□银河证券 秦晓斌
尽管宏观经济强劲增长,上市公司业绩快速提升,但充裕的流动性和投资者资产结构的转变才是股指能从3800点直线上升到6000点的直接动力。
投资者资产结构的转变目前以储蓄转成基金为代表,这是在通胀预期和投资高回报的背景下发生的理性选择。
目前的高估值水平已经逐渐成为共识,就市场而言,人们更愿意谈论的是流动性而非业绩支撑或内在价值。到上周五,全部A股按2006年业绩计算的市盈率达到了74倍,2007年预测市盈率达到46倍,按照剔除亏损的以过去4个季度业绩计算的市盈率达到了50倍,而市净率水平高达7.4倍。整个市场的估值水平不但超过了A股的历史最高值,也处于世界证券市场泡沫历史的最高峰。或许中国的经济奇迹前所未有,或许目前中国的流动性泛滥程度前所未有,但作为理性的投资者,不谈估值只在乎流动性的危险是巨大的,毕竟流动性的变化捉摸不定。美国的次级债危机就是一个鲜活的例子:金融系统的流动性瞬间消失,只能依靠各国央行的大量注资才能得以缓解。
现实的、激进的投资者必须将更多的注意力集中在流动性及其变化上。我们坚持认为,中国目前的通胀兼具成本推动和需求拉动的双重因素。从需求总量上加以调控成为治理通胀的必然手段。我们的研究结果表明,财政政策和货币政策将使第四季度的流动性面临偏紧的格局,如果特别国债、金融债以及其他信用产品按计划发行,货币政策继续紧缩,加上QDII的加速发行,第四季度会有6000亿元左右的资金净回笼。上周成交量的逐渐萎缩、货币市场的利率走高都显示市场资金面偏紧。此外,本周第三季度宏观数据的公布可能会引发调控预期,市场可能会根据调控措施的强弱而反映。
就投资机会而言,我们认为,封闭式基金,消费类的食品饮料、汽车,受益于高油价和弱势美元的行业,如能源、有色金属,以及受益于节能减排的行业,如造纸、环保等行业,将具有相对较好的机会。
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