煤炭：资源整合价格看涨

行业集中趋势明朗

　　随着国家对小煤矿关停并转工作的深入，行业无序竞争的局面发生了重大变化，煤炭行业集中度加强，国有地方煤矿在当地政府的支持下成为整合乡镇煤矿的中坚力量。有分析师认为，未来两到三年，我国大型煤炭企业将全面借助融资渠道获取煤炭资源。

　　小煤窑关停并转进展良好

　　从煤炭行业整合来看，小煤矿关停进一步向纵深推进。据东方证券的统计数据显示，从产煤大省山西来看，9月底山西煤炭资源整合和第三阶段关闭矿井后，保留矿井减少到2800个左右，目前持有安全生产许可证的矿井近2000个，各类乡镇煤矿建设矿井832个（其中单独保留矿井506个、整合矿井526个）。山西省从2002年全省矿井总数的近6500座，减少为2800座，矿井总数减少超过五成多，并出现一批产能超千万吨的煤炭集团。

　　从2006年开始，国家狠抓小煤窑关停并转工作，截至2007年6月，已经累计关闭小煤窑数量达到8700处左右，小煤矿单井产量由整顿关闭攻坚前的3.2万吨提高到目前的近7万吨。关停工作不仅改善了行业无序竞争的局面，也使得吨煤死亡人数迅速下降。

　　小煤窑的关停并转并没有减少煤炭的总产量，相反，国有地方煤矿产量增长开始加快。最新的统计数据显示，截至2007年8月，我国原煤产量达到14.87亿吨，同比增长8.22％，累计增速较2006年同期增加近3个百分点；而从单月产量增速来看则呈现了逐渐下降之势。

　　国泰君安分析师指出，近期国有地方煤矿产量增速开始提高，单月产量增长幅度从1-5月份的1.73%快速提高到7%以上，与此同时乡镇煤矿单月产量同比增幅稳步下降，国有重点煤矿则保持稳定。

　　该项数据有力佐证了市场对煤炭行业有序整合的判断———乡镇煤矿关停并转工作进行顺利，而国有地方煤矿在当地政府的支持下成为整合乡镇煤矿的中坚力量。

　　地方政策推动整合

　　市场人士认为，未来两到三年，我国大型煤炭企业将全面借助融资渠道获取煤炭资源；其中，央企神华坐拥天时地利人和，必将成为资源整合中的王者；而省属大型煤炭集团等为确保自身优势地位，也将利用地方优势加速整合矿区资源，有政策在先的山西、河南将走在前列，其他各省也将相继跟上。

　　继2007年3月份山西省出台《加快培育和发展大型煤炭集团公司的实施方案》后，河南省国资委也在2007年7月推出了《加快省管企业战略重组》的指导意见，地方政策推动产业整合的范围逐渐扩大。优质煤炭公司开始跨区域跨国界的资源整合随着中国经济的高歌猛进，对资源占有成为企业未来竞争的至高点。不仅煤炭自身企业进行跨区域和跨国界的资源整合。行业外的大型企业，也在加紧向煤炭行业投资与渗透。

　　根据2007年9月16日山西煤炭博览会消息，山西潞安集团开始在新疆组建煤化工公司。2007年9月30日，平煤集团与津巴布韦国家电力有限公司、中国航空技术进出口总公司就在津巴布韦联合开办煤矿在北京正式签约。考虑先期，兖州煤业集团在澳洲开矿。中国煤炭企业开始将资源布局投向全球。

　　由于集中程度的加强，煤炭生产运行发生了有规律的变化。国有重点煤矿产量增速的加快集中出体现在年初3个月，之后则基本稳定回落至6%-8%左右。申银万国分析师指出，主要原因在于，国有重点煤矿基本执行“以销定产、以运定产”的销售策略，煤炭生产也严格控制在核定产能范围内，从而有效保证了全行业供需平衡的局面得以延续。

　　在供需适度偏紧、煤炭价格高位运行的情况下，煤炭产量稳步提升、运力有所保证的前提下，我国煤炭行业盈利能力显著提升。统计数据显示，2007年1-8月，煤炭行业实现销售收入5758.6亿元，同比增长31.3%,利润总额达到553.9亿，同比增长高达41.2%，盈利水平大大快于去年同期，行业平均净利润率接近10%。

　　综合管理部门渐行渐近

　　除了加强对资源产地的控制之外，在资源分配领域，交易手段正面临新的突破。预期中全国最大的煤炭交易中心———中国太原煤炭交易中心最快将于11月挂牌运作。山西煤炭运销集团总公司相对控股该项目，包括中煤集团、五大电力央企等另外29家企业参股了该项目。中国最大煤企神华集团未入股。按设计定位，中国太原煤炭交易中心不仅要辐射周边山西省，还要把陕西、内蒙纳入版图，以做大成交量。

