润超过1.8亿元，净利润年复合增长率达38％。由于锦江股份同比例增持锦江之星的股权，由此将分享锦江之星业绩的高成长。

　　我们预计06年锦江股份每股收益0.37元，未来二年主营业务带来的每股收益复合增长率近15％，如果考虑低星级酒店的转让每股收益的年复合增长率将达20％。目前股价07年动态市盈率26倍，维持增持评级。

　　催化剂：公司控股公司锦江国际酒店集团即将在香港市场发行上市，筹集资金将重点用于发展锦江之星。我们认为锦江之星正处于快速成长期，成功融资将有利于经济型酒店的加速发展，进一步占领市场从而使公司发展成全国性知名品牌连锁酒店。我们认为这对锦江股份是利好。

　　中青旅（600138）

　　公司持有中青旅山水51％股权。这是一家较具特色的连锁酒店，以服务高端商务市场为主，在华南有3家门店（已开业），计划三年内门店数达到20家。“经济型投资，中高星级定位，客房主营与物业外租并重”是其主要经营特色。从现有门店看，三家店年收入合计6000万元，净利润2000万元，投资收益率近33％，远高于一般近15％的收益率水平。山水单店的盈利在500-600万元，而一般经济型酒店盈利仅100-200万。我们认为山水模式复制的关键点是寻找被市场低估的物业（发现价值）

　　和通过包装运营实现酒店物业升值（创造价值）。虽然国内经济型酒店发展热潮使得适合改造成经济型酒店的地产的租金上涨，但这种以租养店的方式仍具有较强的可复制性，前景较好。

　　我们预计06年每股收益0.32元，考虑定向增发6500万股后摊薄每股收益0.24元，未来二年复合增长率44％。

　　目前股价07年动态市盈率25倍，调高评级至买入。

　　ST*庆丰（600576）

　　此次股改完成后，公司主营将从棉纺织生产加工转变为房地产开发和商务型经济连锁酒店的投资与管理。公司将更名为万好万家，并持有新宇之星100％股权。新宇之星是浙江大学高校后勤化改革的成果，06年6月27日，原新宇之星的13名自然人股东以6000万元的价格将公司整体转让给万好万家。目前公司拥有21家酒店，其中15家开业。根据国家发改委作的05年度经济型酒店的调查报告，新宇之星以1809间已开业房间数位列全国第六。通过这次收购与借壳上市，公司获得融资平台并能迅速打开知名度，为业务的快速发展提供了资金保证，此举必将大幅增强公司的竞争能力。我们认为通过近三年的快速发展，公司开店数有望达到80家，成为区域性经济型酒店品牌公司。

　　我们预计此次股改将在年内完成，06年将扭亏，07-09年每股收益0.24元、0.26元和0.23元。其中来自地产收益将逐年萎缩，09年地产业务将不再对净利润有贡献；而经济型酒店收益将从07年的0.01元迅速成长到09年的0.22元，之后预计仍以50％以上速度增长。

　　目前股价07年动态市盈率23倍，维持买入评级。

　　华天酒店（000428）

　　06年8月公司董事会通过了投资经济型酒店的议案。公司计划快速发展经济型酒店，2006年度计划在长沙地区以及异地发展5家以上经济型酒店，至2010年，公司每年将以30-50家的发展速度。酒店将以租赁为主，每家投资300-500万元的装修改造费用，力争每家2-3年收回投资改造成本，同时保证每家100-150的净利润。11月中旬公司首家经济型酒店已在长沙开业，预计年内可再发展一家。由于获得地方政府的支持，公司在湖南和长沙的业务推进较好。湖南省计划对原国资委下属的招待所等旅馆物业进行改造，公司具有优先权。预计06年公司在湖南及长沙的发展较快，07年发展到20家以上的可能性较大。但是由于中部地区房价和出租率相对较低，因此我们对公司此项业务持谨慎态度。

　　我们预计06年每股收益0.43元，07年0.60元，其中酒店式公寓销售是主要的收入与利润来源。目前股价在估值区间内，维持中性评级。

(责任编辑：吴飞)