　　与此同时，管理能源的综合行政管理部门渐行渐近。国泰君安分析师认为，对中国能源战略全局具有深远影响的《能源法》起草工作，经过较长时间酝酿后，即将迎来一个新的节点。新的《能源法》即将诞生，呼唤着综合执法和指导能源工作的行政部门。加上中国作为大国崛起，能源安全对国民经济安全更是至关重要。这也需要一个能够统筹国家能源规划的能源部门的重新诞生。管理能源的综合行政管理部门渐行渐近，这将包括煤炭在内能源行业的规划和发展。

　　煤炭净进口格局延续

　　为防止煤炭资源廉价流出，我国从2004年开始调整煤炭进出口政策。通过取消出口退税，调低出口配额（2007年出口配额为4200万吨，而2006年为6400万），进而降低煤炭进口关税等政策措施，我国从今年年初伊始已经从煤炭净出口国转变为净进口国。

　　跟踪近期国际煤炭价格显示，我国华南地区甚至华东沿海地区进口煤炭已经具备价格优势，中信证券预计未来这部分地区的进口煤用量将于与国际煤价息息相关，国内外一体化的煤炭市场环境正在形成。同时我们也看到，中国出口煤炭减少进口需求增多的格局对国际煤炭价格形成了稳定支撑，而国际煤价的上涨又给国内煤价维持高位运行提供了正向参照。

　　油价飙升形成国际煤炭景气的外在运行环境。

　　由于国际原油价格的屡创新高，这对国际煤炭行业运行景气构成有力支撑。对于后期国际油价，除了前期高盛的百元油价论之外，有“油神”封号的美国石油投资大亨皮肯接受CNBC采访时预测，国际油价年底前还会再涨，可望在今年第4季度升至每桶100美元。皮肯分析指出，国际油价屡创历史纪录，但市场对石油需求仍然强劲。他仍然相信8500万桶的石油供应量不能满足需求，今年第4季供求情况紧张。皮肯认为，市场关注伊拉克与其它产油国石油供应随时出现失调，再加上美元汇价走势疲弱，国际油价攀升支持力度强劲。据了解，皮肯现为BP避险基金公司掌舵人，其管理资产规模约25亿美元，今年以来手持资产价值涨幅达21%，去年回报率为26%。

　　而在国内，煤炭运力继续提升，但瓶颈依然存在。2007年1－8月，煤炭进入“迎峰度夏”的销售旺季，全铁路煤炭运量累计完成81149万吨，同比增长10.8％。港口发运量继续加快，全国主要港口累计完成煤炭发运26831万吨，同比增长15.81％。

　　统计数据显示，煤炭运力增长快于同期煤炭产量增长，煤炭运输难问题正在逐步缓解之中。但仍须强调的是：大秦线检修如期完成对提升铁路运力有积极影响，但作用却相对有限；煤炭运输瓶颈还需要相当长的时间才能完全打开。目前，国家规定国家重点煤矿在建设新矿井的同时，必须同步配足运力。国家和地方采用先由企业垫付铁路修建成本，再转让给铁路局统一经营管理的方式来解决运输难题。该项政策已在推行之中，但见效期应该体现在1-2年之后。

　　价格仍然能够保持增长

　　目前，国内煤炭价格已经创出历史新高。据山西省太原煤炭交易市场提供的数据显示，10月中旬山西省大同地区优质动力煤价格又上涨了15元／吨，达到了295元／吨；在上海及宁波港发热量为5500大卡／千克优质动力煤的提货价格比前月上涨达20元左右，达到了580至590元／吨，而在煤炭交易更加活跃的广州地区，该煤种价格更达到了610至620元／吨的历史高位。

　　根据中信证券监控的秦皇岛不同煤种中转价格来看，秦皇岛中转煤价格在经历1季度末的调整后，于10月8号小幅创出新高。秦皇岛普通优混平仓价报340元，大同优混报525元，山西优混报479元。同比前一周上涨5到10元不等。这三个煤种相对于去年同期涨幅在11.5%、12.9%和12.4%。

　　在国际市场上，澳大利亚BJ现货价格和BJ指数在前期突破70美元/吨和200点后，10月4号，BJ价格报收70.7美元/吨和指数达到220.9点。相比年初涨幅达到38%。虽然国际煤炭价格涨幅不能完全等同于国内价格涨幅，但它能够成为国内煤炭行业景气重要指针。

　　根据中信证券计算煤炭价格指数，2007年1-8月份，中信煤炭均价指数为392.3元，相对于去年同期352.4元，同比增长约40元，涨幅约11.3%。吨煤成本，1-8月份282.1元/吨，同比增长约28元，涨幅约10.9%。吨煤利润1-8月份为37.7元，同比去年同期32.8元，利润空间增大5元。根据我们模型测算，我们认为在供求情况紧平衡态势下，未来2~3年煤炭价格仍然能够保持12%左右增长。

　　中信证券报告认为，考虑到煤炭产量增长仍然保持12%左右增长水平，和煤炭行业三项费用率的略微下降。煤炭行业在产量12%增长和吨煤利润10%增长的综合贡献下，利润水平能够在未来2~3年保持30%~40%的增长水平。

　　受到煤炭行业高度景气的影响，A股市场煤炭板块表现优异。根据Wind数据统计显示，自2007年1月1日至10月12日，煤炭板块平均上涨幅度超过400%，而A股指数上涨幅度接近180%。而实际上，整个板块的启动开始于2007年4月份，也就说在短短6个月的时间里，煤炭板块的整体表现远远超越大盘。

　　下游需求依然旺盛

　　国际能源价格飙升带动煤炭价格不断上涨，下游行业的强劲增长使得煤炭市场需求旺盛。业内人士表示，随着煤炭价格上涨、行业集中度不断提升，目前煤炭行业正处于新一轮景气上升周期中，未来2~3年煤炭价格仍然能够保持12%左右增长，而利润水平能够则有望保持30%~40%的增长水平。

　　下游需求旺盛、耗煤增速快于产量增速的客观情况成为分析师继续看好煤炭行业的重要依据。从煤炭的需求角度来看，电力、冶金、建材和化工是煤炭的四大需求行业。2007年1-8月份，全国发电量2.09万亿千万时，同比增长17.0%；其中，火电发电量为1.76万亿千瓦时，同比增长18.6%，高于全国电力发电增长水平，并且同期增速提高3个百分点。

　　所以，从需求煤炭四大行业来看，行业生产仍然保持平稳快速增长水平。根据四大需煤行业对煤炭产量的需求弹性来综合来计算，这四大需煤行业需求煤炭产量增长将超过13%。这将有力支撑煤炭的强劲下游需求。

　　直供电厂库存下降电煤需求依然旺盛

　　从电力行业来看，直供电厂库存天数继续下降电煤需求依然旺盛。统计数据显示，2007年1-8月份，火电发电量达到17638.58亿千瓦时，占总发电量的84.55%，同比增长17.5%，增速高于去年同期约7个百分点。受发电量快速增长影响，1-8月直供电耗煤量累计达到40565万吨，同比增加14.8%。其中，8月份直供电厂耗煤数量同比增长7.8%，而全国火电耗煤同比增长却达到16%以上，也就是说发电耗煤中有一半以上来自于除合同用煤以外的市场购买。旺盛的需求推动了动力煤价格持续上涨，2007年单月同比增幅平均达到8%以上。

　　对比旺盛的需求，发电企业在库存方面却显示吃紧状况，1－8月直供电网库存2811万吨，同比增加15.9％，8月库存可用天数为15天，较去年同期减少了4天。库存相对紧张从另一侧面说明了供应相对吃紧的局面。申银万国证券公司报告预计，2007年动力煤价格上涨幅度在8%以上，保守预测2008年价格涨幅在5%-8%左右。

　　冶金煤需求依然旺盛

　　在钢铁业结构调整成果初步显现未来冶金煤需求依然旺盛。2007年1-8月，我国粗钢产量累计达到32052.54万吨，同比增加17.6%，增速较去年同期下降了1个百分点。从近三个月单月产量增幅来看，钢铁产量同比增幅从5月份的20%下降到8月份的13%左右，结构调整成果初步显现。

　　从冶金煤的供应情况来看，从7月份开始，冶金煤库存始终紧张。8月底。炼焦精煤库存有所增加，但供应紧张局面并未缓和，焦炭价格一路上扬。8月份，焦肥精煤价格同比涨幅快速从7月份的2.3%提高到4.27%，且继续上调的可能性较大。优质炼焦精煤一直是煤炭资源中的稀缺品种，定价能力自然胜过其他品种。申银万国证券公司报告估计未来三年钢铁产量保持年均13%-15%增长的基础上，焦肥煤产能扩张的速度则可能相对有限，焦煤涨价的长期趋势很难改变，保守预测2008年焦煤提价幅度在8%-10%左右。

　　化肥需求趋缓块煤涨价依旧

　　对于化肥需求趋缓的情况，受前期产能快速扩张影响，2006年中期以来，以尿素为代表的化肥价格保持平稳，而化肥产量却持续高速增长。需求拉动下块煤价格保持了4%左右的同比增幅。但从近期统计数据显示，化肥产量增长已经逐渐平缓，国家限制盲目扩产的政策已经见到实效，多年紧俏的块煤库存也开始出现松动，块煤涨幅或将逐渐趋缓。

　　综合电力、冶金、化工等行业的供需情况我们判断：在国家固定资产投资八高速增长，用电及钢材需求高速增长的前提下，煤炭需求势必保持年均10%-12%的增长。在国家加快行业整合力度，中止小煤窑无序扩张的政策保障下，煤炭行业的价格形成机制正在逐步完备。需求旺盛增长必将逐步推高煤炭等资源产品的价格，涨价趋势是持续而长期的。

　　
　　
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